提要：

运行环境：外部经济从景气高点回落，国内货币条件放松但信用扩张进一步放缓

　　全球经济景气度连续攀升6-7个季度后开始回调，美联储加息的负面影响发酵

　　货币条件放松，M1、M2、社融增速持续走低，表外业务收缩导致信用风险溢价上升和信用扩张放缓，人民币相对美元贬值

　　财政支出同比增速下降

运行特点：骤然陡峭的供给曲线，需求放缓仍能支撑高价格

　　需求端下行：以房地产和汽车为代表的周期性行业销售增速仍处于下行通道；基建大幅下滑带动固定资产投资增速回落；出口增速高位回落

　　供给端景气程度尚好：工业品价格仍处在较高水平，对工业增加值和工业企业利润形成保障

　　近年来中国工业部门产能利用率和市场集中度的提升带来了供给曲线的骤然陡峭，即便需求放缓仍能支撑较高的价格水平

展望与风险：矛盾集中在金融领域和中美贸易争端

　　支撑本轮全球经济反弹的两股力量都在逆转，全球经济进入景气周期下半场。受周期因素和额外的信用紧缩政策影响，需求端持续放缓

　　本轮短周期下行中，需求端放缓有限，经济下行压力温和，经济景气程度不会太差

　　除了P2P和部分民营企业已经暴露出来的问题，部分国企和地方平台违约压力大，金融市场稳定面临挑战

　　中美周期不同步和货币政策分叉，周期性资本外流和人民币贬值压力在所难免

　　中美尚未就301 相关产业政策谈判做好准备，进一步的贸易纠纷成为大概率事件

应对措施：不立新，则难以破旧

　　货币政策做出了一系列积极调整，宜保持相对宽松的流动性环境，保持对人民币汇率波幅的足够容忍度，发挥汇率自动稳定器作用

　　加快金融市场补短板，促进以REITs为代表的权益类融资工具发展，高收益债券市场发展培育，个人养老金账户发展…

　　因城施策应对地方融资平台债务挑战，区分被淘汰的城市，发展尚好但前期过度负债的城市…

　　不因为贸易纠纷增加进口加权税率，积极营造开放竞争的市场环境

报告全文： 后中等收入阶段的对外开放