统一监管规制下的资产管理新趋势
[ 2017-07-11 ]

【专题研究】统一监管规制下的资产管理新趋势
本周观点
应建立统一的金融机构资管产品监管规制

课题报告
谢 平:中国金融监管改革的十二个热点问题
杨凯生:金融创新趋势下的监管体制改革(评审)

主题演讲
陆 磊:建立更为规范的资产管理产品标准规制
李克平:资产管理产品统一规制标准乃当务之急(点评)

圆桌讨论
统一监管规制下的资产管理新趋势
资管行业乱象溯源
如何统一资管产品标准规制
监管改革的方向与模式选择
财富管理业务创新与监管
财富管理与资产管理的概念区分
财富管理市场的创新与风险
反思监管不足 建立统一资管产品规制

诸家观点
邓海清:市场对“规范资产管理意见”的三大误区
邓智毅:信托业与其它资管主体交叉发展的比较研究

专题背景
 央行发布《2017中国金融稳定报告》表态资管业务

本周观点:应建立统一的金融机构资管产品的监管规制

  提要:近年来,几乎所有的持牌金融机构都在从事资管业务。截至2016年末,剔除交叉持有的资管业务规模达到60-70万亿元。刚性兑付与监管套利是跨行业、跨市场的资管业务迅速发展的重要原因。但同时,资管业务蕴含的风险也不容忽视。比如,部分市场主体监管套利活动频繁,大量通过多层嵌套产品和通道业务规避宏观调控和金融监管,使得市场投机盛行,秩序混乱,跨行业跨市场金融风险不断积累;期限错配也加大了金融市场的流动性风险。因此,建立统一的金融机构资管产品的监管规制已经迫在眉睫。当前应采取措施对金融机构资管产品进行分类,统一标准规制,按照“实质重于形式”的原则确定适用规则,实施涵盖资金来源、中间环节、最终投向的全流程监管。

刚性兑付与监管套利助力“大资管”规模迅速攀升

  金融机构资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。截至2016年末,剔除交叉持有,资产管理业务总规模达60-70万亿元。其中,银行表内理财5.9万亿元,银行表外理财23.1万亿元,两者一共近30万亿,占到总数的接近一半。此外,资金信托17.5万亿元,公募基金9.2万亿元,私募基金10.2万亿元,证券公司资管计划17.6万亿元,基金及其子公司资管计划16.9万亿元,保险资管产品1.7万亿元。

  所谓“大资管”,并非指规模大,事实上60-70万亿的资管业务规模远远不及存款、贷款规模。大资管是指跨行业、跨市场,几乎所有持牌机构都在从事资管业务。近年来,银行、信托、证券、基金、保险等各类金融机构开展的资产管理业务快速发展,规模不断攀升,产品多层嵌套,运作模式复杂,跨行业跨市场特征明显。资产管理业务有效连通了投资与融资,其迅速发展是居民、企业、金融机构的共同需求。

  究其原因,居民积累大量财富是一个必要不充分条件,真正的充分条件在于供给端。中国的资产管理核心问题是刚性兑付,“类表内”资产使得表内和表外相同风险、相同期限的产品出现两个价格,毫无疑问表外价格高于表内价格,引致资产管理业务规模大幅上升,这是一个核心命题。第二个核心可能是监管套利。自亚洲金融危机之后,中国试图从西方引进全球公认的一些金融监管共识,核心要义就是风险权重消耗资本。在此监管限制之下,绕过管制,同时诱惑需求端配合,成为供给端与需求端双方一拍即合的选择。

金融机构资管业务乱象频发,风险上升

  随着经济进入新常态,资产管理行业出现了一些新变化,潜在的风险也在上升。第一,金融机构资管业务监管规则不一,监管套利严重。规则的不一致,导致水往低处流的效应,哪儿监管最松,哪儿最容易进入,就从事哪种业务。部分市场主体监管套利活动频繁,大量通过多层嵌套产品和通道业务规避宏观调控和金融监管,使得市场投机盛行,秩序混乱,跨行业跨市场金融风险不断积累。第二,期限错配加大了金融体系的流动性风险。资产管理产品在资金来源和资金运用上普遍采取期限错配,将获取的低价短期资金投放到长期的债权或股权项目投资,尽可能博取利差收益最大化。

  第三,多层嵌套增加了资管业务链条的风险传染。嵌套增加了产品结构的复杂性,导致底层资产难以穿透,处于链条前端的投资者无法看透底层风险,使得风险隐性化,最终投资者不愿承担投资风险,使得代客理财偏离“投资者自担风险”的初衷。 第四,机构之间、产品之间的关联交易风险上升。一些金融机构的理财资金成为其大股东的融资来源,并采取滚动投资的方式借新还旧,投资风险较大。

  第五,形成庞大的影子银行体系,规避监管。资产管理业务具有明显的“影子银行”特征,不仅透明度低,风险底数不清,还进一步提升了企业的债务和杠杆率。第六,刚性兑付问题突出,风险仍留在金融体系。第七,杠杆底数不清,加大金融市场波动。随着结构化资管产品和委外投资的快速增长,大量资金涌入股市、债市,通过场内、场外加杠杆方式提升收益率。金融机构发行债券(股票)资管计划、分级基金等“优先+劣后”结构化资管产品,个别激进机构及部分私募产品杠杆率可能超过10倍。

  第八,非持牌企业开展资产管理业务十分活跃。互联网企业、各类投资顾问公司等非金融机构开展资产管理业务十分活跃。仅在工商管理部门注册,不持有金融牌照的投资管理公司、投资咨询公司、担保公司、理财公司等向公众提供的投资产品或理财咨询,形式多样、名目繁多,以货币市场基金为主的互联网理财产品点发展迅速,具有门槛低、期限短、收益高、融资快等特点。

建立更为规范的金融机构资管产品标准规制已经迫在眉睫

  第一,对金融机构资管产品进行分类,统一标准规制。首先需要明确何为同类业务,这是统一标准规制的基础。然后按照产品实质而非机构类型,对同类业务提出统一、明确、可行的标准规制。

  第二,实施穿透式监管,实现监管全覆盖。按照“实质重于形式”的原则确定适用规则,实施涵盖资金来源、中间环节、最终投向的全流程监管。向上穿透识别最终投资者是否为合格投资者、资金来源是否为自有资金,向下穿透识别最终投资标的是否超出投资范围,穿透核查整体杠杆水平是否符合监管要求等。加快建设统一的资管产品登记平台和综合信息系统,为穿透式监管奠定基础。

  第三, 约束资金池操作,加强流动性风险管理。强化单独管理、单独建账、单独核算要求,严格约束资金池。合理确定产品投资资产的期限,加强流动性风险管理。产品所投资产要构成清晰,风险可识别。控制资管产品所投资资产的集中度。

  第四,强化金融机构勤勉尽责义务。金融机构要建立相应的风险管理、内部控制、人员资格认定及问责机制,确保业务人员有资产管理的能力。金融机构还要加强投资者适当性管理。根据投资者的资金实力、投资经验、风险识别和承担能力等,将投资者分为社会公众和合格投资者,合适的产品卖给合适的投资者。金融机构应向投资者及时、真实、完整地披露资金投向、杠杆水平、收益分配、托管安排、主要投资风险等重要信息。此外,还要强化第三方独立托管,在不同产品之间、机构自有资金和资管产品资金之间严格隔离风险。

  第五,回归资产管理业务本质,打破刚性兑付。金融机构不得承诺保本保收益,并加强投资者教育,强化“卖者尽责、买者自负”的投资理念。推动预期收益型产品向净值型产品转型,让投资者在“明晰风险”的基础上自担风险。改变投资收益超额留存的做法,让投资者在“尽享收益”的基础上自担风险。细化认定情形,严格惩戒措施,鼓励投诉举报。

——CF40研究部

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