宏观经济运行

　　经济景气程度回升。11月官方制造业PMI为50.1，较10月回升0.9个百分点。其中，大型企业制造业PMI为50.2，较10月回落0.1个百分点；中型企业制造业PMI为51.2，较10月回升2.6个百分点；小型企业制造业PMI为48.5，较10月回升1.0个百分点。 

　　工业生产增速回升。11月全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，环比增长0.4%；两年平均增长5.4%，较上月加快0.2个百分点。分大类看，制造业同比增长2.9%，采矿业增加值同比增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长11.1%。高技术制造业增加值同比增长15.1%。

　　进出口强劲，贸易顺差收窄。11月美元计价出口金额同比增长22.0%，两年同比增长21.3%，较10月上升2.5个百分点。进口金额同比增长31.7%，两年同比增长17.3%，较10月回升4.9个百分点。11月贸易顺差717.1亿美元，较上月收窄128.3亿美元。

　　消费仍处于低位。11月社会消费品零售总额同比增长3.9%，环比增长0.2%；两年平均增长4.4%，较10月回落0.2个百分点。汽车类销售同比下降9.0%，两年平均增长0.9%。1-11月全国网上零售额同比增速15.4%。其中实物商品网上零售额同比增长13.2%，占社会消费品零售总额比重为24.5%。

　　固定资产投资放缓，房地产投资和销售继续下行。1-11月，全国固定资产投资累计同比增速5.2%，环比增长0.2%；两年平均增长3.9%，较1-10月加快0.1个百分点。民间固定资产投资累计同比增速7.7%，两年平均增长3.8%，与1-10月份持平。其中，制造业投资累计同比增长13.7%，两年平均增长4.7%；第三产业中的基础设施投资累计同比增速0.5%，两年平均增长0.7%；房地产开发投资累计同比增长6.0%，两年平均增长6.4%，较1-10月回落0.3个百分点。1-11月，商品房销售面积累计同比增长4.8%，两年平均增长3.0%，较1-10月回落0.6个百分点；新开工面积累计同比下降9.1%，两年平均下降5.6%，较1-10月多降0.4个百分点。

　　CPI小幅上行，PPI回落。11月CPI同比增长2.3%，较10月回升0.8个百分点。其中，非食品价格同比增长2.5%，较10月回升0.1个百分点；食品价格同比增长1.6%，较10月回升4.0个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长1.2%，较10月回落0.1个百分点。11月PPI同比增速12.9%，较10月回落0.6个百分点。电力短缺和大宗商品价格攀升对上下游供应链的冲击仍在继续。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气度回升。11月摩根大通全球综合PMI为54.8，较10月回升0.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为54.2，较10月回落0.1个百分点。美国制造业PMI从10月60.8回升至61.1，欧元区制造业PMI从10月58.3回升至58.4，日本制造业PMI从10月53.2回升至54.5。CRB大宗商品现货价格环比上升0.9%。

　　社融企稳回升。11月M1同比增速为3.0%，较10月回升0.2个百分点；M2同比增速为8.5%，较10月回落0.2个百分点。社会融资规模存量同比增速为10.1%，较10月回升0.1个百分点。11月，新增社融2.6万亿，较10月增加1.0万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.8万亿，较10月增加0.2万亿；企业新增债务1.1万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较10月增加0.6万亿；居民新增债务0.7万亿，较10月增加0.3万亿。

　　流动性利差回落。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.29%，较10月回升3个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较10月回落23个基点至0.19%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差与10月持平为0.63%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较10月回升5个基点至1.81%。

近期展望和风险提示

　　内需偏弱，房地产市场下行对投资形成拖累，消费仍未能摆脱疫情的负面影响。

　　工业品价格上涨压力逐渐退去，消费者价格仍处于低位。

　　未来全球经济增速放缓，出口高增速难以维系。

诊断建议

　　地产下行，出口高增速也难以持续，扩大内需成为未来宏观经济稳定的主要依托。尽快降低利率强化各部门资产负债表，激发经济内生增长动力。提升基础设施投资水平，以此作为宏观经济稳定的最后防线。

报告全文：2021年11月宏观经济运行检验报告单

 　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。