宏观经济运行

　　经济景气程度回落。3月官方制造业PMI为51.9，较2月回落0.7个百分点。大型企业制造业PMI为53.6，较2月回落0.1个百分点；中型企业制造业PMI为50.3，较2月回落1.7个百分点；小型企业制造业PMI为50.4，较2月回落0.8个百分点。

　　工业生产逐步恢复。3月全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，比1-2月加快1.5个百分点。分大类看，制造业同比增长4.2%，采矿业增加值同比增长0.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长5.2%。通用设备和专用设备制造业同比增速分别为4.6%和7.3%，高技术制造业增加值同比增长1.5%。1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降22.9%。

　　出口超预期回升。3月美元计价出口金额同比增长14.8%，较2月回升16.1个百分点。进口金额同比下降1.4%，较2月回落5.6个百分点。3月贸易顺差881.9亿美元，较2月扩张714.3亿美元。
　　
　　消费回暖。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，较1-2月回升7.1个百分点。其中，商品零售同比增长9.1%，较1-2月回升6.2个百分点；餐饮收入同比增长26.3%，较1-2月回升17.1个百分点。汽车类销售同比增长11.5%，较1-2月回升20.9个百分点。1-3月全国网上零售额同比增速8.6%。其中，实物商品网上零售额同比增长7.3%，占社会消费品零售总额比重为24.2%。

　　固定资产投资回落，房地产投资企稳。1-3月，全国固定资产投资累计同比增速5.1%，较1-2月回落0.4个百分点。民间固定资产投资累计同比增速0.6%，较1-2月回落0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长7.0%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长8.8%；房地产开发投资累计同比下降5.8%，较1-2月多降0.1个百分点。1-3月，商品房销售面积累计同比下降1.8%，较1-2月少降1.8个百分点；新开工面积累计同比下降19.2%，较1-2月多降9.8个百分点。

　　CPI和PPI均回落。3月CPI同比增长0.7%，较2月回落0.3个百分点。其中，非食品价格同比增长0.3%，较2月回落0.3个百分点；食品价格同比增长2.4%，较2月回落0.2个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增长0.7%，较2月回升0.1个百分点。3月PPI同比增速为-2.5%，较2月多降1.1个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济景气度回升。3月摩根大通全球综合PMI为53.4，较2月回升1.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为49.6，较2月回落0.3个百分点。美国制造业PMI从2月的47.7回落至3月46.3，欧元区制造业PMI从2月48.5回落至3月47.3，日本制造业PMI从2月47.7回升至3月49.2。CRB大宗商品现货价格环比下降1.3%。

　　社融存量增速回升。3月M1同比增速为5.1%，较2月回落0.7个百分点；M2同比增速为12.7%，较2月回落0.2个百分点。社会融资规模存量同比增速为10.0%，较2月回升0.1个百分点。3月，新增社融5.4万亿，较2月回升2.2万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.6万亿，较2月回落0.2万亿；企业新增债务3.5万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较2月回升1.4万亿；居民新增债务1.2万亿，较2月回升1.0万亿。

　　7天回购利率回升。7天银行间质押式回购利率3月均值为2.50%，较2月回升13个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较2月回升2个基点至0.41%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较2月回落10个基点至0.59%；10年期AAA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差较2月回落4个基点至0.70%。

近期展望和风险提示

　　内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。

　　真实利率过高对全社会信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。

　　外部下行对出口带来压力。

诊断建议

　　利率每次下调25个bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。

　　财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。

　　设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。

　　稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。

报告全文：2023年3月宏观经济运行检验报告单

 　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。