货币信贷数据凸显政策协调有待改善
梁红
中国金融四十人论坛特邀成员
[ 2018-12-13 ]

  11月M2同比增速持平于8.0%,符合市场预期。经季节性调整后,11月M2月环比(非年化)增速从10月的0.6%小幅回升至0.8%。值得肯定的是,11月财政存款显著下降6,643亿元,明显高于去年同期378亿元的降幅,提振M2增速约0.4个百分点。由此,11月财政存款同比增速从10月的7.0%下降至-4.7%。同时,11月M1同比增速从10月的2.7%进一步放缓至1.5%,而季调月环比增速仍为负、从10月的-0.2%微升至-0.1%。

  11月新增人民币贷款为1.25万亿元,高于市场预期的1.15万亿元以及去年同期的1.12万亿元。然而,新增贷款的同比净增主要是由于票据融资上升,而中长期贷款份额因需求疲弱仍维持低位。具体看,11月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为3295亿元,低于去年同期的4275亿元。另一方面,11月新增住户部门中长期贷款为4,391亿元,高于去年同期的4,178亿元。此外,11月新增短期贷款及票据融资为4370亿元,明显高于去年同期的2610亿元。

  11月央行报新增社融为1.52万亿元,明显低于去年同期的1.9万亿元。从社融分项来看,11月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产新增融资同比继续大幅下降——11月三项“非标”信贷资产合计余额减少1904亿元,而去年11月三者合计余额净增1729亿元,同比少增3633亿元。此外,11月地方政府专项债发行量明显下降至-332亿元,而去年同期为2282亿元。另一方面,11月企业债净融资上升至3163亿元,高于去年11月的净发行量920亿元。

  11月金融条件进一步收紧,主要是受政府债券净发行量同比显著下降6300亿元拖累。具体看:

  11月调整后的社融同比增速从10月的10.7%进一步下降至10.2%(调整后的社融 = 社融 – 地方政府专项债 + 政府债券):11月政府债券余额环比减少461亿元,而去年11月政府债券余额环比增加5,844亿元。经季节性调整后,11月调整后的社融月环比年化增速从10月9.5%进一步放缓至7.1%的低位。

  估计11月“准M2”同比增速可能也有所放缓。假设央行外汇占款规模环比不变,我们估计11月“准M2”同比增速可能会从10月的9.6%小幅下降至9.4%。

  此外,11月货币市场利率小幅上行:11月银行间同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率均上升7个基点至2.49%、2.46%。

  虽然财政存款增速有所下降,但受政府债券净发行量同比大幅下降拖累,11月金融条件继续收紧。

  综合来看,财政和地产相关政策亟需调整,以促进广义信贷扩张、进而提振总需求。虽然11月新增贷款超出市场预期,但调整后社融增速进一步下降,主要是因为政府债券发行陷入停滞(11月国债和地方债合计净发行额为负)。同时,M1增速趋近为0,显示企业现金流和地产需求持续恶化。考虑到名义增长和企业盈利面临进一步下行的压力,如果政策面不果断调整,不能排除2019年上半年M1增速转负的可能,而这意味着通胀预期和货币流通速度可能有下行压力。11月货币信贷数据凸显政策协调有待进一步改善,以有效地提振信贷周期。考虑到企业盈利增速下降会继续抑制贷款需求,当前时点亟需加快政府债券的发行,同时更为重要的是,亟需尽快调整过紧的地产需求及开发商融资相关政策。


作者梁红系CF40特邀成员,中国国际金融有限公司首席经济学家。

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