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增强投资者对资本市场的信心
中国金融四十人论坛顾问 吴晓灵 [ 2008-10-02 ] 共有0条点评

  不要被美国的金融动荡吓坏了

  中国金融业涉及国际金融市场有问题产品的资金量有限,美国的金融动荡对中国的实质影响远远小于心理影响。中国经济结构调整的既定方向是减少对外需的依赖度,目前的情况只会促进中国加大力度进行调整。中国的城市化、工业化进程和13亿人口的市场是经济向内需拉动转型的基础条件。所以中国的经济能不能发展,在很大程度上并不是取决于国际市场的需求,而是取决于能否有效拉动国内消费。

  目前以美元为主的国际货币体系面临巨大挑战,国际金融体系需要改革,中国有机会在新国际金融体系建设中发挥自己的作用。但前提是必须认真吸取他人的经验教训,这样才能让中国金融业发展得更稳健。

  我们不要被美国的金融动荡吓坏了,中国和美国不一样,美国是金融创新过度,没有控制好基础产品的质量和衍生产品的发展,而中国金融业所面临的问题还是发展得不够。但是我们可以研究美国在发展过程中遇到的问题及解决问题的经验,加以借鉴。

  中国股市不缺资金

  有改革开放30年的物质财富积累和经验积累,我们应该对中国经济的结构调整有信心。但为什么我们股市不断地跌?其中一个很重要的原因是很多人认为中国经济未来的走势不明朗,没有信心。但我相信,只要中国坚持市场化改革的方向不动摇,只要中国能够坚持关注民生、关注减排降耗的科学发展方向不动摇,中国经济就能够走向良性循环的轨道。即使速度减缓到8%左右,在当今世界仍然增速不低,市场不应该过度悲观。

  投资者要理性地对待货币政策,适应宏观调控而不必恐慌。货币政策的目的是为经济发展创造平稳的货币环境,是为资本市场持续健康发展创造条件。我们要区分中央银行控制商业银行流动性的操作和面对社会流动性(货币供应量)操作的不同,为了控制商业银行创造货币的能力,中央银行要控制它的流动性,操作手段既可以是存款准备金率,也可以是公开市场操作,这个手段的运用并不对市场上的流动性产生直接的影响,它影响的是商业银行的流动性。

  从美国历史看,股市长期增长的趋势并不因货币政策的调整而发生改变,支持美国股指上升的是美国企业生产力和盈利水平的提高。从中国股市近几年的表现看,股民信心对股指的影响远大于货币政策措施出台的影响。从2004年12月至2006年4月这一段时间,股市由于股权分置改革没有完成而比较低迷,为了不给股市造成压力,中央银行没有出任何公开的措施,但是股市仍不改下滑;而从2006年4月至2007年10月,中央银行上调存款准备金率7次,上调利率7次,股市仍不改向上的牛市。

  截至2008年8月,人民币存款45万亿,股票总的发行股本是2.4万亿股,股票市价总值18.2万亿元,所以中国不缺资金,股市缺的是信心。从数据来看,股市好的时候M1增速会高于M2,股市不好的时候M1增幅会低于M2增幅。而从M2来看,中国货币供应的增长情况近几年并没有大的变化,2003年至2007年M2平均增长17%,但股民的信心影响了货币结构的变化。我们应该理性地对待货币政策,不要把货币政策的实施与股市对立起来,如果这种状况继续,会不利于股市的长远稳定发展。

  大小非解禁的套现比例不高

  股东抛售股票和上市融资,是资本市场价格发现机制的表现,如果没有股东自由买卖股票,就没有资本市场价格发现的机制,限制交易只会使市场扭曲。而且大小非解禁是一个预先公告过的事项,投资人在做投资分析时应给予充分的考虑。从数据来看,大小非解禁的冲击远不像人们所想的那样严重,国有控股上市公司在解禁股中占绝对多数,占比达到了71.75%;而在国有控股上市公司限售股解禁之后,控股股东套现比例并不是太高,只占到了23.04%。

  随着股市市盈率的回落,大小非减持的动力正在减弱,某些大股东回购公司股票,说明有些公司的股票价值已被低估。汇金宣布增持中工建三家银行的股份以及国资委表示支持央企增持或回购其控股公司的股份,实际上都是大股东对自己的企业有信心的表现。

  以制度建设增强投资者的信心

  我们应该通过加强制度建设,增强投资者的信心,主要包括以下几个方面。

  第一,培育价值投资理念,减少市场过度波动。如果投资人不关心股票分红,只关心是否会用更高的价格卖出手中的股票,那么这就是一个”博傻”的市场,市场就会随心理变化而波动。在股票投资中,股息高于相应期限存款利息应该是判断股票价值的基础因素。如果一百块钱存银行一年能够得到4块钱的利息,而投到股市拿不到4块钱分红的话,他们就会把钱存入银行。这是投资者最简单的判断标准。2007年,中国境内1550家上市公司中,只有812家(52.4%)分了红;而且股息率大于一年期存款利率的只有64家,占比仅4.1%,还有188家(12.1%)的股息率甚至低于活期存款利率。

  所以,提高上市公司的质量,实行强制现金分红,是引导价值投资理念、克服短期炒作的基础性工作。我们应珍惜机遇,以价值投资理念指导这一轮行情,不要透支未来。我不怀疑股指可以涨到4000,甚至10000点,问题是用多长时间涨到这么多。股票指数和股价的增长应该伴随企业利润的增长而增长,而不是因人的心理因素而增长。

  第二,积极发展债券市场,培育社会信用环境。

  大公司发债能降低财务成本,为中小企业让出信贷空间。公司债发行能促进征信业和信用评级的发展,能促进社会对企业信用的关注。在债券市场基础建设方面,要给企业选择发行场所、托管场所和交易场所的自主权,促进统一债券市场的形成。

  第三,发展股权投资基金,开通场外市场(OTC市场),培育上市公司资源,提高上市公司质量。

  第四,推出融资融券和股指期货,改变市场的单边行情,减少股价过度波动。美国次贷危机的原因不在于金融创新,而在于创新的衍生产品脱离了让投资者充分了解风险的基本原则。在发展融资融券业务中,要严格限制向银行融资的比例。在发展衍生交易中,要严格限制杠杆比率,现在很多衍生产品为了激活交易量,杠杆比率高达20倍甚至更高,这会带来很大的风险。

  第五,不断完善公开发行制度和二级市场交易机制,严肃市场纪律,严厉打击操纵市场的行为和内幕交易。

  第六,拓宽保险公司和养老金的投资范围,培育市场战略投资人。只有强制上市公司分红才能满足战略投资人每年财务收入的需求,才能让它们长期持有股票。

  (吴晓灵在“2008中欧-华安锐智沙龙”上所做的主题演讲。由本报评论员曹理达和周慧兰整理,武志、唐欣语为本文做了资料整理工作。)

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