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当前宏观经济形势和宏观经济政策
中国金融四十人论坛顾问 余永定 文章来源:社科院国际金融研究中心 [ 2009-01-05 ] 共有0条点评

  宏观经济政策方向正确

  尽管目前各方对2003 年以来央行采取紧缩性货币政策有不同评论,2003 年到现在政策的基本方向是正确的,如果有些问题的话,也是在抑制资产泡沫和纠正贸易不平衡上政策力度不够。一个基本事实是:2003 年以来我国经济增长实际增长速度高于潜在增长速度(尽管关于如何定义潜在增长速度仍然是一个需要讨论的问题),2007 年尤其如此。如果大家对此有共识,就必须承认,实行适度从紧的货币政策是理所当然的。

  中国经济增长特点和短期经济波动原因

  中国经济增长有两大引擎,一个是对外出口,增长速度非常快,另外一个是固定资产投资,增长速度也非常快,这两项在2007 年对GDP 增长的贡献超过了60%。从历史数据看投资和净出口变动相对于GDP 变动都很大,如果一个经济中对经济增长贡献最大两块都极为不稳定,而且这两块变动的方向都一致,那么这个经济就容易产生比较剧烈的波动。换句话说,消费相对来说是比较稳定的一个变量,所以如果消费在GDP 中的比例很低,而固定资产投资和净出口在经济增长中的贡献很大,那么经济自然就会产生强烈的波动。

  货币政策在什么时候转变以及转变力度如何是一个可以讨论的问题,但是将今年八、九月份以来经济增长率的急速下降归结为我们过去采取了从紧的货币政策是有失偏颇的。

  以产量下跌最为严重的钢铁行业为例,从实际数据可以看到,中国钢铁的急剧下降和全世界经济增长速度的急速下滑是密切相关的,10 月份中国钢产量由6 月份的4700 万吨下降到3600 万吨,钢产量减少了23%。与此同时,波罗的海干散货指数更是急剧下降。这充分说明了钢产量下降与外需下降密切相关。更直接的例子是钢产量的减少到底由哪个因素决定,数据显示9 月份减少钢产量的53%直接来源于钢铁出口的减少。另外,除了直接出口的减少外,还有间接出口的减少,因为钢铁要用在许多出口行业,出口需求的大量减少,也就造成钢铁出口的大量减少。总体而言钢铁出口减少对钢产量的直接和间接影响是最主要的,大概占钢产量减少的60%甚至更高。房地产投资增长速度的下降对钢产量的下降也有重要影响,可以发现用于建筑的钢材产量确实有所减少,但减少程度与出口减少的程度相比相对较小。当然,随着时间的推移,房地产投资增长速度下降对钢产量减少的影响程度可能会逐渐增加,但从目前为止最主要的因素还是出口的减少。

  从钢铁行业的分析可以推而广之,从目前来看,中国经济的急剧下滑主要是因为出口需求的急剧下降,投资需求增长率的下降也是重要原因。房地产投资增长速度下降起到多大作用还需要进一步研究。所以总体上看,这次经济增长速度下降可以说是外部冲击和紧缩政策叠加所致,但最重要的原因还是外部冲击。当初采取紧缩性政策就是希望让过热的经济恢复到正常状态。要做到这点就必须让投资增长速度和出口增长速度降下来。在9 月份美国金融危机急剧恶化之前,从紧的货币政策对抑制资产泡沫和投资增长速度发挥了一定作用。但由于种种原因,包括升值速度偏慢,出口仍保持了很快的增长速度。在9 月份之后,由于外需的直线下跌,中国出口增长速度急剧下跌。中国经济实现了被动调整。而且调整的力度超出想象。这样,中国的经济过热急剧转化为有效需求不足。换句话说,中国经济出现了“过调”。但应该明确,“过调”不是货币政策过紧所至,而是外部条件突然变化所致。所以应该说,当初的紧缩性政策没有错,唯一可以讨论的是政策放松是否可以早一点,放松的力度是否可以大一点。同其他国家的宏观调控机构相比,中国宏观调控当局的政策调整速度是相当快的。

  短期波动应对方法

  面对这种局面,让经济增长速度不要下滑太快的政策应该有助于中国经济的结构改革,而不是使中国的经济结构进一步恶化,也不应该使中国的经济结构增长方式进一步背离已经好转的方向。

  很多人提出应该刺激投资和刺激出口,但这两种主张都是值得进一步讨论的。就投资来讲还有一定的余地,比如说中央所决定的,增加铁路建设方面的投资,能源方面的投资。但同时也应该注意到中国的投资占GDP 的比例已经是全世界最高的,只有不丹这个国家高于中国。在特殊情况下可以考虑刺激投资,但同时不要忘记中国原来就是因为投资增长率过快、投资占GDP 的比重过高而导致了严重的产能过剩问题,我们不能让这个问题进一步发生。

  铁本的例子可以说明这一点。2004 年政府认为钢铁产能过剩严重(当时钢产量3亿吨左右),铁本被关闭。但3 年之后钢铁产能不但没有减少,反而急剧扩大到5-6亿吨,如果没有当时的调控,中国现在的钢产量或许会超过10 亿吨。钢铁行业认为,中国应该成为世界钢铁生产中心,但从比较优势的角度看,中国很难说有优势。即便有比较优势,也并为中国应该包揽世界钢铁的生产。关于这点,国际贸易理论又非常翔实的论证。那么为什么钢铁生产者仍然有这个积极性呢,这里面有一个非常重要的问题是汇率问题,既然每生产一吨钢能赚一百多美元,那么生产积极性就会急剧上升,而这与人民币汇率有很大关系,如果人民币汇率不是这样,钢铁的过剩产能是可以得到控制的。

  过去政策之所以相当长的时间内没有出现生产过剩是因为出现了一些情况,一个是房地产的增长速度比较快,另一个是建钢厂需要钢材投入,而最重要的是因为有了出口的高速增长,才导致中国过剩产能没有显现。而现在由于世界经济的急剧下滑,产能过剩问题就表现出来了。如果我们早些时候能够在刺激内需,特别是消费需求方面取得较大进展,我们所收的外部冲击就会小许多,就不会出现今天的比较被动的局面。

  在目前情况下,为低效外需减少对经济增长的冲击,执行扩张性财政政策以刺激内需是完全必要的。但我们必须注意以下几点:首先,尽管仍然有扩大投资的余地,但这个余地是有限的。在扩大投资时要注意投资结构、要注意技术能力的培养。其次,尽管可以通过支持房地产扩张来维持经济增长速度,但中国房地产投资占GDP 的比例已经大大高出日本和美国。不管房地产有没有泡沫,这里有一个资源配置问题。我们不能用这么多资源用于房地产建设,中国经济的可持续增长不可能建立在钢铁和水泥之上。再次,尽管应该稳定出口,但通过出口扩张来拉动经济增长也显然不行,我们贸易占GDP 的比已经是67%,而出口占GDP 比重超过40%,日本相应比例也只占20%和10%左右,所以中国的对外依存度是远远领先的。还有一个是不能指望通过出口顺差来拉动经济增长,因为出口顺差这个量非常不稳定,增长率在低点时达到-400%,高点时达到200%,所以通过增加出口顺差来维持经济增长只能造成经济增长不稳定。总之,不能通过刺激房地产投资,不能无限制的刺激固定资产投资,也不能刺激出口来保持经济增长高于8%和9%的水平上。

  同时我们不能因为现在经济增长速度急剧下降了就否定过去旨在使我们经济结构和增长方式趋于合理的一系列政策,结构转变方向仍然需要坚持。在现在经济增长速度下降的情况下,我们还需要同时进一步的改善我们的经济结构,改善经济增长方式。采取扩张性的财政政策是正确的,但应该强调财政政策应该与结构调整相结合。

  《金融时报》首席经济学家沃尔夫认为贸易顺差的投资回报率只有-5%到-10%,通过双顺差积累的外部储备,投资回报率很低。由于受金融危机影响,现在世界上靠资本流入来保持经济增长的国家都已经不愿再过度消费,各国已经没有更多的能力来吸收中国如此庞大的出口产品,因此中国的依靠外需来拉动增长的方式已经不可持续。中国通过人民币贬值和出口退税刺激出口只能是恶化贸易条件,对于增长出口是没有什么帮助的。

(本文摘自《社科院世经政所-北大国家发展研究院“2008 岁末宏观经济研讨会”发言要点简报》)


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