杠杆加减之间
伍戈
中国金融四十人论坛成员
[ 2019-01-28 ]

提要:

  1.去杠杆是过去两年多来我国经济运行的重要主线。在前期全球经济向好背景下,我国通过对杠杆率的主动约束,有效遏制了债务攀升速度。近期随着经济下行压力增大,去杠杆已发生结构性变化,部门差异明显。谁在去杠杆,谁在加杠杆?整体杠杆率何去何从?这些都关乎未来货币的企稳及经济的走势。

  2.在结构性去杠杆的基本思路下,国企加杠杆仍受到严格限制。按要求,至2020年底国企资产负债率应较2017年底下降2个百分点。国企债务总量占非金融企业的60%以上,基本主导了企业杠杆率的变化方向。民企方面,尽管已出台不少纾困措施,但当前信用风险依然较高,短期内民企加杠杆仍面临较多困难。

  3.随着逆周期调节政策加码,政府和居民杠杆率增速将有所回升。内外需放缓的叠加共振将促使政府杠杆率增速抬升。随着银行间市场利率下行向房贷端的传导,居民杠杆率增速将小幅回升。历史上当企业利润增速为负时,贷款基准利率下调的窗口就随之打开,目前该概率正在加大,或将支撑各杠杆率的抬升。

  4.尽管上述各部门杠杆率变化不尽相同,但综合看,整体的杠杆率增速事实上已从去年四季度开始小幅回升。随着经济下行压力加大,未来相关主体负债端的约束将进一步放松,整体杠杆率增速有望逐步抬升。受此影响,资产端的信用扩张也将逐步推进并促成社融回升,从而助力下半年宏观经济企稳。

 

 

报告全文: 杠杆加减之间

 

(作者伍戈系CF40成员、长江证券首席经济学家。本文为作者向中国金融四十人论坛独家供稿,未经许可不得转载。)

版权所有:北京四十人论坛顾问有限公司 秘书处电话(010-58297189)

联系我们:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦208室 010-58297189   邮箱:cf40@188.com