俄乌局势急转直下。

　　当地时间24日清晨，俄罗斯总统普京针对乌克兰局势发表紧急电视直播讲话时表示，他已决定在顿巴斯地区进行特别军事行动。

　　据央视新闻，乌克兰总参谋部称，俄罗斯武装力量于当地时间24日5时开始对乌克兰多个城市的军事设施和军用机场进行打击。乌克兰紧急情况部称，乌克兰国民卫队司令部被摧毁。

　　受此影响，国际原油和国际黄金价格快速飙升，全球金融市场巨震。具体来看，国际油价、天然气价格今日大涨，美原油涨幅扩大至8.5%，突破100美元/桶，续创2014年7月以来新高；布伦特原油期货已突破105美元/桶；欧洲天然气价格飙升41%。现货黄金上破1960美元/盎司，日内暴力拉升超50美元，涨幅扩大至2.75%。美股三大指数都延续跌势，道指期货重挫逾800点，欧股开盘集体暴跌，俄罗斯股市日内暴跌近50%。国内股市方面，截止收盘，沪指跌1.7%，深成指跌2.2%，创业板指下跌2.11%，香港恒生指数跌超3%。

　　在普京做出上述决定后，美国总统拜登发表声明，称他将于24日与七国集团领导人举行会谈，随后将对美国民众发表讲话，宣布美国及其盟友对俄罗斯的进一步制裁措施。

　　就俄乌局势，在24日召开的外交部例行记者会上，有记者提问，美国务院发言人普赖斯就乌克兰问题表示，中国应该尊重国家主权和领土完整原则，中方有义务敦促俄罗斯在乌克兰问题上做出让步……发言人对此有何评论？

　　外交部新闻发言人华春莹表示，“关于如何尊重国家主权和领土完整，美方恐怕没有资格来告诉中方怎么做！”她还指出，俄罗斯是安理会的常任理事国，是独立自主的大国，俄方完全基于自身的判断和国家利益，独立自主制定并且实施自己的外交和战略。中俄关系建立在不结盟、不对抗、不针对第三方的基础上，同美方以意识形态划线、拉帮结伙搞“小圈子”和集团政治、制造对抗和分裂有着根本和质的不同。对于那种“非友即敌”的冷战思维以及拼凑所谓的同盟和“小圈子”的做法，中方不感兴趣，也无意效仿。

　　此外，华春莹还表示，在看到有冲突风险的时候，中方不会主动去向对方提供武器，“我们不会像美方给乌克兰提供大量的军事设施设备那样去做。我想俄罗斯作为一个有实力的大国，也不需要中方或者其他国家给它提供。”

　　此前，美国及其盟友就曾强调，一旦俄罗斯“入侵”乌克兰，将对俄实施“前所未有”的经济金融制裁。美对俄有哪些制裁手段？制裁会“升级”到什么程度？俄乌冲突会否影响美联储紧缩节奏？这一事件又会如何影响中国？


　　从历史来看，美国主要的经济制裁包括贸易制裁、金融制裁和技术制裁等，制裁对象从个人、非金融机构、金融机构到政府部门均有涉及。具体来看，贸易制裁主要通过阻断被制裁方的货物服务贸易往来使其经济受损，手段包括加征关税、进出口管制和禁运等。金融制裁手段包括金融交易限制、资金融通限制、资产冻结和禁用美元清算系统等。技术制裁也是一种特殊的贸易制裁，其限制美国和外国主体向被制裁国出口包含美国成分的高科技商品、服务和零部件等。

　　美国针对俄乌局势升级的制裁措施较克里米亚危机时期将更加严厉。拜登在近期讲话中表示，俄罗斯若“入侵”乌克兰，将遭遇远超2014年俄“入侵”克里米亚时期的制裁力度。参考美国在克里米亚危机时期对俄实施的制裁，相关措施具有较强的针对性和行业性特征，具体包括两个方面，一是针对俄方官员的出入境限制和资产冻结；二是针对能源、采矿和军工等行业的贸易金融活动实施限制，但金融制裁仅涉及金融交易和投融资限制。这一时期的制裁力度相对较轻，既没有动用技术制裁，也未涉及禁用美元清算体系等更严厉的金融制裁，对俄影响甚为有限。近年来，俄能源产量和出口均维持高位，俄方也在主动推行“去美元化”，进一步削弱美方制裁的威慑力。

　　但美国对俄的新一轮制裁大概率也不会达到针对伊、朝的制裁力度。美国对伊朗和朝鲜实施的是最高级别的全面制裁，贸易制裁、金融制裁和技术制裁均达到最严厉的情形。美国对伊朗还实施次级制裁以提高打击力度，即涉伊第三方金融机构也被美方列入关联性制裁的范围。美国若对俄实施全面制裁和次级制裁，将对全球经济金融冲击过大，对欧洲影响尤甚，这也使得美国对俄制裁投鼠忌器。从贸易制裁来看，俄罗斯是欧盟重要的贸易和投资伙伴，一旦实施全面制裁将对欧洲经济造成严峻冲击。特别在天然气等能源领域，制裁将使欧洲短期内面临巨大缺口，进一步推高能源成本，加剧欧洲能源危机。从金融制裁来看，俄欧围绕能源贸易投资建立起来的金融网络短时间内难以完全切割，过于严厉的金融制裁措施或将使欧洲遭到反噬。从技术制裁来看，美国自身依赖俄乌的半导体原材料进口（如氖气、钯金等），对俄实施全面禁运也将冲击美国自身半导体供应链，美国芯片行业雪上加霜。

　　若冲突升级，美对俄的制裁力度或介于针对性制裁和全面制裁之间，但在不同制裁领域或有程度差异。贸易制裁方面，拜登在近日讲话中表示，将采取更严厉的出口管制、关闭北溪2号天然气管道等措施。当地时间2月23日，拜登宣布针对“北溪-2”项目运营公司Nord Stream 2 AG及其公司高管实施新的制裁。但考虑到欧洲盟友的利益和执行难度，美国或许不会过度扩大能源领域的制裁，而是将制裁对象限定在特定企业和个人。其他可能的贸易制裁或聚焦西方阵营间争议相对更小的军工、科技等领域。但若关系急剧恶化，不排除美方或采取与伊、朝同样严格的全面出口管制。

　　金融制裁方面，美方表示，将对俄最主要的金融机构和重点行业实施打击。根据白宫发布的说明，当前对俄制裁对象包括为俄经济发展和军队建设提供资金的两家大型国有金融机构及其附属机构、俄主权债券市场和5名与俄政府有关联的个人及其亲属。从程度上看，轻则维持现有制裁手段，如冻结资产、切断融资渠道等。重则切断俄罗斯主要银行与SWIFT国际银行网络联系，并通过次级制裁对所有第三方涉俄金融机构实施打击。

　　技术制裁方面，美国此次将大概率涉及该类制裁，对含有美国成分的高科技产品设备、零部件、服务和技术等相关贸易，轻则施加关税，重则全面禁运，并结合金融制裁加重对所有涉事方的打击。


　　俄乌危机升级将对全球经济金融造成巨大冲击，比如：

　　大宗商品价格高企，通胀压力骤升。俄罗斯和乌克兰是全球重要的能源、金属矿产和谷物供给国。一旦局势升级，将造成全球能源和粮食领域的供给危机，推升全球大宗商品价格上涨。

　　全球金融市场震荡，发达国家股市泡沫或将加速破裂。一旦局势升级，将引发金融市场风险偏好的阶段性回落，风险资产恐遭抛售，恐慌情绪或将冲击全球金融市场，全球股市面临普跌压力。严重情形下，发达国家股市泡沫或将加速破裂，甚至引发部分新兴市场危机。我国应警惕全球股市震荡带来的传染和共振影响。

　　新兴市场资金外流和汇率贬值压力骤升。此外，在地缘政治和避险情绪推动下，全球资金加速流向美债等避险资产，推升美元及避险货币升值，新兴市场资金外流和汇率贬值压力骤升。我国也应警惕极端情形下资金大规模外流与汇率贬值相互强化所带来的影响。

　　全球供应链受扰，经济重陷衰退风险。在当前全球疫情泛滥、复苏基础不稳的背景下，俄乌冲突和制裁升级加剧不确定性，特别是造成欧洲地缘局势紧张，进一步扰乱全球供应链、抑制全球投资和贸易需求。全球经济或将重新面临衰退风险。

　　市场关心的另一个问题是俄乌局势升级将如何影响美联储货币紧缩的节奏。

　　俄罗斯是全球主要的石油和粮食生产国，冲突升级势必导致石油、粮食等大宗商品价格高企，全球通胀压力将骤升。

　　对美国而言，1月CPI已经创纪录达到7.5%，而能源价格占CPI的权重为7.3%，如果能源价格继续上涨，通胀也毫无疑问将继续走高，美联储将不得不重新评估提高利率以对抗通胀的步伐和节奏，而其对经济放缓和金融市场造成的影响，也是美联储官员考量的重要因素。

　　目前，不断演变的俄乌冲突已经将石油价格推升至七年来最高水平。2月27日晚间，美原油涨幅扩大至8.5%，突破100美元/桶，续创2014年7月以来新高；布伦特原油期货已突破105美元/桶。

　　据第一财经报道，美国联信银行（Comerica Bank）的首席经济学家亚当斯（Bill Adams）在一份报告中指出，“从美联储的角度来看，俄罗斯‘入侵’和能源价格上涨背后的通胀效应可能会超过此次冲击对全球增长的负面影响。通过推高能源价格，俄罗斯的入侵可能会加剧通货膨胀，并加大美联储提高利率的压力。”但美国基建资本管理公司（Infrastructure Capital Management）首席执行官杰伊·哈特菲尔德（Jay Hatfield）则认为由冲突导致的对经济前景的担忧会使美联储放慢紧缩脚步。

　　目前市场普遍预期美联储将在3月加息，且今年将会有五到七次加息的可能性。不过，对于加息节奏，美联储内部仍存分歧。

　　2月23日，美国旧金山联邦储备银行总裁戴利(Mary Daly)在洛杉矶世界事务委员会主办的经济讨论会上表示，虽然乌克兰和俄罗斯的地缘政治局势加大了不确定性，但不会改变美联储的加息计划，除非条件急剧恶化。她预计，美联储今年至少需要加息四次，可能还会更多，以阻止高通胀继续恶化。对于下一步加息的幅度，戴利认为，现在判断加息幅度还为时尚早。

　　亚特兰大联储行长拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）在参加一项活动时表示，俄乌冲突的不确定性将对美国经济构成下行风险，而这将成为他考量货币政策时的因素。他预期，美国经济增长可能会放缓，但没有任何迹象表明美国经济会走向衰退。博斯蒂克支持美联储推动货币政策正常化，并预期美联储将在3月开始加息。

　　纽约联储主席John Williams 2月18日在公开活动中表示，支持3月加息，但反对直接加息50个基点，他认为加息步伐应该稳定迈进。

　　美国独立投研公司Leuthold Group的首席投资策略师鲍尔森（Jim Paulsen）和其他一些市场观察者认为，地缘政治事件可能不会对美联储的想法产生更多的干扰，加息路径预计还会会沿着之前设定的方式进行。Jim Paulsen 指出，如果美联储激进加息会给市场增添更多的不确定性，“美联储如果能够向市场传达一个信息，即现在确实需要加息，但幅度和节奏是可以衡量的会更好。”


　　如果全球经济金融遭遇重大冲击甚至发生危机，我国亦无法独善其身，我国下阶段高质量发展将面临更严峻的压力，进一步压缩我国政策调整的空间。我们建议：

　　第一，宏观政策应稳中求进，进一步提振投资信心与市场需求。下阶段，我国货币政策应支持信用扩张，降低实体企业经营成本；并应通过清晰的利率调整轨迹向市场释放坚定的稳增长决心，提振企业和市场的投资信心。此外，应配合使用宏观审慎政策和微观审慎政策，以遏制资产泡沫、维护金融稳定。财政政策则应更积极有为，确保我国经济社会在面临外部巨大不确定性时，仍能有力保障总需求稳定与高质量发展。

　　第二，人民币汇率应灵活有序，防范外部冲击和系统性风险。我国下阶段应继续保持并增强人民币汇率的灵活性，充分发挥弹性汇率形成机制在抵御外部冲击时的缓冲器作用，为积极的宏观调控留有政策余地。此外，应警惕在极端情形下，跨境资本在投机势力推动下形成“羊群效应”，引发汇率在非均衡水平的异常波动。对此类情况应及时干预，避免资本外流和汇率贬值的预期相互强化，形成系统性风险。

　　第三，针对制裁威胁应未雨绸缪，做好情景分析与提前预案。对于潜在的间接制裁风险，我国应未雨绸缪，加强提前预判，并做好不同情景下的应对方案，分类施策、有的放矢。图片


本文在CF40要报基础上改写、编辑而成，要报执笔人为中国金融四十人研究院青年研究员杨悦珉。