2007年，在大家还在回顾与反思十年前爆发的亚洲金融危机时，以美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司破产为开端，一轮席卷全球的金融危机悄然拉开了序幕。
在金融危机的逐波冲击下，西方国家的独立投行体系不复存在，实体经济受到沉重打击，冰岛等国家甚至濒临政府破产的窘境。近期，以花旗、苏格兰皇家银行为代表的大型商业银行纷纷被迫国有化，这些曾被我们视为学习样板的金融机构陷入了前所未有的经营困境。面对全球金融危机，中国经济不可避免地受到影响，同时受到冲击的还有我们以往对西方国家经济发展、特别是金融发展模式的基本认识和思维模式。
百年不遇的金融危机给经济带来沉重的打击，也为理论繁荣提供了契机，给经济学家提供了难得的研究机遇。经过初步思考，我有以下几点体会：
一是不要轻易相信金融机构高管的言论。由于现代金融机构的各种产品和信息系统非常复杂，加上董事会和管理层信息不对称，董事会对公司业务经营和风险状况缺乏全面准确的了解，甚至管理层有时也不知道公司真实状况。在此情况下，一方面金融机构的管理层倾向于掩盖问题，夸大业绩，通过“忽悠”上级行政领导、监管机构、股东和债权人来保住自己的位子；另一方面，由于注重短期盈利的激励约束机制设计不合理，在自身利益最大化的前提下，管理层往往具有较高风险偏好，无法做到对投资者和债权人负责。
此外，大型金融机构的高管们非常清楚政府会给予他们“太大而不能倒”的政策，其“道德风险”显而易见。
二是不要过分相信当前金融市场的信息透明度。通常认为，在市场力量的约束下，上市公司能够充分披露信息，并具有较高的透明度，评级公司等中介机构能为投资者提供充分信息和准确判断。但事实表明，目前证券市场关于强制信息披露的透明度标准不堪一击，欧美各大银行公布的亏损、减值拨备、风险状况令市场大吃一惊，众多银行似乎一夜之间都到了破产边缘。
实际上，大部分金融机构（上市公司）只是被动地按照监管要求的较低标准披露信息，远没有达到充分透明的信息标准；中介机构（如会计师事务所、律师事务所、评级公司、咨询公司等）出于利益考虑，易与金融机构管理层达成妥协或默契，放松自己控制的标准尺度，甚至向投资者和债权人隐瞒相关信息。在这种情况下，投资者不得不增大偏差预期，从而导致价格信号失真，风险溢价增加。危机爆发以来，欧美大部分上市银行股价下跌80%以上，就是很好的佐证。
三是不要高估金融监管当局的能力。按照委托代理理论，因为单个公众投资者和债权人等利益相关者对于金融机构的监管成本过高，所以委托政府机构（例如OCC、SEC等）代为监管，并相信政府监管机构能够维护他们的利益，但现实不尽如此。
首先，现有的激励约束机制（例如监管者作为政府部门）不能很好地鼓励监管机构完全基于保护投资者和债权人利益的立场，尽全力去实施有效监管。其次，监管机构的监管能力、水平赶不上被监管机构的创新速度，因为后者是市场、盈利激励占先，前者的负责人没有市场压力，仅靠上级约束，是远远不够的。再次，监管机构与被监管机构之间人员流动频繁，高层互相调任，这种现象容易增加监管机构被金融机构“俘获”的可能性，从而丧失应有的独立性。在双方的利益趋同情况下，监管机构对被监管机构可能存在包庇行为。一直以来，美国被公认是金融监管最严格的典范，但此次危机中暴露出来的问题令人非常失望。
四是不要过高估计货币政策的长期效果。首先，危机发生后，学术界对“格林斯潘效应”有了不同的看法。货币政策调控对短期经济恢复有效，长期未必有正效果。从美国此次危机救助措施看，为了照顾短期目标，调控可能会放弃控制通货膨胀的长期目标。其次，货币政策对资产价格影响不大，对控制市场泡沫行为表现得无能为力，理论界目前也找不到更为有效的调控方法。再次，目前在合理控制资本市场的不断创新发展和通过货币政策实现通涨目标的有效控制这两者之间还找不到一个长期的平衡协调机制。
五是可以确信在金融危机出现时，政府肯定会出手救助。在历史上100多次系统性金融危机中，有三分之二得到政府出手救助。这次美欧都抛弃了自由主义的市场原则，采取了凯恩斯主义的政府干预思路，体现出金融危机的政治化特点。在选民同时也是投资者、债权人以及其他利益相关者的情况下，选民的力量促使中央政府不得不采取救市的政策，这是现代社会走到民主社会的必然结果。面对全局性的系统风险时，原有的市场解决的模式（破产为主）不复存在，这体现了金融业外部性的政治化。
在已有的危机救助过程中，政府采取了规模空前的救助手段，实质是政府对危机买单，或者说纳税人买单。由于纳税人、选民、利益相关者三种身份的合一，所以救助在本质上是一个公民在上述三种身份之间的权衡，是在时间序列、在代际之间找到的一种动态博弈的平衡。
目前来看，此次危机是上世纪“大萧条”以来破坏力最大、波及面最广的全球系统性金融危机。时至今日，各方对危机何时落幕、如何走出危机尚无定论，但可以肯定的是，未来世界经济金融秩序必将发生调整，已有的经济金融理论体系也将面临重新审视和寻求变革的挑战。
（注：由谢平主编的中国金融40人论坛反思金融危机文集《突围2009》已由中国经济出版社出版）
