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美国经济或将进入“高通胀、高利率和强美元”阶段
时间:2024-11-07
  11月6日,美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得总统选举。特朗普的政策立场以振兴美国制造业为核心,主要特征包括:对外加征关税、对内减税、驱逐移民、放松监管、加强能源生产等。具体而言:

  贸易方面,主张对世界各国征收10%-20%的关税,对中国则表示要征收60%的关税,并取消中国的最惠国待遇,逐步停止从中国进口必需品,阻止中国购买美国房产及各项产业,对中国汽车制造商在墨西哥生产再进入美国的汽车征收高额关税等。强调振兴美国工业基础,优先考虑国防重要行业,关键设备必须“美国制造”。

  税收和监管方面,主张公司税率由21%降至15%,但仅适用于在美生产的公司;免征小费和社保税;取消电动汽车的税收抵免等。同时表示将成立政府效率委员会,避免不必要的政府支出以平衡政府预算。特朗普曾表示,“每提出一项新法规,就会削减现有的两项旧法规”,以此放松监管并限制政府职能。此外,特朗普还表示支持人工智能和加密货币的发展。

  货币方面,主张推行弱美元政策,理由包括美国产品相对外国产品太贵、强美元损害美国工人的竞争力、别国恶意贬值货币等。不过,特朗普也希望保持美元的世界储备货币地位,并扬言对放弃使用美元的国家征收高额关税。

  此外,特朗普希望保持低利率环境,但不希望美联储过早降息。不过,他也暗示了干预美联储独立性的可能。他曾表示,“总统应该有权力表达他对利率变动的看法”。

  移民方面,主张终止边境开放政策、实施美国历史上最大规模的移民驱逐行动,并支持在美墨边境派驻军队,建造更多边境墙。不过,特朗普也表达过对高技术移民的支持与欢迎。

  能源方面,主张加快美国石油天然气开采进程,并取消拜登政府对清洁能源的补贴。不过,特朗普的能源主张和通胀问题联系紧密。他认为通胀完全是由能源价格引起的,因而要扩大国内能源生产,鼓励化石燃料使用,坚信只要能源价格下降,通胀问题就会缓解。

  关于以上政策的实施前景和潜在影响,我们分析认为:

  第一,若特朗普全面落实其政策主张,对美国经济的最终影响很可能是“高通胀、高利率和强美元”,美联储货币政策前景不确定性提高。

  国内政策以减税和放松管制为核心,贸易政策诉诸于增加关税。前者会进一步提高财政赤字并刺激国内需求,后者将增加贸易成本,进而提高进口商品价格。两方面因素都会加剧美国当前面临的通胀压力,过去两年看到的通胀回落形势或就此中断。

  这种情况下,美元走强和美债利率上升是更可能出现的结果,特朗普预期的弱美元和低利率环境很难出现。同时,美联储货币政策前景会面临较大不确定性,独立性也有一定概率受到影响。可预见期内,全球资本市场会对这一新的经济前景重新定价,国际资本流动和各类资产价格的波动率也会随之上升。

  第二,关税或成为美国外交的谈判筹码,美国大概率不会对中国加征60%的关税,更有可能的情况是对华加征10%-20%的关税。

  结合特朗普在上一任期内的外交实践和政策主张,我们认为美国宣称要对欧盟增加关税很可能是一种谈判筹码,以此要求欧洲盟友共同履行防卫义务等。若欧盟妥当应对,关税或不会实际征收。

  虽然特朗普表示会对华加征60%的关税,但由于这一政策大概率会带来美国通胀再度回升甚至有失控风险,因此大概率不会真正被执行。如果美国对华征收60%的关税,其结果是中美双边的直接贸易规模会出现剧烈收缩。我们此前已经论证了“中国制造业产品价格是全球商品价格的锚”的观点(详见CF40研究·简报《中国制造是全球制造业产品价格之锚》),美国对华产品高额关税如果真的有效执行,意味着美国国内高达6万亿美元的商品消费面临重新定价,可能带动美国国内商品价格大幅上涨,甚至不排除美国通胀出现彻底失控的可能性。考虑到这样的结果,我们认为新一届美国政府很难真正落实对华加征60%的政策,更有可能出现的情形是对华加征10%-20%的关税。

  考虑到这样的结果,我们认为新一届美国政府很难真正落实对华加征60%的政策,更有可能出现的情形是对华加征10%-20%的关税。

  第三,中国或将“柔性处理”美国加征关税的行为,人民币汇率大概率不会突破前期高点。

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