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避免过度悲观
中国金融四十人论坛成员 黄益平 文章来源:财经网 [ 2008-10-17 ] 共有0条点评

  尽管世界各国政府和央行近来采取了一系列的政策措施,包括降息、加大流动性供应、直接购买不良资产和向金融机构注资,金融危机却一波接着一波,金融紧缩和经济增长下滑之间的恶性循环,毫无改善的迹象。花旗预测,明年二季度之前,美国经济将出现连续四个季度的负增长,而2009年GDP的平均增长幅度也将下跌到﹣0.8%。这意味着,国际经济环境仍将继续恶化。
  
  中国经济增长下降已经成为现实:出口疲软、投资减速、工业滑坡、汽车等耐用消费品的需求也不断降温。更重要的是,一些随机得到的信息似乎表明,企业赢利状况已经极度恶劣。有的甚至声称,在珠江三角洲和长江三角洲已经出现大规模的企业倒闭现象。
    
  这些变化极大地改变了人们对经济前景的看法。市场人士对GDP增长的预测不断下调,有的预期中国经济增长的速幅可能很快会跌到7%。果真如此,那将是近20年来的最低水平。这样的观点可能是过于悲观了。
    
  其实,从今年年初开始,我们就一直认为,随着美国经济降温和国内政策紧缩,增长的风险很快将超过通胀的风险。也就是说,在当时高通胀的情况下,货币政策适当紧缩是有必要的;但大幅度紧缩,尤其是人民币升值一步到位的政策建议,其实是缺乏远见的。如果经济出现疲软的态势,最终,通货膨胀的压力也会缓解。因此,从动态的观点来看,需要担心的是经济增长减速和金融风险上升。
    
  今年三季度时,宏观经济政策就已经转向。政府采取了一系列微调政策,包括上调出口退税比例、增加信贷规模和减缓人民币升值的步伐。这表明,决策者担忧的重点已经由通货膨胀慢慢地变为经济滑坡。及至9月和10月,人民银行连续两次降低政策利率和下调存款准备金比例,如此频繁的政策调整,当然有美国金融危机快速恶化的因素,但也意味着去年12月决定的紧货币政策已经寿终正寝。目前,中国经济面临的最大风险,一是国际金融危机,二是国内房地产价格下跌。
    
  毫无疑问,经济增长速度下降将会持续一段时间。即使在美国和欧洲的金融市场稳定下来以后,由于财富缩水、收入下降、失业率上升、金融脱媒,消费和投资的复苏将明显滞后。
    
  这将给中国的经济增长带来不利的影响。我们预计,GDP增长幅度将从今年的9.8%继续下滑到明年的8.8%。我们对明年的经济展望与市场平均相比,可能略为乐观一些。也就是说,包括中国经济在内的全球各经济体增长步伐会放慢,但中国仍将是世界上增长最快的经济之一。相对而言,中国在世界经济中的地位反而会迅速增强。
    
  以下几方面的原因,支持我们对经济前景相对比较乐观的看法。
    
  第一,美国和欧洲的金融市场有可能在短期内稳定下来。过去一年来,金融危机不断恶化,主要体现在资产价格下跌、金融机构亏损和信贷收缩的恶性循环不断加重。但是,最近几周,各国政府和央行在联合减息、供应流动性、购买不良资产和向金融机构直接注资等方面,采取了强有力的措施。尤其是直接增加金融机构的资本金,对于打破金融市场恶性循环至关重要。接下来,可能还会有连续性的动作。因此,尽管现在的状况非常糟糕,但全球金融市场在短期内稳定下来的可能性还是存在的。
    
  第二,当然,市场开始稳定,并不意味着经济马上就会复苏;但只要金融状况不再明显恶化,投资者对风险的态度就会改变,尚存的国际资本就会流向增长快和经济相对稳定的地区。中国作为世界经济增长的“领头羊”,可能会吸引更多的资本流入。这不但能够支持中国的投资增长,对于提升国内投资者的信心也能起到很大的促进作用。
    
  第三,国内银行体系资本充足、流动性充裕,也能支持经济增长。毫无疑问,中国的证券市场萎靡不振、银行的不良资产不断增加,意味着中国受到国际金融危机的影响,金融风险也在上升;但幸运的是,我们依然保留了比较严格的资本账户管制,外汇储备十分充裕。银行部门基本不存在系统性风险。金融中介有效运行,拥有充足的流动性,就有可能保障经济的稳定增长。
    
  第四,国内经济增长减速,在一定程度上是过去一年多来货币政策紧缩的后果。现在,放松货币政策,包括减息、下调存款准备金比例、逐步取消信贷控制和放慢人民币升值步伐,也将对稳定国内经济增长步伐,起到一定作用。
    
  最后,财政政策一向是中国支持经济增长的重要手段,这一点在亚洲金融危机的时候表现得非常清楚。当时,亚洲各国经济出现了严重的负增长,但我们通过扩张型的财政政策,在西部地区大规模建设基础设施,保证了GDP接近8%的增长。这次全球经济衰退,许多国家,如澳大利亚和韩国,已经实施财政扩张,支持经济增长。中国显然也不会例外,况且,与十年前相比,无论是财政收入还是公共债务状况,都已经有很大改善。只不过,我们以为这一次财政政策可能是促进消费与支持投资齐头并进。
    
  当然,尽管GDP的增长可能保持在9%左右,我们将面临的困难也是不言而喻的。企业的赢利状况仍会进一步恶化,失业率可能大幅上升,银行的不良资产也会迅速增加。这些都会对国内资产价格造成持续性的打击。出口疲软最终可能导致大量的过剩生产能力,在一些制造业部门,明年可能会重新出现产品价格下跌的现象。

  总而言之,尽管目前世界经济前景暗淡,我们对中国经济增长还是保持相对乐观的态度。正因如此,在这一轮全球经济衰退的过程中,中国在世界经济中的地位将会得到进一步加强。中国保持稳定的经济增长,也将对稳定世界经济局势起到举足轻重的作用。对于我们来说,这一次动荡是一场非常大的危机,但其中也蕴含着世纪性的机会。■


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