警惕金融领域飞出新的“黑天鹅”
张 涛
[ 2018-02-09 ]

导读

  近日,CF40·青年论坛会员张涛撰文认为,近期需要引起高度警惕的是,金融领域在经历前期快速扩张和近期强监管整治之后,一些新矛盾也一定也会随之产生和变化,尤其是在“新时代”的转承期。

  他认为,当前市场资金利率持续上行和处于高位,而且与基准利率大幅背离,已经明显地表明金融领域一些局部和结构性潜在风险正在积聚,无论对于市场参与者,还是政策部门,需要格外警惕此变化,因为从数据上看,容易出错的窗口期已临近。


  从前两年对“金融空转”、“脱实向虚”的纠正,再到自2017年3月末以来的“三违反、三套利、四不当、十乱象”的专项整治,在金融领域的一条主线就是防范和化解潜在风险,而伴随2017年GDP增速回升至6.9%的同时,金融行业的增速也由两位数的增长回落至目前的4%,表明金融领域的治理已初现成效。2018年1月22日,中国政府网转发了经济日报刊发的《银行业“三三四十”专项整治行动收官》一文,明确表示“经过专项行动,整治银行业市场乱象有了良好的开端,但成效还是初步的、阶段性的,一些领域积累的矛盾还会继续在银行业显现,一些业务发生变异,潜藏着新的风险点,要实现银行业的长治久安必须根除乱象产生的体制机制因素”。由此来推断,后期金融强监管的重点也将向体制机制侧重,但金融监管的高压态势还将会延续。

  但需要引起高度警惕的是,金融领域在经历前期快速扩张和近期强监管整治之后,一些新矛盾一定也会随之产生和变化,尤其是在“新时代”的转承期,尽量防止“黑天鹅”事件发生,以防止防风险的初期成果前功尽弃。

  首先,在金融中观数据层面,一个显著变化需要格外留心,伴随金融监管的不断加力,商业银行体系的资产负债扩张速度于2016年11月达到31万亿元/年的峰值后,开始快速回落,截至2017年末已降至19万亿元/年,同期信贷扩张速度仅由12万亿元/年升至14万亿元/年,二者差出来的10万亿元/年主要就是商业银行非信贷类资产的收缩所致。

  由于金融是经济的血液,而商业银行资产负债扩张速度如此大幅度的收缩,在短期内很可能会引发一些局部和结构性的不适应和潜在风险。

图1 商业银行和央行资产扩张速度变化情况

 

数据来源:Wind

  其次,由于任何金融领域的风险爆发,均会率先体现在货币市场,即出现流动性的剧烈波动或者流动性危机。最为典型的案例,当属分别于2013年6月和12月出现的“钱荒”。而观察本次危机以来货币市场的利率历史数据,货币市场利率短期内出现大幅跳升主要有四次,分别是2011年12月份、2013年6月份和12月份、2014年的12月份,而且这四次利率大幅跳升,还表现为利率实际水平大幅超出利率均值。其中:除了2013年6月份和12月份的“钱荒”外,2011年末利率上升的原因是当时通胀压力陡增和货币政策收紧;2014年末利率上行的原因主要是外汇占款由净流入转为持续净流出,货币供给由内生机制转为外生机制所致。

图2 利率变化情况

 

数据来源:Wind 

图3 利率与均值差变化情况

 

数据来源:Wind

  第三,目前货币市场利率的上行幅度是本次危机以来的第五次。本次上行中,利率的绝对水平已超过了2014年末的水平,尤其是3个月Shibor不仅持续上行,而且上行幅度已超过了2013年的“钱荒”时幅度(2013年“钱荒”出现前,最早发生异动的就是3个月Shibor)。更为重要的是,本次货币市场利率的上行,还与央行基准利率首次出现了背离。目前央行公布的1年期存款基准利率为1.5%,低于其均值近一个百分点,而1天、7天的资金利率和3个月Shibor分别高于均值0.5%、0.5%和1%,要知道2018年1月份央行通过“临时准备金动用安排”和“普惠金融定向降准” 已为市场注入了流动性。因此,市场资金利率持续上行和处于高位,而且与基准利率大幅背离,已经明显地表明金融领域一些局部和结构性潜在风险正在积聚,无论对于市场参与者,还是政策部门,需要格外警惕此变化,因为从数据上看,容易出错的窗口期已临近。

  注:“三违反、三套利、四不当、十乱象”分别是指,“三违反”指违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章;“三套利”指监管套利、空转套利、关联套利;“四不当”指不当创新、不当交易、不当激励、不当收费;“十乱象”指股权和对外投资、机构及高管、规章制度、业务、产品、人员行为、行业廉洁风险、监管履职、内外勾结违法、涉及非法金融活动等十个方面市场乱象。


作者张涛系CF40·青年论坛会员。

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