由于缺乏一个清晰而统一的逻辑和方法论，今年到现在的这波股市行情，无数的分析师和投资者夭折在牛市征程的半路上。因为光看业绩和估值，从年初到现在无论何时都面临技术性回调的要求。但是市场的回答是：不！

　　中国的这波牛市是国内小环境和国际大环境综合作用的结果。国内的小环境一是经济复苏，二是宽松政策持续。我们在年初坚信中国经济能够复苏，保八能够成功，而大量的投资者在上半年宏观数据公布后才真正开始翻多。当前，虽然宏观经济开始出现转好的迹象，但宽松的政策并不会掉头，因为这是应对外需疲弱、保证就业和社会稳定的需要。任何经济政策必须服从政治。从中国到美国，从历史到未来，都是如此。

　　国际的大环境主要是全球流动性的方向发生重大变化。金融危机使得全球金融机构去杠杆化，美国越危机，资金越流向美国。去年9月份之后三个月真是噩梦般的时期，美国危机反而导致美元大幅升值，全世界的资金拼命丢弃非美元资产，涌向美国国债。那三个月，美元暴涨，全球股市，尤其新兴市场股市暴跌，真是惊心动魄，荡气回肠。但是，在目前中国、印度的复苏已成定局的时刻，大量龟缩在美国国债上的资金又开始向外涌出，寻找更高的投资收益率。新兴市场股市和大宗商品将是他们主要的猎物。我们预计一场仅次于互联网泡沫的新兴市场泡沫正在形成中。这个泡沫的策划者是欧美资金（索罗斯已经来了），他们的首选目标是海外中国资产——香港股市。我们大胆预计，香港股的市盈率有可能未来会超过纳斯达克。因此，不理解全球资本流动，不理解美元的趋势，不理解大宗商品价格的变动，就无法理解本轮A 股牛市。

　　近期美元DXY 指数跌破79 整数关口，香港恒指连续暴涨，石油黄金白银铜铝铅锌等大宗商品联袂上升。这就是全球流动性与中国经济复苏共同作用的结果，A 股泡沫只是其中的一朵小浪花而已。未来这个进程还将持续，不可阻挡。

　　作为投资者和政策制定者，当前面临两个重要的问题。

　　（一）如何战胜指数？

　　今年上半年，排名靠前的股票基金几乎全部是指数基金，为什么？因为大部分非指数基金的仓位不满，只有指数基金是满仓被动操作到6 月底。但是从7 月份开始，所有的股票基金都也已经满仓。我预计下半年指数基金的排名将趋于中位数，将会有20-30%的主动性股票基金战胜指数。因为满仓条件下，被动投资者只能获得平均收益率，按照正态分布，一定有一部分基金业绩超群。

　　那么这些超群的基金如何操作？或者说怎么操作才能战胜指数？这也正是我们7 月19 日的策略报告《上游、中游和下游：离6000点有多远》中回答的问题。

　　股市回到3000 点，但黄金股、小地产股已经回到6000 点。我们的问题是，未来指数到达3500 点，那么哪些股票将继续回到6000 点？指数到达4000 点时，又有哪些行业回到6000 点？

　　金融地产全都已经标配，此时应该超配有色金属、航运、钢铁等上游和中游强周期行业。具体观点和分析该策略报告，这里不再赘述。

　　（二）政策怎么办？

　　现在泡沫论者再次甚嚣尘上，经济学家们几乎都在讨论股市和资产价格，指点江山。并将资产价格泡沫与通货膨胀相联系。我不想太多评论他们的观点，但我知道即使身在股市中的我们，如果没有一个清晰的逻辑，都可能无法解释市场之趋势，更毋宁说身处江湖之远的学者们了。

　　当前的市场（包括房市）绝非依靠外科手术式的打击，就能够消除其泡沫的。因为如前述，这是内外部环境使然的结果。

　　当然是否货币政策或者宏观政策转向就能够消除这一泡沫，回答是：可能。但其代价将是经济有可能重新陷入衰退，经济复苏出现重大挫败。

　　因此，我们的观点是，面对此轮泡沫，政策必须疏，而不是堵。既然泡沫的形成有内外部多种因素导致的，是很难被避免的，那么我们为什么不能利用它为我们的经济复苏服务呢？

　　今年上半年信贷投放7 万亿，同比增长200%。而股票融资只有1000 个亿，同比下降50%。7 万亿信贷中，60%是中长期贷款，这本身应该由股市融资来完成。7 万亿信贷中，90%流向大中型国有企业，但中小民营企业才是最需要资金的，他们的资金需求也应该更多地依靠股市，而非信贷。

　　1000 亿的融资只相当于一个中等规模的银行——比如中信银行——今年上半年扣除票据融资后的贷款额。中国A 股市场的融资功能只相当一个中信银行。我们感到无比的悲哀。

　　未来，我们应该充分利用股市的繁荣，超常规启动股市直接融资，用资本金的融资部分替代银行信贷，降低总体经济中的资产负债率，扩大中小民营企业的融资空间，补充上市银行的资本充足率，完成农行、开行的股份制改造。从而减轻银行间接融资的压力，服务于中国经济的复苏。

　　但是，目前的速度太慢了。据说过去两年积压的IPO 有300 多单，按照目前的发行审批速度，需要3 年的时间才能发完。而且上市公司公开增发的审批速度极为缓慢。这样的发行速度和发行规模，如何能够充分利用繁荣的股市服务于经济复苏呢？

　　强烈建议，立即取消股票发行、债券发行和基金发行的审批，迅速改为备案制。让上市公司、证券公司和基金公司自行决定发行时间、发行规模和发行价格。股票、债券发行审查的权力下放交易所，基金发行成败的责任交还给基金公司。从而在最短的时间，与二级市场的股市繁荣一起，创造出一个繁荣的一级发行市场。

　　纳斯达克泡沫为美国留下了一个庞大的互联网基础设施和互联网产业，房地产泡沫又为美国留下了庞大的房屋建筑群。当前的新兴市场泡沫总应该为我们的经济留下点什么吧？