从2008年9月次债危机演化成全球金融、经济危机以来，各国政府积极救市，注入大量流动性到市场，投入大量资源刺激经济，经过八个月的努力，目前市场已经稍稍企稳，下滑速度放缓，市场的关注点已经不再是危机是否触底，什么时候触底，而是世界将以什么方式走出这次危机，以及由此连带产生的我们将面临着什么样的宏观经济金融环境的问题。金融危机已经发生，经济衰退也已经是既定事实。我们需要前瞻性地研究危机后的世界基本格局和发生的变化。
世界如何走出这场金融危机
如何走出这场金融危机，也即“撤出战略”，会决定未来的宏观经济金融环境。
历史为鉴，上世纪20年代德国因为一战失败承担赔偿，引发巨大的债务危机。德国政府通过大量印钱的“通胀战略”消化债务，引发德国天文数字的通货膨胀。 从1922年1月到1923年11月，德国的货币和物价都以惊人的比率上升。例如，一份《金融时报》报纸的价格从1921年1月的0.3马克上升到1922年5月的1马克、1922年10月的8马克、1923年2月的100马克，直到1923年9月的1000马克。在1923年秋季，价格实际上飞起来了：一份《金融时报》报纸的价格10月1日2000马克、10月15日12万马克、10月29日100万马克、11月9日500万马克，直到11月17日7000万马克。仅1923年7月到1923年11月，通货膨胀率高达84亿倍，马克对美元的汇率从1918年初的5.21马克兑1美元到4.2万亿马克兑1 美元。这一切导致了严重的金融混乱和经济危机，失业率高达30%以上，最后导致希特勒的上台和二战爆发。
上世纪30年代，美国陷入经济大萧条危机，美国政府采用“破产战略”，让资不抵债的企业破产，结果42%的企业破产，失业率高达26%，GDP下跌30%，并引发长达5年的经济衰退。直到二战开始，需求上升，美国经济才恢复。
上世纪90年代，日本陷入金融危机。日本政府采取“政府支出替代民间支出的战略”，大量举债支出，弥补私人部门支出不足，制造需求，以维持GDP增长，并创造空间，使企业得以修补被严重损坏或资不抵债的资产负债表。其好处是避免了日本经济的大起大落和可能的大萧条，维持了日本经济在-1%～1.5% 低速但相对平稳的增长，保持了日本社会和政治的基本稳定。但政府负债从占GDP的60%增长到目前的180%。日本的M1/GDP比重从上世纪90年代的25%增长到目前的75%。日本利率长期为零，日本经历了10年衰退，基本丧失了在国际经济金融舞台上的活力。
这次全球金融经济危机，世界、美国、欧洲、日本，也包括我国会以什么方式走出来？这是目前市场的关注点，也是值得研究的问题。伦敦G-20会议的主要不足即没有能力指出世界走出这场危机的方向和方式。目前各国政府都对市场注入大量的流动性，美国美联储已经公开表明要购买高达一万亿美元的国债，即印发高达一万亿美元的美钞，这是未来通货膨胀的先兆。美国、欧洲、日本、包括我国也都实施了大规模的经济刺激计划，这也是由政府支出替代私人部门支出的做法。但是现有的政策仍然不足以拉动世界经济走出衰退，各国政府特别是美国政府下一步的政策引人关注。虽然整体仍然不明朗，用通货膨胀和通过财政赤字的政府支出替代私人部门支出已经形成了基本的底线，未来滞胀的可能性很大。 但是，世界如何走出这场金融危机仍然不清楚，需要予以研究。
“去全球化”和全球贸易、经济、金融新格局
全球经济金融化的一体化的直接结果是世界分工的进一步细化，产业链的进一步拉长。到2008年，世界实际上已经分化成三个主要板块：以美国、英国、西班牙等为主的金融和消费板块；以德国、日本、中国、韩国为主的制造业和出口板块、以及其他资源和农业国家板块。金融和消费板块以全球的资源借贷消费，制造业和出口板块以全球需求为市场生产，生产链大大拉长，其实形成了金融和消费板块的过渡消费，以及制造业和出口板块的过剩产能，由于通过金融市场融资，全球资本流动的规模和速度都大大提高。
受到金融危机的打击，美国普遍意识到美国进口太多、消费太多，而向全球借贷消费不可持久。因此美国国内居民储蓄率上升很快，在过去9个月内，美国国内居民净储蓄已经从-1.2%GDP上升到6。5%GDP，目前还在缓缓地上升。 即便按目前美国国内居民储蓄水平，预计美国今年的经常账户赤字会从07年的8000亿美元下降到3000亿美元。美国作为世界主要的消费进口国，它的进口减少，会对现有贸易格局产生很大影响。 首先，制造业和出口板块就要减少5000亿美元的出口。 其次，美国等金融和消费板块调整消费和储蓄行为相对比较容易，而日本等制造业和出口板块要调整出口相对比较困难，因为这涉及到对现有已经过剩的生产能力进一步调整，涉及结构调整的方方面面。例如，我国的钢产能是6。4亿吨。但去年和今年的实际需求在5亿吨左右，25-30%的产能过剩。去年和前年我国的钢铁出口维持在6000万吨左右，今年以来几乎停滞。我国22个主要行业，今年将面临20个行业产能过剩的局面。 今年，韩国的制船业产能过剩高达40-50%， 而德国和日本的设备、机床等产业的产能也过剩高达20-40%左右。这就是为什么2008年第四季度年化的经济增长，美国为-6.1%，欧洲为-5。9%，英国为-5.9%，而日本是-12.1%，新加坡是-16.2%，韩国是-20。6% 。今年第一季度年化的经济增长，美国为-5。4%，而日本是-13.4%。换言之，在危机形成的金融和消费板块经济受到的影响反而小于受到连带影响的制造业和出口板块。因此，在以美国、英国、西班牙等为主的金融和消费板块经历“去杠杆化”的同时；以德国、日本、中国、韩国为主的制造业和出口板块在经历“去产能化”。 这是一个长期的过程。 美国和英国等国家会从金融机构开始资产负债表的“去杠杆化”，，逐渐走向企业和居民个人的负债“去杠杆化”。而德国、日本、中国、韩国为主的制造业和出口板块则会在最终消费品制造业到及其设配合重化工业都面临一个长期的“去产能化”结构调整过程。
由此，第一，即便在没有贸易保护主义的情况下，全球贸易会下降， 第二，制造业和出口板块的产能调整会更困难，因此危机的下一个点在制造业和出口板块的国家。第三，由此带动全球资本流动大幅下降。我们估计，2009年全球资本净流动量只有2007年高峰时期的20%。由此，东欧、拉美、以及亚洲的新新经济和发展中国家都会面临外资撤离的压力和汇率波动以及偿还债务再融资的压力。自然，全球经济金融一体化会停滞。但是这种停滞是短期的暂时的，还是根本的和长期的？ 全球化的新的变化在哪里？还些都需要予以研究。
谁会引领危机后的世界经济增长？
全球经济增长是波动的。2000年的高峰是由IT行业的大规模投资推动的，IT泡沫破裂后，全球经济进入一个短期的下跌，旋即由金融业扮演了推动全球经济增长的主动力。全球金融危机击破了金融业的泡沫，金融业辉煌不再，而且在短期内难以恢复。我认为2007年是全球金融业的顶峰。2007年全球1000家最大的银行的总资产 74万亿美元， 全球股市市值64万亿美元， 全球债市总额79万亿美元，全球衍生产品名义值598万亿美元。 我估计，以2007年为顶峰，未来两年内，全球1000家最大的银行的总资产会下降15-20%， 全球股市市值会下降30-40% ， 全球债市总额会下降20-30% ，全球衍生产品名义值会下降50%。 金融危机已经发生，危机后世界经济增长的主动力在那里？世界经济得基本格局会发生哪些变化？
现在看，什么是未来引领经济增长的新动力行业尚不明朗。 金融业、IT椰风光不再，全球制造业整体过剩，也处于危机之中。新能源和替代能源、节能、储能、新材料、气候变暖和环保、基因和生化、水资源，等等，都是目前的关注点。 但是从全球范围来说，呢一个行业会是下一个领军的增长动力行业仍然不明朗， 需要从全球范围进行研究。
危机后的世界金融格局
经过这次全球金融危机，金融业从资产规模、利润水平和市值都很难在一个相当时期回到2007年的高峰值。金融业将发生根本性和结构性变化：第一，全球金融格局的规模和结构都会发生激烈的变化。如前所述，以2007年为全球金融业的顶峰。未来2-3年内，全球1000家最大的银行的总资产会下降15-20%， 全球股市市值会下降30-40% ， 全球债市总额会下降20-30% ，全球衍生产品名义值会下降50%。其中全球国际化银行的资产会下降更快。在过去的15年里，国际化银行的资产规模增长最快，1990年到1995年全球国际化银行的资产每年平均增长4。5%， 1996-2000年增速提高到7.2， 2001年到2007年进一步提高到18。4%。这是非同寻常的强劲。危机过后，为了支持国内市场的需要和满足强化的监管的需求，这些国际化银行会全球撤资。这会改变全球金融格局，也会对新兴市场经济产生很大的压力，不排除产生进一步的新兴市场经济的金融波动，同时也为中国的金融机构开发国际金融业务留出空间。
第二，全球金融市场也会发生结构性变化。 英国的金融机构在这次金融危机中遭到重创，英国经济也会经历一个相当长的衰退，这会直接影响伦敦作为全球第一金融市场的地位。虽然美国的金融机构也遭到重创，由于美国的经济实力，纽约的金融地位实际可能相对提高。 全球都在重新定义金融市场结构，会更关注亚洲，东京、香港，包括上海都有新的发展空间。
第三，银行业的经营模式也会发生变化。银行业过渡追求利润的倾向会得到矫正。 银行过度依赖货币市场融资的负债结构会得到调整，银行会收缩表外业务，例如金融衍生产品交易、债券交易、杠杆融资等等。随着花旗银行的分拆，银行的追求全能银行模式也会得到进一步的检验。银行会更多地回到传统商业银行的业务。2001年到2006年全球银行业整体有14-15% 的股本回报率，但在2001年以前的30年间，银行业平均股本回报率为9-10%。今后的2-3年内银行业的整体回报率会下降到6-7%，以后逐渐恢复到9-10%的均衡水平。
第四，全球金融监管架构会发生变化。这次危机表明，并表监管、统一监管、全球间监管变得日益重要。 美国提出了对银行、基金、投资银行、保险机构进行统一的综合的监管，欧洲提出了加强全球金融监管。这也给了中国一个前所未有的机会参加这些讨论和决策，提出自己的意见，代表新兴经济的利益参与进行全球监管重构的过程。
总之，全球金融新格局还需要予以研究。
寻找“过渡”全球货币体系
这次金融危机宣布了以美元为中心的美元本位制的国际货币体系的失败。第二次世界大战结束后，世界建立了以布雷顿森林体系为基础的金本为全球货币体系。美元和黄金挂沟，其他货币和美元挂钩。其时，美国的工业生产占全球46%， 美国的黄金占全球73%. 这个体系是基本稳定的。美国在越战中政府赤字不断上升，无法维持美元和黄金的挂钩，尼克松政府于1971年宣布美元和黄金脱钩， 并引发世界货币体系陷入动荡。 1973年的牙买加协议明确美元不和黄金挂沟，但各国的货币仍然和美元挂钩。 从此，国际货币体系的稳定系于美国国内的宏观政策。从1973年到1995年的20多年中，虽然美元不受约束，世界对美元的需求相比之前是大大增加了，但仍然处于可掌控之中。 1995年以后，美国日益成为一个以消费为主导的大国，美国的经常账户赤字不断增大，各国对美元的需求也不断增加，全球外汇储备也不断增长。美国只从本国利益出发印发美元和全球宏观经济不协调的矛盾日益增大。产生了美元作为美国一国的主权货币和作为全球流通手段的矛盾。产生本次全球金融危机的一个原因，即美国和全球流动性过剩的原因盖源于此。
虽然大家都意识到了美元作为一国的主权货币和作为全球流通手段的失衡， 但是目前还暂时没有对美元的替代。今天美元仍然占据全球外汇储备的64%，全球贸易结算的62%。 美国的资本市场仍然是世界上规模最大和最具流动性的市场。欧元的地位还远远不能和美元相比。欧元只占据全球外汇储备的14%，全球贸易结算的份额更小。欧洲的债券市场规模和流动性仍然有限。而日元的地位海员在欧元之下。
因此，在短期和中期内， 国际货币体系会争议不断，波动不断。 目前迫切需要研究在目前两难的情况下，如何制约美元，如何加强全球协调。 这包括：第一，研究在美元地位即变化又无法替代的情况下，全球货币体系构架。 第二，由于美元的两难，制造了浮动汇率的困难。目前被多于强调的浮动汇率需要予以校正，并重构全球汇率体制。第三，强化对IMF的改革以加强IMF对美元的发行和国际汇率体系变动的监管。第四，寻找和建立一个新的加强全球宏观经济政策协调的机构，切实加强货币体系的协调，第五，加强对全球资本流动的监督和监管。
