宏观经济运行

　　经济景气程度大幅回落。2月，官方制造业PMI为35.7，较1月回落14.3个百分点。大型、中型和小型企业制造业PMI为分别为36.3、35.5和34.1，分别较1月回落14.1、14.6和14.5个百分点。

　　工业增速大降。1-2月全国规模以上工业增加值同比实际下降13.5%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。分大类看，制造业同比下降15.7%，采矿业增加值同比下降6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降7.1%；通用设备和专用设备增加值同比下降28.2%和24.4%。

　　消费受到严重冲击，网上零售优势凸显。2月，社会消费品零售总额同比下降20.5%，较去年12月下降28.5个百分点；汽车类销售同比下降37%，较去年12月下降38.8个百分点。与居民生活密切相关商品呈现增长态势，限额以上单位粮油、食品类，饮料类和中西药品类商品分别增长9.7%、3.1%和0.2%。1-2月，网上零售额同比下降3.0%，其中实物商品网上零售额同比增长3.0%，占社会消费品零售总额的比重进一步上升到21.5%。

　　固定资产投资大降。1-2月，全国固定资产投资累计同比下降24.5%。其中，制造业投资累计同比下降31.5%，第三产业中的基础设施投资累计同比下降23.0%，房地产开发投资累计同比下降16.3%。1-2月，商品房销售面积累计同比下降39.9%；新开工面积累计同比下降44.9%。

　　进出口回落。1-2月，美元计价出口累计同比下降17.2%，较去年12月回落17.7个百分点。进口累计同比下降4.0%，较去年12月回落1.3个百分点。1-2月，贸易逆差累计71亿美元。分国家和地区来看，对美国、欧盟、日本、韩国和东盟出口累计同比增速为-27.7%、-18.4%、-24.5%、-18.6%和-5.1%，较去年12月降低15.2、23.3、21.9、20.7和17.8个百分点。

　　CPI维持高位，PPI回落。2月，CPI同比上涨5.2%，较1月降低0.2个百分点。非食品价格同比增速为0.9%，较1月回落0.7个百分点；食品价格同比增速为21.9%，较1月回升1.3个百分点。2月PPI同比增速-0.4%，较1月降低0.5个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济回落。2月摩根大通全球综合PMI为46.1，较1月回落6.1个百分点；摩根大通全球制造业PMI为47.2，较1月回落3.2个百分点。各主要经济体制造业表现分化：美国制造业PMI从1月50.9回落至50.1，欧元区制造业PMI从1月47.9回升至49.2，日本制造业PMI从1月48.8回落至47.8。CRB大宗商品现货价格环比下降1.2%，较1月回落4.1个百分点。

　　广义信贷稳定。2月，M1同比增速为4.8%；M2同比增速为8.8%，较1月回升0.4个百分点。2019年12月起，央行完善社会融资规模口径，将“国债”和“地方政府一般债券”与原有的“地方政府专项债券”合并为“政府债券”，数值为托管机构的托管面值。广义信贷（现有口径下社会融资规模-股权融资）存量同比增速为10.8%，较1月降低0.1个百分点。2月，新增广义信贷0.81万亿，较1月减少4.2万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.18万亿，较1月减少0.58万亿；企业新增债务1.04万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较1月减少2.57万亿，包括银行贷款减少1.75万亿，表外融资减少0.67万亿；居民新增债务0.41万亿，较1月减少1.05万亿。

　　7天回购利率下降。7天银行间质押式回购利率2月均值为2.36%，较1月下降31个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较1月上升3个基点至0.88%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差上升6个基点至0.86%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差下降11个基点至2.04%。

近期展望和风险提示

　　国外疫情正处于大暴发时期，世界经济陷入衰退，全球贸易负增长，工业品价格通缩，全球资本市场进入剧烈动荡时期。

　　中国疫情状况率先好转后经济会有所复苏，耐用品消费反弹，总体而言市场内生增长动力依然偏弱。出口部门和制造业面临艰难局面。

　　人民币升值压力。国际金融市场严重动荡时期，市场普遍流动性紧张且风险偏好严重下降，国际投资者会赎回资产转而持有美元，这会让人民币有贬值压力。随着金融市场流动性和风险偏好恢复，中国会因为较早摆脱疫情和较早经济回升吸引国际资本流入我国，人民币有升值压力。

诊断建议

　　抓紧复工复产。消除疫情恐惧症，宣传科学防疫理念，帮助广大居民克服对疫情的普遍恐惧心理。放开对社区的封闭管理，在人流密集和容易出现病毒传染的区域做出防疫提示，对其他区域没有必要做出特别防疫措施。做好复工复产中的产业链协调工作，避免关键供应环节缺失阻碍复工复产。政府项目率先复工复产，为其他中下游企业复工复产创造条件。

　　降低利率，确保市场流动性充裕，对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。

　　财政政策在应对疫情冲击中应该发挥主导作用。尽快发行特别国债弥补政府收支缺口，支持公益和准公益类基建项目建设。

　　加快都市圈建设，推动相关的土地和公共服务政策改革，帮助流动人口在城市落户安家。

　　助力数字经济发展，进一步释放潜在优势。
 

报告全文： 2020年1-2月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。