作为长期资金，我们最关心的是拉长投资期限、重视投资久期的战略配置。老子曾云“飘风不终朝，骤雨不终日”，孔子也说过“欲速则不达，见小利，则大事不成”。保险资金看重的是一个拉长久期、穿越宏观经济周期的均值回归的长期回报。

　　其次，我们还关心合理的投资收益。在投资过程中，规模和收益通常是一对矛盾体，规模越大，收益越低。举例来看，几百亿规模的资金管理像做一道菜，这盘菜里加点调料、准备好的食材，就能成就一盘好菜。几千亿规模的资金管理像做一桌菜，这一桌菜里面有主菜也有配菜。万亿以上的资金管理就像一场酒席，从开胃菜到甜点有复杂的流程，是个系统工程。此时，我将保险资产的管理分成3×3维度。

　　第一维度，也称哲学维度，即天时、地利、人和。我们应当顺应天时和地利，人和则是我们能够管控的，具体而言包括保险资产配置策略、管理人员团队等。第二维度，映射到投资配置角度，可以称为赛道、功能、价格。赛道要合天时；功能要符合赛道需求，并处于领先地位；价格则要合理。第三维度，回到资产管理角度，又可以对应为战略、战术和择券能力。


　　2022年，平安集团的资产配置主基调是在不确定的环境中抓住确定性收益。今年年初，俄乌局势出乎意料地由短期军事冲突转变为长期地缘政治斗争，叠加国内疫情反复，宏观波动加剧，因此集团内部制定了相关策略。引用两位古人的说法，一是《孙子兵法》所言“以正合，以奇胜”。所谓“正合”，就是制定并坚守自己的战略配置；“奇胜”则是要在不同的市场情景下灵活运用战术配置，创造超额收益。引用岳飞的说法“阵而后战，兵法之常，运用之妙，存乎一心”，就是要根据现实情况动态地调整配置。于是，我们在2022年采取了如下行动：

　　第一，我们预测到央行会降息，虽然降息的空间有限，但仍然为保险投资提供了加杠杆空间。集团通过杠杆操作，提前配置未来的现金流，大量配置长久期国债、地方政府债，显著提升了集团的保险资金收益。

　　第二，在美国加息背景下，集团基于海外投资额度进行了海外人民币资产配置。值得注意的是，集团是通过国际银行以美元成本发行人民币债券，因此债券收益将比国内同级别债券高出200个BP。这既提高了我们的收益，也加速了人民币国际化进程，一举两得。

　　第三，集团在权益市场采取了两项行动。一方面在俄乌局势不明朗、地缘政治风险抬头的背景下，做好防守策略、低配股票。另一方面，只要市场逻辑回归，集团就会采取逆周期操作，也就是左侧操作，从而获得超额效益。比如今年9月，我们基于经济和民生需求预测认为，一旦疫情防控措施明显优化，中国经济的潜力也将得到释放。因此，集团提前配置了股票资产，现在看来这是很明智的做法。


　　2022年保险资金面对的最大挑战是板块轮动太快。保险资金体量大，配置速度相对较慢，我们需要基于基本面，拉长久期，坚守自己的战略配置。

　　我们预判2023年宏观经济将有两个回归，一是确定性的回归，二是供需基本逻辑的回归。这两个回归的前提是什么？第一，疫情政策优化，社会流动恢复。第二，消费的回归。供需逻辑的回归在于，如果希望2023年GDP增速达到5%以上，就必须重视消费。目前基建投资力度已经较大，在2023年出口大概率承压的背景下，三驾马车里真正能带动宏观经济的就是消费。而消费又包括两大块内容，一是日常生活消费，二是房地产修复。我认为房住不炒在大逻辑上是完全正确的。但我们还需要修复居民需求，特别是恢复居民对于就业稳定、收入稳定的预期，促使居民恢复对住房的合理需求，为社会带来更多投资机会。

　　总体来看，我们认为2023年权益市场可能存在较好的配置机会，我们也做了一些准备。与此同时，2023年债券市场将进入央行集中发债的尾声，未来几年缩表将是必然趋势。因此，平安集团通过延长利率债久期，为将来债券发行缩量提前做好了准备。

　　从投资板块看，国家政策指引我们资产配置的方向，但市场波动也增加了保险投资的难度。最近银行间市场出现了较大的波动，就像是一个小型的资金轮转。在海外市场，我们经常看到大量资金先从债券市场跑到股票市场，又从股票市场跑回债券市场的资金轮转现象。这种现象在中国还没有完全发生，但如果发生，我们会发现债券市场会出现利率上行压力，资金会流出到股票市场或其他市场里。我们需要提前布局，做好相应的计划准备。


作者邓斌系平安集团首席投资官，本文系作者在第四届外滩金融峰会外滩闭门会暨万柳堂资管圆桌“多重因素叠加下的全球资管市场：变革与发展”上发表的主题演讲，小标题为编者所加。文章仅代表作者个人观点，不代表CF40及作者所在机构立场，亦不构成投资建议，未经许可不得转载。