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数字化重塑金融生态,从小微处支持实体经济
时间:2022-12-10 作者:李小加

  提要:数字金融时代为我们跨越传统金融和小微企业之间的巨大鸿沟带来了崭新的机会,中国经济特别是消费小店经济已经基本进入无现金社会,形成了强大的微观分账体系。以此为基础可以推出一种新的非股非债的DRC产品。这种持续性的、精准的、微观的DRC性质的投资,可以让小店有持续不断的开店资金,从而让很多服务老百姓刚需的小微企业充分发展,使得今天的金融能够真正支持“小人物”,支持共同富裕。



中国金融已形成强大的微观分账体系

  金融行业存在一个似乎“不可完成的任务”。世界上最大的金融是传统金融,特别是固定收益银行体系。中国目前最大的经济、世界上最大的单一经济体可能是中国的小店消费经济——小微经济,这是14亿中国人民生活中的刚性需求。而世界最大的金融和世界最大的投资蓝海之间一直存在一条无法跨越的鸿沟。因为传统金融,特别是固定收益体系,具有风险有限、回报有限的特点,加上缺乏股权类的投资作为固定收益体系的消化器、过滤器,使得它从根本上就难以进入到单个不可投资、风险过于集中的小微企业中。小微企业的活力得不到资本的滋润,传统的股权也难以投资小微企业,由此我们便创立了滴灌通,也就是小微通。

  当然,只有在安全性、流动性、盈利性“三性”基础上,才能真正把这件事做起来。今天的数字金融时代为我们提供了解决这个“百慕大三角”的崭新机会。也许我们还没有充分意识到,中国金融发展的最重要的数字化成果,就是中国经济,特别是消费小店经济,已经基本进入了无现金的社会,他们的收入可以完全通过数字化支付体系完成。所以,在小微层面存在着非常丰富的金融基础设施,各类型的分账体系已经在最微观的小微企业的收入端得到全面充分的发展——不仅收入透明,还可以分账。各种各样的供应链关系、股权关系、投资关系和劳动合伙人制关系,已经不再体现为最后算总账、做利润、再分红的公司行为,现实生活中很多实体经济在收入端进行分账体系的制度安排,实际上体现了各种各样的技术基础。

  当微观之处有了这种全球独特的金融基础设施,我们就不应该再用传统的金融思维简单地讨论要么是股要么是固定收益的债,而前者需要经过一系列制度才能体现股东安排,后者则需要偿还利息。

  由于传统金融的模式基本以大公司作为标的,这也给我们带来了很多困惑。因为全世界的标的合起来也不过2万个上市公司,但实际上每个市场只有20%、30%的公司有真正的交易量,这等于所有金融都是金融人之间的大规模交易,因此放大效应非常大。今天我们看阿里和腾讯的股价好像下跌很多,但这些公司实际上非常健康,都在继续发展。出现这种情况的原因在于,这样的股票定价模式是从未来的利润和PE中放大来的,而所有的放大必将给二级市场带来巨大的波动性,但实际交易完的钱很难渗入实体之中。

以DRC产品重塑小微经济的融资主体

  基于前述的强大的微观分账体系,滴灌通希望在中国的小微经济中推出一条新的金融发展之路。核心是推出一种新的DRC产品,即Daily Revenue Contract(每日收入分成合同),这三个词都很重要。首先,既然可以在收入中进行分账,就意味着投资以“每天回钱每天收钱”作为回报的基础,而非依赖于未来其他形式的退出机制;其次,一定要在收入上直接收钱,减少大量的交易成本,使得金融能够无声无息地渗入到数字化基础之中,使双方的投资和回报关系可以每天在无声中得到解决;最后,要以合同的形式进行,合同不但简便清晰,还可以随着认知的提升而改变,可以实行一批批地投、一点点地投、一点点地变。

  DRC作为基础的微观产品,非股非债,可以让小微企业非常精准地拿到自己所需的融资。为什么是非股非债呢?首先,它不是“债”,因为不用还。每天有收入就分钱,没有收入就不分钱。万一小店有问题或者家里人生病把店关了,又或者防疫的时候整个地区被封了,整个小店倒了,收入完全没有了,这件事就了了。所以对小店来说是“非债”的形式。其次,它也不是“股”,投资者赚到一定的回报就走了,不会永久占据你的长期资本,造成股权稀释。

  为什么投资者愿意干这样的事情?最核心的理由是可以每天收钱。每天收钱,意味着每天可以复利,可以再投资。所以每天都有这两件事在发生。一方面,每天都在“退出”。另一方面,每天的风险敞口都在逐步收窄。此外,我们每天都在这个业态当中学到一点东西,即它为什么赚这个钱?它和什么样的店合在一起更好?

  从收益上看,投资者每天收钱后可以不断地重复性地投资,使得投资的效率、投资的转换率非常高。资金的高效运转就可以增加自己的投资回报,同时这种投资回报不像传统金融式的,只要是你付的就一定是我赚的,只要是我赚的就一定是你付的。它实际上可以把我赚的和你付的分开,因为我们将整个投资“打碎”了。

  今天,我们已经投了1800家店(注:截至2022年12月底,滴灌通已投资超2000门店),大约覆盖了200个品牌商、连锁店,涉及餐饮、服务、零售、文体等多个行业。当金融被打碎到“原子”程度,就可以像孩子把一块块乐高变成航空母舰、大楼和火车一样,可以在基因层面重塑小微经济中的融资主体。

通过“顺藤摸瓜”的方式投资小微企业

  DRC出来以后,我们就可以将成千上万的小店中汇总成涓涓细流。中国有7000万家街边小店,连锁率只有20%,1400万家,而发达国家已经达到了60%、70%的连锁率。那我们该怎么做?这么碎,不可能靠“铁军”去做,否则就缺乏盈利性和效率性。我们必须换一种“顺藤摸瓜”的方式。尽管要投资的是小店,但是得顺着“藤”去摸,“藤”就是各行各业消费领域中的连锁店、品牌商。当一家连锁店、一个品牌搞定了,那一条供应链就搞定了,再把控制系统搞定,再拥有整个租约的集体溢价权,找到定价权、拿到好的租约,最后找到很好的店长管小店。把每个“藤”上的这五件事做好,就可以开店了。

  一旦做好了“藤”,核心就是要增加店,店开得越多,这个“藤”才能赚钱、才能达到规模效应。我们是“顺藤摸瓜”,只投瓜,不投藤。“藤”是由传统金融的大公司去投,将来可以去上市。我们通过“藤”的控制体系去摸上面比较成熟、比较好的瓜,给它钱种新瓜,然后在老瓜和马上结出的新瓜中拿一个收入分配的比例。这个收入分配比例是按照合同来定的,以租赁的时间作为合同期,合同期里的一半时间必须回本,即半期内回本,剩下的半期内拿回报。如此,每个小店都可以撑得起这样的回报,“藤”上就会不断增加新的店。

  我们知道,任何一个连锁店都是在不断地“开店再开店”,但开店的资金是所有资金中最贵的,也是最难拿到的。国际上发达经济体的连锁店品牌数量虽然不多,但每一个品牌体量大,旗下有上万家连锁店,像麦当劳、7-11等等。我们则反过来,连锁店接近10万家,量非常大,但具体到每一个品牌下的连锁连又都不多,很多都只有十几家、几十家店。因为中国消费者的兴趣、爱好和品位非常多元,所以我们将来的连锁店,都会是数量巨大,但单体很小的状态。

  如果每个连锁店都要长大后才能上市,那它就需要天天扩大需求,永远处于资金的饥饿状态。但其实,很多小的连锁店不一定要长成参天大树,我们要接受中国的这些小店。传统金融只愿意投参天大树或有潜力成为参天大树的店,可是中国的小微经济、消费体系,就像小花小草,春天来冬天走,来年春又来,冬天还会走,这样循环着。我们只要有一定量的资金,不断持续地开店,就可以一点点把每个季的收入、回报抓起来。金融不光可以支持参天大树,也能支持小花小草。

  投资者在一个稳定的、风险极其分散且相互关联性很小的大组合中形成资金循环,就能稳定长期持有高质量的、接近20%、30%的回报,而每个小店顶多付出12%、13%的资金,这种资金使用率和复利,可以支撑投资者持续投资中国的小店经济,小店又可以按照可接受的成本不断扩张。或者说很多连锁店就不应该扩张,比如有些火锅在成都吃是一种特色,但在其他地方消费者则不一定要吃这种特殊的火锅。如果感觉一定要发展到足够大才行,那就可能走到了并不适合你发展的地方。比如有些小连锁店管100家店就很好,非要逼它上市前达到800家店,可能就超出了它的管理半径。如果我们有一种持续性的、精准的、微观的进行DRC性质的投资,这些小店就能健康良性发展。如果你的最佳状态就是在本地开50个店,但也有持续不断的开店资金,不盲目生长,也不拔苗助长,这样很多服务老百姓刚需的小微企业就可以充分发展起来。

今天的金融要真正支持“小人物”

  2022年,滴灌通已经投了很多企业,2023年可能会有近8倍的提升,因为这里面的机会无比巨大。我们想做的事情,就是在世界最大的资金提供方,即固收银行,和世界上最大的机会之间做一个新式的、共享的股权池。

  股权类投资者可以参与股权池的投资,用股权类的投资将小微现金流这类“涓涓细流”收进来,再卖给固收和银行体系、ABS体系。因为它们只能承受有限风险,我们就让它们承受有限风险,将风险过滤在中间的池子中,让池子成为风险消化器,让固收机构不改变自己的基础本质。大量的资金可以通过股权池的支持,以此为“垫”,做好之后将大规模的资金投入到小微中,股权性质的股权投资者又可以享受池子带来的更高回报,因为它承担了更大的风险。由于这个风险非常分散,投资者在这样的回报率之下,也非常愿意冒这样的风险。如此一来,就可以彻底解决以前一直解决不了的问题。

  金融一定要支持“小人物”。这种模式可以让很多希望副店长、培训好的店员回老家多开几个店的小店、连锁店都能找到有钱的人加盟。现在有钱人已经不太想干活了,而想干活、会干活的年轻人、底层的小人物又没有那么多钱投入小店,连锁店又怕他们没有自己的股权管不好店。所以我们在微观之处给小店做配资,让小人物、劳动创业者也有一天可以在短期内快速实现劳动价值长期而持续性地产生和获得,也使得今天的金融能够真正支持“小人物”,支持共同富裕,支持今天的内循环和消费。    


本文为滴灌通集团创始人、香港交易所原行政总裁李小加在2022年12月11日的第四届外滩金融峰会全体大会“金融科技:数字技术释放数字生产力”上所做的主题演讲。
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