宏观经济运行

　　经济景气程度回升。12月官方制造业PMI为50.2%，与上月持平，较去年同期上升了0.8个百分点。分企业规模来看，大型企业PMI为50.6%，较11月回落0.3个百分点；中型企业PMI为51.4%，较11月回升1.9个百分点；小型企业PMI为47.2%，较11月回落2.2个百分点。

　　工业增速回升。12月全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，较11月回升0.7个百分点。分大类看，制造业同比增速从6.3%回升至7.0%；采矿业增加值同比增速从5.7%回落至5.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速从6.7%回升至6.8%；通用设备和专用设备增加值同比增速分别从6.2%和7.0%回落至4.9%和6.5%。

　　汽车销售由负转正。12月，社会消费品零售总额同比增长8.0%，与上月持平。汽车类销售同比增速1.8%，较11月上升3.6个百分点。

　　固定资产投资回升，制造业反弹。1-12月，全国固定资产投资累计同比增长5.4%，较1-11月上升0.2个百分点。其中，制造业投资累计同比增长从2.5%回升至3.1%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长从4.0%回落至3.8%；房地产开发投资累计同比增长从10.2%回落至9.9%。1-12月商品房销售面积累计同比增速为-0.1%，较1-11月下降0.3个百分点；新开工面积累计同比增速为8.5%，较1-11月回落0.1个百分点。

　　进出口大幅回升，贸易顺差扩大。12月，美元计价的出口同比增速为7.6%，较11月回升8.9个百分点，季调后为6.3%，较11月回升7.0个百分点。进口同比增速为16.3%，较11月回升15.5个百分点，季调后为11.8%，较11月回升7.8个百分点。贸易顺差467.9亿美元，较11月扩大91.7亿美元。分国家和地区来看，对美国和日本出口同比增速为-14.6%和-3.4%，较11月少降8.4和4.4个百分点；对欧盟和东盟出口同比增速为6.6%和27.4%，分别较11月回升10.4和10.7个百分点；对韩国出口同比增速为-5.6%，较11月回落6.1个百分点。

　　CPI高位企稳，PPI改善。12月，受猪肉价格环比增速由正转负的利好，CPI同比上涨4.5%，与上月持平。非食品价格同比增速为1.3%，较11月回升0.3个百分点；食品价格同比增速为17.4%，较11月回落1.7个百分点。12月PPI同比增速-0.5%，较11月少降0.9个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济筑底企稳。12月摩根大通全球综合PMI为51.7，较11月回升0.3个百分点；摩根大通全球制造业PMI为50.1，较11月回落0.2个百分点。制造业PMI自2018年1季度开始高位回落，已经连续下降7个季度，目前处于扩张区间。美国、欧元区和日本制造业PMI从11月48.1、46.9和48.9回落至47.2、46.3和48.4。CRB大宗商品现货价格环比上升1.5%，较11月回升1.8个百分点。

　　广义信贷稳定，M2增速创年内新高。12月，M1同比增速为4.4%，较11月回升0.9个百分点；M2同比增速为8.7%，较11月回升0.5个百分点；广义信贷（社会融资规模-股权融资+国债+地方政府一般债）存量同比增速为10.9%，与上月持平。12月，新增广义信贷2.09万亿，较11月减少0.13万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.41万亿，较11月减少0.04万亿，包括国债减少0.03万亿，地方政府一般债减少0.21万亿，专项债增加0.20万亿；企业新增债务1.04万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较11月减少0.05万亿，包括银行贷款减少0.24万亿，表外融资多减0.04万亿，债券发行减少0.07万亿；居民新增债务0.65万亿，较11月减少0.04万亿。

　　7天回购利率下降。7天银行间质押式回购利率12月均值为2.59%，较11月下降10个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较11月上升19个基点至0.69%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差上升5个基点至0.61%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升2个基点至2.14%。

近期展望和风险提示

　　经济运行总体水平依然低迷，但经过一年多的单边下行调整后，国内和全球制造业景气程度有筑底反弹迹象，并有望带动整体经济弱反弹。

　　汇率、资产价格有望更佳表现。

　　主要风险是接下来的政府广义支出增长弱于预期，以及国际金融市场大幅调整。

诊断建议

　　对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。

　　确保广义政府债务和基建投资的合理增长，发挥好其熨平经济波动的缓冲器作用。专项债需要扩容，但还不足以满足没有现金流支持的公益类基建投资需求。一般预算中需要根据现实发展需要，增加对没有现金流支持的公益类基建资金安排。

　　帮助流动人口在城市落户安家的相关政策安排。中国的人均家电、汽车等工业品消费过早地进入了饱和期。让更多流动人口在工作地城市安家落户对于增加消费还有巨大潜力。

　　坚持当前汇率改革方向，发挥好汇率浮动对宏观经济的自动稳定器作用。
 

报告全文： 2019年12月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。