请输入关键字
首页
论坛
动态
招聘
信息
个人养老金理财的创新实践正当其时
时间:2022-12-10 作者:潘东

  提要:人口正在成为中国未来长周期当中最深层次、最重要的变量。我们目前面临的人口问题主要包括:老年人口数量规模庞大、老龄化程度加速、整个社会未富先老以及养老三支柱的总量不够。在这些挑战并存的情况下,利率会长期波动下行,但是仍可以保持一个合意水平;随着老龄化进程的深入,房地产的长期回报可能也要进入下行通道;权益类资产仍然存在结构性的投资机会。在老龄化加速的背景下,全社会需要积极探索养老金融及养老金投资产品的创新和实践。



中国当前人口问题的三大特征

  第一,老年人口数量规模庞大。2021年我国65岁及以上人口约2亿,这个数字超过了美、欧、日、韩四大经济体的总和。

  第二,老龄化速度快。过去5年我国老龄化率每年平均提升0.68个点,在主要经济体中增速最快。中国在1962-1973年的婴儿潮,这一强大的人口队列即将在2022年及2023年进入老龄化,未来我们的老龄化率还会加强。最新数据表明,2022年或者2023年中国即将出现人口负增长,这是我们几十年来没有见过的新现象。

  第三,未富先老。中国当前65岁以上的人口占比11.9%,人均GDP是1.3万美元。当韩国、日本、美国出现11.9%的老龄化水平时,其人均GDP都已经达到3万美金以上,基本上是我们现状的2倍多。党的二十大报告指出:到2035年中国发展的总体目标是人均国内生产总值迈上新台阶,达到中等发达国家水平。这其中蕴含的量化目标是中国人均年收入达到2.5万美元以上。结合65岁以上人口的占比预测,从现在到2035年,我们老龄化率和人口未富先老的趋势会异常明显。对于任何发达国家应对老年龄化的经验,我们都没有可供参照的样本。

  第四,养老三支柱的总量不够,第一支柱独大,第三支柱才刚刚起步。

老龄化背景下的资产配置建议

  从宏观视角看全球居民财富配置的演化路径,居民财富配置有个很明显的趋势,即从非金融资产、房地产向金融资产演化。在金融资产内部,现金和存款的占比在增加,同时股票资产也在增加,这是全球的大趋势。这个背景下,有两个有趣的特征值得关注,一是亚洲国家,像中国、韩国、日本等,相对其他发达国家的经济体,其居民存款和现金占比较高,股票占比较低。中国已经是全球居民现金和存款占比最高的国家。另外,因为疫情等方面的原因,银行储蓄率进一步提升达到了高点,预计未来10-20年,这部分占比会有所下降,但也会按照全球路径保持在一个较高的水平上。

  纵观日美英德在过去20年的发展历程,我们观察到他们在经历老龄化的同时,对比股、债、房地产这三个大类资产的风险收益比,整体表现最好的其实是债券资产。房地产波澜不惊,没有太多的性价比(日本除外,其房地产是长周期的负收益);股票资产,除了美国股票,在过去20年中有一个比较好的风险收益比外,其他国家的股票资产表现均不如债券及房地产。我们在做对比预测的时候喜欢强调美国的股票占比有多高,它的股票在过去20年涨了多少,然而这在全球范围内可能只是一个特例,所以我们在做对照分析的时候要保持比较清醒的视角。

  关于中国未来的资产配置,我们有以下几个方面的基本判断。

  一是利率,老龄化一般会伴随着较低的利率水平,中国10年期的国债收益率会长期波动下行,但是仍可以保持一个合意水平,中国并不必然进入日本的低利率时代。

  二是权益,应当积极捕捉结构性机会。我们认为从美国、日本来看,老龄化对权益回报的影响并不明确。展望未来,老龄化对中国权益回报的影响,可能会位于日本及美国之间。党的二十大报告指出,未来中国要推动新兴战略产业的融合集群发展,构建新一代技术、人工智能等一系列新的增长引擎。在这当中,未来指数的回报可能不见得会有多亮眼,但是权益市场存在多方面的结构性机会。比照中国和美国的技术差距,可以看到中国在效率驱动型、客户中心型的产业,产业链爬升是非常有效的。但是我们在科技驱动型、工程技术型,半导体、医疗等行业,还在努力进步。未来的大市值公司,有可能会在科技驱动型这个短板当中诞生。

  三是大类资产公募REITs。美国现在公募REITs超过1万亿美金,全球REITs的占比超过了65%。中国当前REITs市场的状况和美国90年代相似,房地产市场最近也遇到了一些困难乃至衰退,经济增速放缓。过去一年多的时间,中国的权益型REITs从0到现在超过了800亿。考虑到当前中国的基础设施存量规模130万亿,A股总市值90万亿,从证券化率的角度估算,REITs未来在中国肯定是万亿级的市场。关于权益的最后一个亮点就是可持续发展及ESG投资,这一领域无论是市场规模还是市场份额都会有一个明显的提升。

  四是房地产,作为非常重要的大类资产,老龄化对房产回报的影响不太明确,以日本的房产回报为例,在其人口抚养比达到拐点之后一直是负回报。美国抚养比经过拐点之后,房产回报维持在5%左右。中国抚养比的拐点在2010年,在过去的10年中国房地产的年化收益率依然保持在7%以上。今后随着老龄化进程的深入,房地产的长期回报可能也要进入下行通道。但是这其中还有个非常重要的因素需要考虑,那就是城镇化向城市化的转变。过去20-30年我们吃了一波城镇化的红利,未来三大都市圈的城市化可能还存在很多结构性机会。

个人养老金理财的创新实践和展望

  近年来,个人养老金制度从启动到实施,速度非常快,政策力度也非常大,说明中国现在从高层到各主体,都认为养老三支柱“顺势启航”,向前推进的政策制度已经齐备。在这个前提下,最大的变化就是把各种市场主体,包括商业银行、银行理财、公募基金、保险公司、信托公司等,以及养老三支柱的人社部平台、理财登、中证登、信保登等基础设施,统一纳入养老三支柱这个重大工程当中。在银保监会的指导下,九家理财公司试点发行银行养老理财到现在刚好一整年,目前存续的养老理财共计48支,合计规模965亿,一年时间达到近1000亿。这期间,光大理财也是第一批试点的四家机构之一,期间共发行10只产品,募集总规模也超过了100亿。

  养老理财的特点有三个:第一是普惠,费率低,1块钱起,覆盖人群广,每个人的购买金额不能超过300万,这个300万是各家银行理财的加总。第二是长期性,银保监要求所有试点的养老理财期限不能少于5年,期限最短的是5年,我们还有一只是6年的。第三是稳健性,强调的是业绩的稳健性。这一年养老理财全行业的平均收益,和同期的万得二级债基指数,及同期的沪深300相比较都有一个较稳健的投资回报。总之,银行理财都在摸索长周期维度下混合类大类资产的配置,包括多资产、多策略、策略保本、净值控制,风险管理等等。

  当前全行业正在银保监会的指导下,从个人养老投资者的角度出发,创设个人养老金理财产品,包括流动性的现金管理,固定收益、固定收益+,多资产、多策略。目前银保监会正在积极带领各家理财子公司往前推进。

  总结而言,人口新阶段,在未富先老、老龄化加速的背景下,养老金融及养老金投资产品的创新和实践恰逢其时,风正扬帆。


本文为光大理财总经理潘东在2022年12月11日的第四届外滩金融峰会全体大会“人口老龄化背景下的财富管理”之外滩青年圆桌“人口结构变化背景下的资产配置策略”上所做的主题演讲。
未收藏