中国还需搭建“四板市场”
吴晓灵
中国金融四十人论坛学术顾问
[ 2015-07-09 ]

  我跟大家讨论一下资本市场和实体经济的发展。刚才大家谈的,让我了解了很多东西。但是现在的资本市场发展正处于一个关键时期,遇到了一些挫折。就我本人来说,我对中国资本市场的发展还是挺有信心的。中国经济如果想转型,在金融结构上也要转型。不能够完全靠间接融资,要加大直接融资的比重,关键在于要搭建一个多层次的资本市场,否则是不能够培育企业成长的。要想让沪深两市发展更好的话,着力点要在场外,不在场内。没有场外便捷的融资,企业就很难从初创期和成长期一轮轮成长,主板就会缺乏比较好的企业上市。

  新三板是多层次资本市场融资的一种途径,我认为它的主要特点,一是以机构投资人和合格投资人为主体,因为定的准入门槛是500万,所以实际上自然人并不是太多;二是对200名股东的限制不是特别严格,过去200名股东以下是非公众公司,200名股东以上才算公众公司。新三板为这两类企业都提供了更多增资、扩股的机会,提供了融资功能。

  为了保证质量,新三板还有一个主办券商推荐和持续指导做市商的制度,这些都是比较好的。为什么要设定这么高的门槛?就是为了排除一些小散户,更容易推出更多的新产品和新模式。从这点出发,现在新三板的推出已经为PE股权投资的企业提高效率、注重价值培养起了很大的促进作用。

  过去PE更多看重入股面临上市需求的企业,然后帮助它上市。但是现在很多企业直接能够到新三板来上市,没有PE的注资也不一定不能挂牌交易。从这个意义来说,由于新三板的存在,有些企业对PE融资的需求好像减少了。但是,从另外一个角度来说,由于很多企业到新三板上市,使得PE从过去一个个撒网找企业,转变为到新三板集中找企业,我认为效率比过去高了。PE如果能够通过在网上提高寻找企业的效率,注重在新三板买入企业后提升,提升企业价值,未来再到更高层次资本市场,进行更大量的融资,对企业价值的提高更加有利。

  有这样一个方便的场所,由于有一定的投资门槛,所以为市场创新提供了很好的政策环境。新三板市场上没有大量小散户,使得政府更放心地放行一些交易方式和企业上市,做更多的新探索,我认为这是一件比较好的事情。

  我对新三板推出竞价交易有些顾虑。为了让新三板能够更大尺度的探索,所以设立了一个投资门槛,保证了新三板很多新措施能够顺利出台。但同时,如果又把交易所的自动撮合交易方式搬到这儿,跨过高门槛的这些投资者,资金量都是很大的,会把大量优质的企业和资金都吸收到新三板上来。如果这时候小投资者不能介入新三板市场,是否会产生一种不公平?

  有的人可能会说,不公平也没关系,小投资者可以通过买新三板基金的方式间接进入到这个市场当中来,分享新三板市场的成果。我希望跟大家一起讨论,在一定门槛上引入竞价交易,对于小投资者是否公平。

  另外,我认为现在对于小微企业来说,新三板还不足够。还有一些刚刚出生、连到新三板挂牌都不够格的企业,也需要直接融资。到现在为止,新三板挂牌几千家企业,已经有点应接不暇了。这种情况下,我希望能更多发展区域性的股票交易市场,现在叫股权交易中心。目前办的比较好的就是前海股权交易中心,它不是挂牌交易,而是把企业挂牌展示,之后可以帮助小企业转让股权,或者进行债务融资。同时,也会对挂牌小企业进行培训,融资和融智并举。目前,区域市场发展的最大障碍是不允许份额化,而且要求交易频率5天,实际上是担心产生区域性的股票市场。我认为应该允许区域性股权市场进行份额化,只允许协议转让,不限定交易频率,就是说我们要搭建多层次的资本市场,必须要搭建“四板市场”。

  “四板市场”最重要的问题是,我们打造多层次资本市场的目标是什么?是为所有想创业的人,都能够找到一个可以融资的地方,让所有采取股份制架构的企业,都能够找到一个股份可以流通的地方。中国有几千万家中小企业,如果想达到这个目的,光新三板根本满足不了这个要求。所以我认为应该按区域建立更多的“四板市场”。这就是我对一级市场、也就是场外市场的看法。

  场内二级市场发展会提升市场的信心,促进场外一级市场的发展。做市制度对于提升挂牌企业质量,发挥了很重要的作用。我希望现在能够借二级市场的牛市实现企业转型,摒弃圈钱的心态。我认为中国这一轮的牛市当中,有一些过度炒作、不负责任的圈钱、以及编故事的行为。

  另外,我还想跟大家讨论一下股东在高价位大量套现的问题。现在牛市过程中,股东高位大量套现,合起来半年时间已经套现到了5000多亿,怎么看待这个问题?我们这次主导《证券法》修法时,对于限售制度做了一定的改变,就涉及到二级市场上应该以什么样的态度去看待股东套现。如果在牛市中,让场内二级市场很好的带动三板、四板市场的发展,让实体企业未来有机会进入更高流动性、估值比较有利的市场,对这些企业会有很好的预期和更高的估值。

  我个人认为,为了让牛市能够走稳、走好,充分建设三板、四板市场,为企业融资和成长打好基础,是更重要的制度性建设。如果只有企业上市的注册制改革,却没有前端企业的培养,还是难以保证持续发展。这就是我对现在资本市场、三板市场和场外市场发展的一点想法。

来源:《中国证券报》2015-07-09

版权所有:北京四十人论坛顾问有限公司 秘书处电话(010-58297189)

联系我们:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦208室 010-58297189   邮箱:cf40@188.com