提要：2021年年底，银行理财产品金融化转型基本完成。2022年年底，所有占比最高的现金管理类的产品整改也会基本整改完毕，在这个转折时期，主要有两点变与两点不变。

　　在变化方面，银行理财的风险管理从信用风险管理向市场风险管理和信用风险并重的管理理念转换，产品管理从过去更关注产品合规性需求向满足客户需求方向转变。不变的方面，主要是坚持投资者教育和投资者保护持续深化，坚持追求创新和差异化发展道路。

　　未来，需要推广和应用衍生品作为市场风险对冲工具，同时推动养老理财产品推出的常态化，将长线资金引入资本市场。

　　2021年年底，银行理财产品金融化转型基本完成。2022年年底，所有占比最高的现金管理类的产品整改也会基本整改完毕，在这个转折时期，我谈两点“变”与两点“不变”。

　　在变化方面，作为银行理财，这个时期的风险管理、产品管理这两方面的工作重心都会有一些转变。

　　首先是风险管理重心转换，主要会体现在信用风险管理向市场风险管理的重心转换。债券市场从2016年到2019年进入信用风险加速暴露的阶段，在2018年资管新规执行过程中，理财子公司和母行为了完成整改，之后会在处置历史形成的信用风险资产和制定新的风险标准方面花费更多的精力。但随着产品净值化转型的结束，市场波动的风险对产品估值的冲击将会受到更多关注。

　　以2022年为例，股票市场和债券市场的波动可能分别体现为公募基金特别是权益基金，和银行理财规模的大幅回撤。从一年期的信用债收益率曲线来看，2022年11月份以来，短期之内收益率大幅上行，是十年以来出现的第一次短期陡峭上行形势，结果导致27家理财子公司的1.6万只产品中16.6%的产品破净。所谓的破净就是产品的净值会跌破1。在此期间开放的产品，客户的持有期比较短的话，就会直接造成客户投资的损失。大量的客户会在这个时候赎回，理财产品管理规模就会出现大幅收缩，引发流动性风险，同时带来市场负反馈，进一步加剧金融市场收益率上行压力。

　　其次是产品管理重心转换。从过去更关注产品的合规性需求，到随着客户需求不断提升，理财子公司慢慢向满足客户需求方向转变。早期产品的整改是要打破刚兑，实现净值化转型。如监管要求的产品分类管理、估值方法的规范以及满足产品的杠杆率、流动性风险、管理指标等等。但是随着整改期结束，各家管理机构会把工作重心转向以客户为中心，向精细化管理转变。这包括在管理产品时，区分不同客群，通过AB份额的产品管理方式满足客户的需求。同时在去年推出的养老产品中，也采用了收益保护机制来平滑收益。各家子公司通过完善系统，进一步优化客户体验和信息披露。还有一些理财子公司通过开直播间的方式进行品牌和产品宣传，贴近客户。甚至有些理财子公司会建立直销渠道，直接服务自己的理财客户。


　　两个不变，主要是坚持投资者教育和投资者保护工作持续深化，坚持追求创新和差异化发展道路。

　　投资者教育和投资者保护方面。以最近的市场波动为例，在短期产品受到规模冲击、流动性冲击时，按照监管的理财公司流动性管理办法，包括产品说明书里也有相关规定，可以通过赎回的条款来保护相关产品的流动性。但由于投资者教育不到位，很多银行或理财子公司不愿意采取相应的大额赎回措施，因为在这个过程中确实面临大量的客户投诉压力。而不执行这样的措施，事实上也是对那些没有赎回的客户保护不到位。所以，对于理财管理机构来说，投资者保护和投资者教育工作还任重道远。

　　坚持创新发展和差异化发展道路方面。一是要深化金融市场改革，作为管理机构，在系统建设、资产配置类型、产品类型等方面，还有很多创新和发展空间，包括产品设计和重点产品推广，向财富管理转型、渠道建设、聚焦特殊客群，以及在资产配置、重点行业领域的覆盖等等方面。不可否认，目前整个行业依然存在产品单一、雷同性高的情况，这也是未来可以发展探索的空间。


　　基于上述转折时期中的变与不变，我再提两个政策建议。

　　一是应对这次市场风险，还有很多方法可以对冲。包括对冲市场风险的金融衍生品，银行间同业拆借利率RS。对于银行理财子公司来说，有些是没有充分地去释放，还有一部分可能是没有牌照的。以1年期存款利率的放开为标志，人民币利率市场化完成了最后一公里。未来利率的波动将成为常态。以债券为主要配置资产的理财子公司应当通过先进的管理工具平滑产品估值波动。利率衍生品应该得到更广泛的推广和应用。有个细节值得注意，在产品分类的过程中，我们一般会把衍生品相关的产品在风险等级上设定比较高的级别，会对客户产生一定误导。理论上讲，我们利用衍生品是做套保或者风险对冲的，但在产品评级、风险等级评级时，会出现只要涉及衍生品工具的应用，我们就会把这个等级向更高的等级去评定，这样在销售端就会造成无形的压力和难度。

　　二是希望养老理财产品推出能够常态化。在党的二十大报告明确提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，养老第三支柱的建设预示更多的长线资金流入资本市场。银行理财子公司作为资管行业的重要子行业，理应为这一国家重大战略发挥专业的力量。


　　2022年11月份以来的债券市场波动是超预期的，因为波动持续时间非常短，就在两三周之内，所以无论是投资人，还是作为管理人的理财公司，应对大量赎回的经验都略显不足。所以我们要积累经验教训，包括前面提到的将衍生工具作为市场风险对冲工具等，以及做好相应预案，应对未来可能因多重因素导致的市场大幅波动的情况。

　　另外，行业目前对于产品市值法估值讨论得比较多。在讨论解释净值法用什么样的资产估值方法时，会强调在资管新规里提的是公允价值，市值法只是其中一个方法。未来不同类型标的资产使用何种估值方法，如市值法以外的影子估值等其他方法，还需要行业或者监管出台更细的标准制度，这样在不同产品对应不同资产类型的时候才有多元化的分散风险的机制。

　　如果明年利率中枢继续上行，需要关注以下几点。

　　第一，如果产品确定要配置债券资产，可能要选择一些低波资产。这两年客户对于短期限的产品更愿意选择存款类产品，针对债券这类资产可能也需要控制久期，规避长期利率波动更大带来的风险。

　　第二，在反向出现极端情况的时候，虽然表面上产品可能有比较好的收益，但这时一定要控制管理额度。客户可能会追涨杀跌，看到收益率下行有很大盈利空间就大量买入，作为管理人要在产品推出或者开放的时候控制其额度，要预测到未来收益率可能会反弹，避免客户在反弹的过程中遭受损失。

　　第三，推出更多长期限的产品，包括养老金融产品，规避短期波动带来的风险。同时在长期限产品的规划中更好地利用股债平衡、股债跷跷板等策略，平衡产品期间的收益。

　　第四，产品的丰富程度要在客户端有充分体现。

　　第五，在市场出现风险时，特别是短期产品出现风险时，要做好投资者沟通，让投资人尽量避开市场一些短期极端走势。

　　最后，还有两点也值得我们关注。一是所有的市场风险管理或者应对各种风险措施都离不开未来系统管理平台的建设。如何与国际接轨，长期打造先进的管理系统，特别是资产管理系统，这需要向国际先进的资产管理机构学习。同时在建设先进的资产管理平台时，如果涉及技术平台的问题，还需要打开思路，搭建开放的、国际接轨的技术平台。二是关于理财子公司开户的问题。在银行间市场、交易所开户也是一个痛点。我们在过去整改过程中大量消灭了为规避监管而开设的嵌套和通道业务，但事实上由于不能直接开户或者产品开户周期比较长，导致大量的SPV通道出现，这一方面损害了最终投资人的利益，另一方面对理财子公司自身投资操作和交易操作也带来很多不便。所以，希望在监管的引导下，我们的理财行业发展越来越好。


本文为北银理财董事长步艳红在2022年12月11日的第四届外滩金融峰会之外滩闭门会暨万柳堂资管圆桌“多重因素叠加下的全球资管市场：变革与发展”之专题研讨“资管新规实施元年：成效与难点”上所做的主题演讲。