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巫和懋:利率应更好发挥市场调节功能
中国金融四十人论坛成员 巫和懋 [ 2008-04-12 ] 共有0条点评

  就当前的宏观形势,我想有三个问题值得思考。

第一,利率的经济功能是不是还能发挥得更好?

  现在一年期定期存款利率在扣除通货膨胀率后已经是负的了,贷款的真实利率也很低。目前有一些看法,认为低利率会促使存款流入资本市场,刚好可以促进资本市场的发展。但我不这样认为,因为到处流窜的钱可能对资本市场造成不当的冲击,还不如让钱留在银行里。我认为利率过低,甚至是负利率,首先会造成存款者没有意愿把钱存到银行,从而造成“反中介”的现象——让银行逐渐丧失金融中介的功能,还会造成后续的影响,比如民间借贷黑市的兴起。其次,低利率必然会造成信用配给和资金流向的无效率。11年前的东南亚金融危机,根本原因之一就是各国在危机前的投资非常无效率,现在,国内这么低的贷款利率,会不会造成低获利的项目泛滥?今年的业绩会不会成为明年的不良贷款,而成为下一波金融危机的根源?这些都是我们需要担心的问题。

  建议我们可以参考1979年日本和台湾的做法。当时因为面临能源危机,油价大幅上涨,日本和台湾大力控制货币供给(日本尤其严厉,货币增长率控制在百分之十一以下),使得利率大幅上涨,同时让国内油价立刻上涨,反映成本。日本和台湾没有对个别物价进行管制,善用从紧的货币政策和利率的市场调节功能就安全地度过了能源危机,其中有很多经验值得我们现在借鉴。

  我们还能在经济史中发现一些针对负利率的措施。台湾曾有过“保值存款”,大陆在1949年和1989年也有类似做法,就是根据CPI指标调整名义利率,对长期存款予以保值。也可以考虑引进TIPS之类随物价指数联动的国债,提供银行投资管道,才有基础来支付保值存款的利息。可能有人担心提高利率可能会吸引更多热钱流入,我们应该加强对热钱的控管,而不要因此妨害国内利率的适当提高。一年期存款应该有正的利率,定期存款的利率也应该适当提高,也可考虑让利率与CPI联动。这样做,可以宣示宏观调控的决心,同时使长期存款留在银行,而不会流入股市、房市,造成股市、房市更大的震荡。

第二,信贷调控方式还有没有改善的空间?

  从去年开始,很多民营企业与中小企业叫苦不迭,中央说要防止经济过热和通货膨胀,可是他们的感受却不是过热,而是很冷很冷。为什么?这就好比将冰冻的鱼放到锅上煎,一边焦了一边还很冷。这因为信贷收紧,原来的贷款被停止,很多公司的发展出了问题,甚至面临周转困难和倒闭的危险。所以我们要思考,信贷调控的方式还有没有改善的空间?我们知道每季的信贷金额很快就达到上限,每个银行各有其上限,金额不一,成为一个割裂的资金市场。

  在低利率的情况下,银行采用信用配给的方式发放贷款,经常不是看谁的投资计划更有效率,而是看谁更有关系,从而产生了很多寻租行为和无效率的投资计划。这也是我们所担心的:不能因为抑制目前的通货膨胀,遗留下更多无效率的投资计划。

  金融改革就是制度改革,从目前来看,制度改革的确有些路途遥远。虽是“三年之病,而求七年之艾”,但从现在做起,还是有希望。我们现在的情况和1970年代末的台湾很相似,台湾那时开始发展货币市场。现在国内很多人主张大力发展资本市场,我希望再加上一个货币市场,即融资型的商业本票市场,这是一个直接融资的市场,由证券金融公司背书保证,企业可以发行本票获得短期融资,同时吸引民间资金来赚取利息。货币市场不但可以直接融资,而且能够形成市场化的利率,使利率真正成为可以利用的工具。研究发现,现在央行制订的利率目标和银行之间拆借的利率相差甚远,甚至可以说没有任何关系。这就是说,央行目前的利率目标难以起到实质的作用。所以,我认为信用贷款分配的合理化只是目前的、短期的策略,长期的策略应该是建立货币市场。建立货币市场需要很多机制设计,可以由政府来主导,台湾当时就是由政府出资建立三家证券金融公司,开始为商业本票背书,经过两三年的运作之后,就能够满足企业短期融资的需求。

  我希望信贷调控方式更为合理化,不要为控制通胀而造成过多的效率损失,而且希望能够形成长期的货币市场制度。

第三,国内油价是否可以快点反映国际油价成本?

  前面提到,日本在面对1979年能源危机时让油价立即反映进口成本,我觉得是我们可以参考的政策。吴行长也提到要节能降耗,保护环境。我们让国内油价逐步上升反映进口成本,正好可以达到节用能源的目的,而且也会减少出口偏用能源的物品,这也是积极发挥市场调节功能,协助宏观调控来达成目标。

——“内外部不确定形势下的金融调控”专题研讨会


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