宏观经济运行

　　经济景气程度边际回升。11月官方制造业PMI为50.2%，较上月回升0.9个百分点，较去年同期上升了0.2个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为50.9%，较10月回升1.0个百分点；中型企业PMI为49.5%，较10月回升0.5个百分点；小型企业PMI为49.4%，较10月回升1.5个百分点。

　　工业增速回升。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较10月回升1.5个百分点。分大类看，制造业同比增速从4.6%回升至6.3%；采矿业增加值同比增速从3.9%回升至5.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速从6.6%回升至6.7%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从3.1%和5.0%回升至6.2%和7.0%。

　　消费增速回升，汽车销售仍为负增长。11月，社会消费品零售总额同比增长8.0%，较10月回升0.8个百分点。汽车类销售同比增速-1.8%，较10月少降1.5个百分点。

　　固定资产投资低位运行。1-11月，全国固定资产投资累计同比增长5.2%，与1-10月持平。其中，制造业投资累计同比增长从2.6%回落至2.5%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.2%回落至4.0%；房地产开发投资累计同比增长从10.3%回落至10.2%。1-11月商品房销售面积累计同比增速为0.2%，较1-10月上升0.1个百分点；新开工面积累计同比增速为8.6%，较1-10月回落1.4个百分点。

　　出口下行、进口改善，贸易顺差收窄。11月，美元计价的出口同比增速为-1.1%，较10月多降0.3个百分点，季调后为-0.7%。进口同比增速为0.3%，较10月回升6.5个百分点，季调后为4.0%，较10月回升14.2个百分点。贸易顺差387.3亿美元，较10月收窄38.1亿美元。分国家和地区来看，对美国出口同比增速为-23.0%，较10月多降6.8个百分点；对日本出口同比增速为-7.8%，较10月少降0.04个百分点；对欧盟和韩国出口同比增速为-3.8%和0.5%，分别较10月回落6.9和5.0个百分点；对东盟出口同比增速为18.0%，较10月回升2.2个百分点。

　　CPI上行，非食品CPI和PPI仍处低位。11月，受猪肉价格涨幅进一步扩大的影响，CPI同比上涨4.5%。非食品价格同比增速为1.0%，较10月上升0.1个百分点；食品价格同比增速为19.1%，较10月上升3.6个百分点。10月PPI同比增速-1.4%，较10月少降0.2个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济筑底企稳。11月摩根大通全球综合PMI为51.5，较10月回升0.7个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.3，较10月回升0.5个百分点。制造业PMI自2018年1季度开始高位回落，已经连续下降7个季度，目前重回扩张区间。美国制造业PMI从10月的48.3回落至48.1；欧元区和日本制造业PMI分别从10月的45.9和48.4回升至46.9和48.9。CRB大宗商品现货价格环比下降0.3%，较10月下降1.4个百分点。

　　广义信贷增速回升，M2小幅走弱。11月，M1同比增速为3.5%，较10月回升0.2个百分点；M2同比增速为8.2%，较10月回落0.2个百分点；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为10.9%，较10月回升0.1个百分点。11月，新增广义信贷2.15万亿，较10月增加1.06万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.45万亿，较10月减少0.02万亿，包括国债增加0.03万亿，地方政府一般债减少0.07万亿，专项债增加0.02万亿；企业新增债务1.02万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较10月增加0.82万亿，包括银行贷款多增0.53万亿，表外融资少减0.13万亿，债券发行多增0.11万亿；居民新增债务0.68万亿，较10月增加0.26万亿。在广义信贷回升的情况下，M2出现相对明显的减速，或受到地方隐性债务置换的影响。

　　7天回购利率下降。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.69%，较10月下降11个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较10月上升8个基点至0.50%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差下降5个基点至0.56%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差为2.12%，与上月持平。

近期展望和风险提示

　　经济运行总体水平依然低迷，但经过一年多的单边下行调整后，国内和全球制造业景气程度有筑底反弹迹象，并有望带动整体经济弱反弹。

　　汇率、资产价格有望更佳表现。

　　主要风险是接下来的政府广义支出增长弱于预期，以及国际金融市场大幅调整。

诊断建议

　　对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。

　　确保广义政府债务和基建投资的合理增长，发挥好其熨平经济波动的缓冲器作用。专项债需要扩容，但还不足以满足没有现金流支持的公益类基建投资需求。一般预算中需要根据现实发展需要，增加对没有现金流支持的公益类基建资金安排。

　　帮助流动人口在城市落户安家的相关政策安排。中国的人均家电、汽车等工业品消费过早地进入了饱和期。让更多流动人口在工作地城市安家落户对于增加消费还有巨大潜力。

　　坚持当前汇率改革方向，发挥好汇率浮动对宏观经济的自动稳定器作用。
 

报告全文： 2019年11月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。