提要：

运行环境：外部经济景气程度高位回落，国内信用扩张进一步放缓

　　3季度全球经济景气度继续从高位回落，摩根大通全球综合PMI和全球制造业PMI较2季度进一步下降。

　　信用风险溢价上升，M1、M2、社融增速持续走低，3季度新增社会融资同比增速-3%，远低于过去5年6%的平均增速。

　　广义政府支出放缓。（公共财政支出+全国政府性基金支出+扣除掉财政内预算与民间投资的基建支出）3季度末累计同比增速为8.5%，较2季度末下降1.2个百分点，较去年同期下降7.1个百分点。

运行特点：经济景气程度出于下行通道

　　PMI指数下行，就业市场景气度下降，总体价格水平稳定。

　　房地产和汽车两大周期性行业的销售增速均在下行通道当中，带动整体消费增速放缓。

　　固定资产投资增速放缓，基建投资仍为主要拖累。

　　出口增速处于下行通道当中。

展望与风险：经济继续下行，资本市场更大波动

　　外部经济景气程度继续下行，全球资本市场面临美国股市调整压力

　　耐用品消费仍处于周期下行通道

　　信贷紧缩环境下房地产投资亦面临下调压力；基建投资与资金来源仍面临较大缺口，难有大的起色；制造业投资上行空间有限

　　除非美元指数显著下行，仍面临资本流出和人民币贬值压力

　　资本市场处于深度调整临界点，或面临更大波幅

应对措施：开前门、有担当

　　货币政策做出了一系列积极调整，宜保持相对宽松的流动性环境，保持对人民币汇率波幅的足够容忍度，发挥汇率自动稳定器作用

　　财政政策在“堵后门”的同时需要更加积极“开前门”，为公益和准公益基建投资安排合理资源来源；合理安排政策改革顺序，在承担调整压力的过程中“有担当”

　　加快金融市场补短板，促进以REITs为代表的权益类融资工具发展，高收益债券市场发展培育，个人养老金账户发展…

报告全文： 财政政策 “开前门”