核心观点：

　　1. 祸兮福兮。过去一年多的事实是，海外疫情愈严重，我国外贸越好。近期全球德尔塔病毒扩散，我国出口也保持超预期韧性。毋庸置疑，非常态终将趋势回归，然而拐点何在？出口繁华延续，还是落幕在即？各界莫衷一是，但都关乎经济冷暖与逆周期政策强弱。

　　2. 由于疫苗及管控等差异，各国经济先后“接力”修复，但这并不意味着我国的外需也具有连续的“接力”动能。事实上，其它国家很难取代美国对我国出口的拉动。当前美国和全球总需求有筑顶回落迹象，我国新出口订单指标已下滑数月，预示外需或已过最强时期。

　　3. 疫情以来，支撑我国出口逆势上升的重要因素是份额的提升。近期疫情反复扰动也使得我国原本趋降的份额再次出现回升，但这未必代表趋势。此外，集装箱短缺和运价飙升无疑掣肘贸易尤其是劳动力密集型商品出口，不过整体出口的拐点依然由海外总需求主导。

　　4. 展望未来，随着全球总需求在三季度可能达到阶段性高点，叠加基数效应，我国出口增速将进入下行通道。这与前期趋缓的内需形成共振，整体经济走弱或更明显。逆周期政策之下，四季度社融有望筑底并温和回升，并逐步对明年上半年经济形成实物量的支撑。

报告全文：出口繁华，还是落幕？

（作者伍戈系CF40成员、长江证券首席经济学家。）