宏观经济运行

　　经济景气程度回升。11月官方制造业PMI为52.1，较10月回升0.7个百分点。大型企业制造业PMI为53.0，较10月回升0.4个百分点；中型企业制造业PMI为52.0，较10月回升1.4个百分点；小型企业制造业PMI为50.1，较10月回升0.7个百分点。

　　工业增速回升。11月全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，较10月回升0.1个百分点。分大类看，制造业同比增长7.7%，较10月回升0.2个百分点；采矿业增加值同比增长2.0%，较10月回落1.5百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.4%，较10月回升1.4个百分点；通用设备增加值同比增长10.2%，较10月回落2.9个百分点；专用设备增加值同比增长10.5%，较10月回升2.5个百分点；汽车制造业同比增长11.1%，较10月回落3.6个百分点。

　　消费持续回暖。11月社会消费品零售总额同比增长5.0%，较10月回升0.7个百分点；汽车类销售同比增长11.8%，较10月回落0.2个百分点。1-11月网上零售额同比增速11.5%，较1-10月增加0.6个百分点。其中实物商品网上零售额同比增长15.7%，占社会消费品零售总额的比重为25%。

　　固定资产投资稳步回升，民间投资增速转正。1-11月，全国固定资产投资累计同比增速2.6%，较1-10月回升0.8个百分点。民间固定资产投资累计同比增速0.2%，较1-10月回升0.9个百分点。其中，制造业投资累计同比下降3.5%，较1-10月少降1.8个百分点；第三产业中的基础设施投资累计同比增速1.0%，较1-10月回升0.3个百分点；房地产开发投资累计同比增长6.8%，较1-10月回升0.5个百分点。1-11月，商品房销售面积累计同比增长1.3%，较1-10月回升1.3个百分点；新开工面积累计同比下降2.0%，较1-10月少降0.6个百分点。

　　出口回升，进口回落，贸易顺差扩大。11月美元计价出口金额同比增长21.1%，较10月回升9.7个百分点。进口金额同比增长4.5%，较10月回落0.2个百分点。11月贸易顺差754亿美元，较10月扩大170亿美元。分国家和地区来看，对美国、欧盟、东盟和韩国出口同比增速为46.1%、8.6%、10.0%和9.5%，分别较11月回升23.6、15.7、2.7和4.1个百分点；对日本出口同比增速为5.6%，较10月下降0.1个百分点。

　　CPI同比负增长。11月，CPI同比下降0.5%，较10月回落1.0个百分点，这是2009年10月以来该数据首次出现同比负增长，主要受到去年同期高基数和食品价格回落的影响。其中，非食品价格同比下降0.1%，较10月回落0.1个百分点；食品价格同比下降2.0%，较10月回落4.2个百分点。11月PPI同比增速-1.5%，较10月少降0.6个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-1.8%，较10月少降0.9个百分点；生活资料出厂价格指数为-0.8%，较10月多降0.3个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济持续改善。11月摩根大通全球综合PMI为53.1，较10月回落0.2个百分点，仍保持在扩张区间；摩根大通全球制造业PMI为53.7，较10月回升0.7个百分点。美国制造业PMI从10月59.3回落至57.5，欧元区制造业PMI从10月54.8回落至53.8，日本制造业PMI从10月48.7回升至49.0。CRB大宗商品现货价格环比增长2.3%。

　　社融存量增速回落。11月M1同比增速为10.0%，较10月回升0.9个百分点；M2同比增速为10.7%，较10月回升0.2个百分点。社会融资规模存量同比增速为13.6%，较10月回落0.1个百分点。11月，新增社融2.1万亿，较10月增加0.7万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.4万亿，较10月减少0.1万亿；企业新增债务1.0万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较10月增加0.5万亿；居民新增债务0.8万亿，较10月增加0.3万亿。

　　7天回购利率小幅上升。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.62%，较10月上升5个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较10月下降1个基点至0.26%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降9个基点至0.40%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差下降5个基点至1.77%。

近期展望和风险提示

　　经济处于复苏阶段，大部分行业恢复到正常状态。

　　食品价格下降带动的CPI同比增速下降还会持续几个月的时间，核心CPI处于偏低水平，国内总需求仍然偏弱。关注国外需求恢复大于供给恢复带来的工业品价格大幅上涨。

　　未来国内经济的主要风险在于广义信贷增速过度下滑、房地产市场过度下滑和金融部门风险集中暴露。

诊断建议

　　需要宽松的政策环境支持总需求恢复，近期政策重点是保持较低且稳定的银行间市场融资利率进而保持较低的融资成本。

　　通过多种形式的改革试验区发掘新的经济增长点。不同的城市分别设立不同定位和功能的改革试验区，每个试验区初期可以侧重某一方面的改革。

报告全文：2020年11月宏观经济运行检验报告单

 　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。