无标题文档
用户名: 密码:   注册 忘记密码
 English  收藏网站
主页 >百家争鸣 >结售汇制度还需进一步改革
字体大小[] [] []
结售汇制度还需进一步改革
王召 文章来源:21世纪经济报道 [ 2008-09-01 ] 共有0条点评

  最近,我国公布了新的外汇管理条例,取消了经常项目外汇收入强制结售汇要求,同时,加强了对跨境资金的流动监测。但是,由于目前人民币仍然存在较强的升值预期,单纯取消“强制结售汇”并不能改变公众的结售汇冲动。今年年末国家外汇储备能否在20000亿美元关口止步,目前仍然是个问号。由于境外大量趋利资本蜂拥而至,社会流动性总体过剩,物价上涨,也导致一些人对人民币汇率渐进式改革产生怀疑,要求一步升值到位的呼声此起彼伏。对此我们认为,不是渐进式汇率改革存在什么问题,而是“强制结售汇制度”必须调整为“控制结售汇”制度。

渐进式汇率改革是权衡各方利益的最优战略


  改革开放以来,中国已经从一个封闭经济体转为开放经济体。但是,由于过去若干年对外资长期实行政策倾斜,诱导一些企业为实现出口创汇不顾经济社会成本,把高污染、高能耗、低附加值统统留给自己,并最终导致经济结构向对外部门畸形化发展。1980年,我国外贸依存度仅有12.5%,但是2007年已经上升到63.1%。进出口规模奇迹般扩张是双刃剑:一方面,它带给我们经济增长和充分就业;另一方面,贸易顺差的扩大也必然造成国际争端,导致经济发展的不稳定性。而后者已经使我们日益认识到拉动内需和加快经济转型的重要性。

  经济结构转型是需要时间的。以纺织业为例,目前我国纺织服装行业的产量近30%需要国际市场消化,广东、浙江等沿海地区的这一比例甚至超过40%。特别是在我国纺织企业90%以上贸易是以美元结算的条件下,由于人民币逐步升值影响,仅2007年就造成600亿元以上的汇兑损失。

  假如我们不是坚持人民币汇率改革“渐进式”思路模式,而是“一步到位”,在目前行业利润空间已经十分局促的条件下,完全可能对大多数纺织企业造成毁灭性打击。加上如前所述我国外向型经济在国民经济中占据很大比重,纺织行业不过一隅而已,“一步到位”对增长和就业的影响就是相当严重的。因此,“渐进式”汇率改革是在坚持我国市场经济体制改革总体大方向的前提下,充分兼顾各方利益、为下一步国民经济结构转型争取宝贵时机的战略选择。更为重要的是,通过外汇管理策略的必要调整,我们能够解决“渐进式”汇率改革可能导致的大规模外来资金涌入问题。

流动性过剩并不必然造成价格过快上涨

  最近几年,我国全社会总体流动性过剩现象比较明显,引起了社会的广泛担忧。弗里德曼讲,通货膨胀也是一种货币现象。既然由外汇涌入造成的流动性过剩还将在相当一段时间内存在,那么,它是否还会加剧未来的价格走势呢?

  弗里德曼认为货币过多引起通货膨胀,这只是造成价格高起的必要条件,是在其他必要条件也满足的情形下导致物价飞涨的“帮凶”,但绝对不是充要条件。我们看到,当我国20世纪末期发生通货紧缩时,广义货币M2增长速度并不低,这有力说明了导致价格走高还必须有其他因素配合。从微观层面来讲,推动物价上涨的必要条件至少还有两个:一是要有价格上涨的预期,二是尚未对特定经济活动或行为施加严苛约束。所谓价格上涨的预期,通俗地说,就是消费者认为今天比明天购买同一种商品在价格上更为划算,就是企业认为今天比明天投资生产同一种产品能够获得更多的利润;从宏观层面上讲,价格上涨预期就是过去几年我们经常提到的“经济内生增长动力”。所谓对特定经济活动施加约束,作个形象的比喻,假如我们规定只有排气量在3.0以上的汽车才能够加油,那么短期之内汽油价格势必下降;从宏观层面上讲,对经济活动的约束就是“宏观调控政策”。

  因此,流动性过剩之于“价格飞涨”,实际是一种“一个巴掌拍不响”的关系。如果我们能够稳定消费或投资预期,确保紧缩性政策到位,那么就完全可能创造一个增长速度较快、通胀水平温和的宏观发展环境。

  有效避免外汇储备的大幅增长

  为了避免外汇资金大量涌入导致的流动性过剩,以及防止经济过热,货币当局频繁上调准备金率。这一政策与加息相比较,直观上不会增强人民币的升值预期,似乎不会导致海外资金大量涌入,但是事实却并非如此。由于准备金率反复上调,银行可贷资金减少,加上实行严格的信贷规模控制,使得很多企业难于从银行获取资金。于是,过去是外资趋利寻找国内企业,现在是国内企业不得不找外资“饮鸩止渴”,结售汇以后补充资本金,助长了储备规模的迅猛增长,宏观调控部门也不胜烦恼。因此,必须在调整准备金率或利率之外另辟蹊径,避免“渐进式”汇率改革造成外汇储备激增。当前,要特别注意用好以下两种手段:

  变“强制结售汇”为“控制结售汇”。

   最近几年,强烈的结售汇冲动造成了外汇储备的迅猛增长,又进一步成为社会流动性不断扩大的重要根源。即使人民银行能够通过债券或者央行票据进行对冲,由于这些有价证券或多或少具备一定流动性,实际很难解决社会流动性不断放大问题。加上经济处于上涨周期,公众投资、消费预期较强,如果政策调控不到位,手中充裕的流动性必然导致资产价格或者消费物价的上涨,并进一步强化了公众的投资、消费预期。由此,先是2004-2007年住房价格以及2006-2007年股票价格出现泡沫化倾向,当住房和股票受宏观调控影响、价格回落而失去投资价值的时候,流动性又开始在普通消费品上寻找突破口。今年1~7月,我国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨7.7%,通货膨胀压力依然很大。与此同时,7月份单月工业品出厂价格指数(PPI)上涨10%,创12年来之最,由于PPI之于CPI有很强的传导性,使得下半年通货膨胀水平能否得到有效控制不容乐观。因此,必须在遏制结售汇问题上做好文章。

  废止“强制结售汇”制度必须代之以“控制结售汇”制度。在人民币存在明显升值压力前提下,公众手中的外汇已经成为烫手的山芋,只有及早结售汇脱手,才能有效避免汇兑损失。因此,简单将原有的结售汇制度改为自愿开设外汇账户、自愿拥有外汇、自愿买卖外汇的做法并不可行。实行“自愿结售汇”无异于过去的“强制结售汇”制度,只有对结售汇行为采取强行限制,才能从根本上终结强制结售汇制度。

  为了推行“控制结售汇”制度,外汇管理部门必须进一步加强对结售汇行为的监测,建立科学严密的统计制度,特别是要将结售汇数额与结售汇发生的时间、地点、姓名建立严格的一一对应关系,为下一步监控和打击外汇犯罪提供重要的基础数据依据。在此基础上,可以根据国家宏观经济运行及宏观调控的需要,设定年度外汇增长规模,遏制企业和居民结售汇冲动。至关重要的措施是,要增加企业和居民的结售汇手续费。例如,假定人民币官方汇率是6.5元/美元,可以考虑收取5%的手续费。这样,1美元实际只能兑换6.18元人民币(=6.5×95%)。由于换回的人民币明显减少,结售汇冲动自然就会受到抑制。需要把握三项原则:第一,手续费收取的比例应当相机抉择。如果发现征收5%的手续费以后结售汇冲动仍然表现明显,一定要选择上调这一比例,反之则要对上述比例进行下调。第二,结售汇手续费收入应当上交国家财政,建立专项基金,对汇兑损失进行必要补偿。第三,“控制结售汇”与“强制结售汇”制度一样,都有它产生、存在的历史背景,当经济环境发生改变或逆转时,必须做好相应的跟进调整甚至是角色的转换。

   与此同时,由于企业和居民手中大量外汇无法结汇,必然形成“黑市”地下交易。令人鼓舞的是,“黑市”价格恰恰是一种“局部均衡汇率”,更为接近“一般均衡汇率”,而后者我们曾为之长期苦苦寻觅却又无法求解。这样,在摸清均衡汇率价格“底牌”的基础上,官方汇率调整就会有据可依、回避风险。我们可以沿着“黑市”价格的指引,选择特定时机、特定幅度,从容对官方汇率进行渐进式修订。然后,在经济没有严重衰退风险的基础上,谨慎逐步开放资本项目,扩大市场决定汇率价格的范围,并继续缩小官方价格与市场汇率的差别,形成汇率调整——扩大资本项目开放范围的互动。最终,形成以市场供求关系决定的人民币汇率。

  灵活谨慎征收托宾税

  在国际上,托宾税通过对金融资产交易征税,能够有效削弱大量短期资本涌入引起的本币升值压力。可以参照智利汇率体制改革成功经验,同时注意吸取泰国有关改革教训,对资本流入科学采用无利息准备金制度(Unremunerated Reserve Requirement简称URR),抑制短期投机资本的大量流入。注意把握好三项原则:第一,无利息准备金起始比率不可过高、范围不应过大。要视政策影响大小以及政策目标的变化不断进行调整,避免对宏观经济运行造成较大冲击。第二,无利息准备金制度不仅限于、但尤其要针对短期、大额外汇资本流入。这些外汇资本往往具有很强的投机性,或者具有很强的可疑性。第三,无利息准备金制度不可长期实行。由于对资本自由流动进行限制,必然造成一定程度的效率损失。也就是说,无利息准备金制度只能是一种短期辅助政策,能够为人民币汇率改革完成争取有利时机、创造良好宏观环境,并将随改革的完成最终淡出舞台。

  最后需要提醒的是,在人民币向均衡汇率逐步调整的同时,也别忘记给外向型企业适当松绑,比如尽快调高出口退税税率,确保其与国外竞争对手站在公平起跑线上。毕竟外汇储备过猛增长主要错在强制结售汇制度已不合时宜,而不是对外贸易本身。

  (作者系北京大学中国经济研究中心宏观组研究员)


[打印]
[发送给朋友]
[放入收藏夹]
[复制地址]
相关点评 (共 0 条) 更多点评>>
我也说两句:[所发表的评论仅代表个人观点,与本网站无关] 更多点评>>

字数少于500
用户名: 密码: 匿名
高级
最新文章
信用风险管理和适当定价的... [ 根本直子 ]
欧盟峰会的成果、意义及欧... [ 沈建光 ]
欧盟峰会:阶段性告捷但全... [ 胡一帆 ]
商业银行综合经营:边界、... [ 李麟 ]
回升在即 [ 诸建芳 ]
发展房地产信托投资基金(... [ 贾康 ]
日本的汇率自由化与资本账... [ 深尾光洋 ]
金融市场化与金融行政... [ 西村吉正 ]
最热文章
财富管理业务现状 [ 林采宜 ]
欧债危机与全球经济形势展... [ 缪建民 ]
经济再平衡不能仅靠人民币... [ 管涛 ]
后危机时代国际投资银行经... [ 林采宜 ]
化解经济下行期银行业风险... [ 胡怀邦 ]
美欧债务危机的风险与对策... [ 管涛 ]
放松法律法规限制 推进资... [ 王东明 ]
中国经常项目顺差中长期变... [ 孙国峰 ]
无标题文档
加入收藏 | 合作与交流 | 联系我们 | 在线申请 | 在线帮助
版权所有:北京四十人论坛顾问有限公司
秘书处电话(010-88088160)
京ICP备08102204号 京公网安备110102004365