运行环境：全球经济复苏进程放缓，部分大宗商品价格回落。国内广义财政支出接近零增长，四季度社融增量有所改善，较去年同期上升1.3万亿。

　　运行特点：供给冲击压力明显缓解，内需不足成为主要矛盾。消费和投资持续下行，房地产市场面临较大压力，出口保持较高增长。价格增速普遍回落，劳动力市场面临结构性压力。

　　主要关注风险：一是未来经济运行失速。二是房地产市场深度下行，并引发城投平台公司、中小金融机构、债券市场之间的连锁反映。三是经济下行压力下的资本外流。

　　专题：如何实现合理经济增速

　　GDP增速与国民可支配收入、消费增速、新增就业增速、企业利润增速等反映民生福利和企业运营状况的指标高度相关。实现不低于5.5%的GDP增速统筹了民生福利、企业运营和产业升级，涵盖了中央提出的“六稳六保”当中的多项内容。

　　2021年我国实际GDP增长低于趋势值1.5%。美、日、欧距离其潜在产出的缺口分别是1.3%、3.4%和4.8%。家庭消费当中主要是服务业消费大幅低于趋势值；固定资产投资当中制造业投资超出趋势值，基建投资和服务业投资下降较为突出。

　　经济增长依托于生产率发动机和购买力发动机的良性互动，2022年经济增长的最大挑战是购买力发动机。广义信贷增长缺乏市场自发力量的支撑，政府主导的广义信贷扩张顾虑重重。2021年4季度开始房地产市场深度调整对广义信贷增长的负面影响突出，且仍在发酵。

　　基于过去十年的经济结构变化轨迹，实现不低于5.5%的经济增速需要消费和投资分别增长6.5%和4.1%。我们的情景分析当中，2022年消费增速3.6%，固定资产投资增速三种情景下的增速分别是0.6%（房地产投资增速-5%，基建投资增速与去年持平）、3.2%（房地产投资增速-5%，基建投资增速10%）和4.5%（房地产投资增速与去年持平，基建投资增速10%）。没有较大的政策调整将难以实现合理经济增速目标。

　　4万亿刺激政策的主要教训不在于面对需求不足的时候采取刺激政策，在于较少使用规范的货币和财政政策工具，过度使用地方政府、国有企业和金融体系相互配合下的投资扩张。过度负债、杠杆率飙升、项目设计不合理等弊端都由此而来。

　　扩大内需的优化政策组合是：1，充分利用利率政策工具降低债务成本，提升资产估值，以此支持市场自发的需求扩张力量；2，公共财政支出要起到为经济增长保底的作用；3，通过政策性金融机构或者是新品种的债券，由国家信用支持缺乏现金流的公益和准公益类投资项目融资。

报告全文： 如何实现合理经济增速