宏观经济运行

　　经济景气程度回落。4月，官方制造业PMI为50.8，较3月回落1.2个百分点。大型和中型企业制造业PMI为51.1和50.2，分别较3月回落1.5和1.3个百分点；小型企业制造业PMI为51.0，较3月回升0.1个百分点。

　　工业增速回调。4月全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，较3月回升5.0个百分点。分大类看，制造业同比增长5.0%，较3月回升6.8个百分点；采矿业增加值同比增长0.3%，较3月回落3.9百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长0.2%，较3月回升1.8个百分点；通用设备和专用设备增加值同比增长7.5%和14.3%，较3月回升12.9和16.5个百分点。

　　消费仍处低谷，网上零售优势凸显。4月，社会消费品零售总额同比下降7.5%，较3月少降8.3个百分点；汽车类销售同比零增长，较3月少降18.1个百分点。1-4月网上零售额同比增速1.7%，较1-3月回升2.5个百分点。其中实物商品网上零售额同比增长8.6%，较1-3月增加2.7个百分点，占社会消费品零售总额的比重进一步上升到24.1%。

　　固定资产投资降幅收窄。1-4月，全国固定资产投资累计同比下降10.3%，较1-3月少降5.8个百分点。其中，制造业投资累计同比下降18.8%，较1-3月少降6.4个百分点；第三产业中的基础设施投资累计同比下降11.8%，较1-3月少降7.9个百分点；房地产开发投资累计同比下降3.3%，较1-3月少降4.4个百分点。1-4月，商品房销售面积累计同比下降19.3%，较1-3月少降7.0个百分点；新开工面积累计同比下降18.4%，较1-3月少降8.8个百分点。

　　出口改善，进口下挫。4月，美元计价出口金额同比增速3.5%，较3月回升10.1个百分点。出口改善主因年初出口订单交付时滞3个月左右。进口金额同比下降14.2%，较3月多降13.2个百分点。4月，贸易顺差453亿美元，较3月扩大254亿美元。分国家和地区来看，对美国、日本和韩国出口同比增速为2.2%、33.0%和8.4%，分别较3月回升23.0、34.4和7.0个百分点；对欧盟出口同比增速为-4.5%，较3月少降19.7个百分点；对东盟出口同比增速为4.2%，较3月降低3.5个百分点。

　　CPI和PPI均回落。4月，CPI同比增速3.3%，较3月回落1.0个百分点。核心CPI同比增速为1.1%，较3月回落0.1个百分点；非食品价格同比增速为0.4 %，较3月回落0.3个百分点；食品价格同比增速为14.8%，较3月回落3.5个百分点。4月PPI同比增速-3.1%，较3月多降1.6个百分点。其中，生产资料和生活资料出厂价格同比增速分别为-4.5%和0.9%，较3月回落2.1和0.3个百分点。

宏观经济运行环境

　　外部经济陷入衰退。4月摩根大通全球综合PMI为26.5，较3月回落12.7个百分点；摩根大通全球制造业PMI为39.8，较3月回落7.5个百分点。美国制造业PMI从3月49.1回落至41.5，欧元区制造业PMI从3月44.5回落至33.4，日本制造业PMI从3月44.8回落至41.9。CRB大宗商品现货价格环比下降7.7%。

　　广义信贷回升。4月，M1同比增速为5.5%，较3月回升0.5个百分点；M2同比增速为11.1%，较3月回升1.0个百分点。广义信贷（现有口径下社会融资规模-股权融资）存量同比增速为12.2%，较3月回升0.5个百分点。4月，新增广义信贷3.1万亿，较3月减少2.1万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.3万亿，较3月减少0.3万亿；企业新增债务2.1万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较3月减少1.5万亿，包括银行贷款减少1.1万亿，表外融资减少0.2万亿，企业债券减少0.01万亿；居民新增债务0.7万亿，较3月减少0.3万亿。

　　7天回购利率下降。7天银行间质押式回购利率4月均值为1.57%，较3月下降47个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较3月下降4个基点至0.51%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差上升50个基点至1.29%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差上升7个基点至2.12%。

近期展望和风险提示

　　外部经济陷入衰退，全球贸易负增长，工业品价格通缩，全球资本市场处于高波动时期。

　　随着疫情控制情况好转，经济自发性恢复动力。但是在外需剧烈下行、工业品价格低迷、企业资产负债表恶化、对新冠疫情仍存在普遍恐惧心理以及防止疫情死灰复燃的各种防控措施的多方面压力下，经济恢复力量孱弱，距离正常经济活动水平还有很大距离。

　　新增就业面临压力，工业品价格低迷。

诊断建议

　　做好纾困与保就业工作。提高对居民和失业群体的直接现金补贴。加紧创造新的就业机会。政府建设项目尽快开工；放宽服务业行业准入标准，部分新设立企业享受1-2年的税收和房屋租金政策优惠；提高公共管理服务的就业岗位。

　　降低利率，确保市场流动性充裕，对房地产企业和住房抵押贷款政策的正常化。

　　财政政策在应对疫情冲击中应该发挥主导作用。尽快发行特别国债弥补政府收支缺口，支持公益和准公益类基建项目建设。

　　加快都市圈建设，推动相关的土地和公共服务政策改革，帮助流动人口在城市落户安家。

　　助力数字经济发展，进一步释放潜在优势。

报告全文： 2020年4月宏观经济运行检验报告单

　　CF40宏观经济医生研究系列（China Macro Doctor, CMD）是由中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌牵头开展的宏观经济研究项目。该项目主要是持续以完善的数据库和细致的数据处理为基础，形成简明扼要的宏观经济运行体检报告；结合宏观经济运行体检和恰当的宏观经济分析框架，发现宏观经济运行中存在的主要问题；借助恰当的宏观经济分析框架和量化研究，提出解决当期宏观经济运行主要问题的对策建议；并针对某些宏观经济运行中存在的中长期问题展开专题分析。