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孙明春:股市前景及政策调整
中国金融四十人论坛成员 孙明春 [ 2008-07-20 ] 共有0条点评

  稳定股市有利有弊

  稳定股市对于资本市场改革的影响,应该辩证地看,对有些方面的改革是有利的,而对另一些则可能不利。比如做空机制、指数期货,现在推出来的话,对市场的影响可能不会太大,也许现在是好的时机。但是,由于目前市场信心较弱,资本市场改革面临的不确定性很高,决策者也许会担心政策出台后产生和预期相反的结果,所以会比较谨慎,这也许成为延迟改革的不利因素。另外,目前国内经济遇到的困难也比较多,不但股票市场表现不好,企业盈利也在下滑,通货膨胀虽然回落了,但目前还是比较高,所以,资本市场的改革可能会更谨慎。

  政策调整伤近利保远利

  经济增长最近有变化,但远远没有股票市场变得快。应该讲,我们是最早预测中国经济增长将会下行的机构,我在去年8月底就对2008年的经济下行风险提出警示,并在随后数月中写了一系列文章,提醒投资者注意中国经济下行的风险,以及由此所带来的一连串问题。作为一个高速增长的发展中国家,接下来两三年,我们的宏观经济、政策制定都可能会处于十多年来最艰难的时期。不过,我认为这只是暂时的调整,并不改变我们对中国经济中长期向好的看法。因此,今天来看,在政府、企业以及各类经济主体都意识到这些困难之后,大家对未来的预期变得更理性,政策决策、商业决策和投资决策会更明智,这对未来排除困难其实是有利的。因此,在这样的环境下,大家应该看得更长远,没有必要那么悲观。
  
  中国经济连续八年都是上行的,现在是第一次下行,我们确实面临着很多问题。政策调整是为了解决这些问题,而不是创造问题。比如,货币紧缩,是为了防止经济过热、减缓通货膨胀、防止资产泡沫变大,等等。控制投资的政策,是为了防止产能进一步过剩。过去很多年,经济增长不平衡,表现为投资过高、对出口的依赖性太强、增长的环境成本太高、对劳动力补偿不够等,现在的这些政策就是为了解决这些问题。虽然短期可能会影响企业的盈利,造成一些阵痛;但从长期来看,我们应当认识到,如果没有这些政策,问题可能会更多。所以,这是投资者如何看待短期与长期的问题。我想投资者的眼光应该放得长远一些,不要在涨的时候都充满信心,跌的时候又都丧失信心。

  股市下跌形势终会好转

  目前的下跌形势应该不会持续太长,因为价格毕竟要围绕价值波动,一旦跌到低于合理价值,市场自然会产生向上的动力。从中国中长期的经济增长前景来看,我们觉得目前的价格虽然不能说是便宜,但也不能算贵,应当说是比较合理的。市场波动肯定会有,也可能还会有一定时间的疲软走势,但应该说下行风险已相当有限。虽然很难确切知道合理的价值在哪里。但是,对长期投资者来讲,投资风险已相当低。
  
  股市的低迷主要还是价值与价格的关系。今年年初时,我对2008年的股市用一个词来判断,就是“理性预期”。去年,投资者无论对经济增长还是企业盈利,都存在非理性的预期,今年正是回归理性预期的过程。泡沫之所以成为泡沫,就是因为价格距离价值太远,所以它总是要爆的。这是今年上半年股市持续低迷的最根本原因。
 
  如果把中国的市盈率和美国的市盈率做一个比较,就可以看出,在过去10年当中,中国的市盈率在绝大多数时间里高于美国标准普尔500的市盈率。因为我们毕竟是高增长的发展中国家,而美国是成熟的低增长经济,企业盈利增长肯定不如我们快,所以从理论上讲,我们的市盈率应该比美国的高。但是去年人家是20多倍的时候,咱们达到70以上,那就太高了,高得没道理了。不过到现在,我们的市盈率已经跟美国非常接近了。虽然由于全球经济增长的放缓,中国和美国的企业盈利增长都会不可避免地进一步下滑,但比较美国股市,中国股市对长期投资者应该是一个更好的投资选择。

——双周圆桌“宏观经济与金融调控”


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