【预见经济：肆月】

　　数据有时会“说谎”，尤其是存在基数效应扰动时。年初我国经济同比数据极其靓丽，但这未必代表着经济超常强劲。反之，未来同比数据可能高位回落，或也未必表征经济羸弱。

　　外需方面，美欧制造业PMI均创20年来新高，服务业也明显回升。美国疫苗接种人数已达45%，加之货币财政刺激不断，零售同比创次贷危机以来的新高，新增非农就业人数也创去年8月以来新高。不过，巴西、智利等原材料产地国新增确诊人数居高不下，供给能力短期难以快速恢复。全球需求扩张叠加供给相对滞后，再通胀进程似未结束，美债利率或仍处上行通道。  

　　内需方面，防止经营贷流入房市对住房销售的影响有限，房贷利率低位仍将支撑销售韧性，融资约束下地产投资预计小幅放缓。从水泥、沥青等高频数据看，基建投资近期似有走强迹象。制造业投资在出口和消费拉动及前期利润驱动下料将继续回升。随着二次疫情得以控制，居民消费尤其是服务消费仍将加速修复。“就地过年”期间抑制的需求有望释放，交通旅行等相关消费或将明显提升。

　　价格方面，石油输出国组织虽同意逐步增产，但其增幅可能赶不上全球需求扩张的速度。国内唐山环保限产等对钢价抬升的影响明显，叠加煤矿事故频发引致安全检查趋严，市场供需仍处紧平衡。若再考虑到较强的基数效应，PPI同比将加快上行。以原油、铜、钢铁为代表的中上游价格对家用电器、水电燃料、交通通信工具等居民终端消费服务领域的传导正在逐步体现，CPI预计持续上行。

　　货币方面，近期我国银行间利率维持低位，与美债利率持续上行形成鲜明对比。不过，在经济回升叠加通胀上行的情形下，未来国内利率中枢或易上难下。外需高景气度下货币宽松必要性下降，信贷社融增速放缓趋势难改。财政方面，一季度地方政府债发行中有近40%用于还本付息，而过去三年同期该比例平均不到10%。虽然二季度政府债将明显放量，但其对经济的带动作用或小于过往。

报告全文：数据会“说谎”吗？

（作者伍戈系CF40成员、长江证券首席经济学家。）