滞胀不纠结
伍戈
中国金融四十人论坛成员
[ 2019-10-29 ]

核心观点:

  1.经济下行与物价高企共存的“滞胀”格局并非宏观经济的常态,其往往发生在成本冲击时期。近期我国GDP下探至6%的历史新低,但CPI升至3%的高位。若排除猪肉因素,CPI的其他部分及PPI却大都下行。当前究竟是通胀还是通缩,各界莫衷一是。对此,宏观政策如何抉择?

  2.包含猪价在内的整体物价水平事关民生,依然是决策者最为关注的价格变量,而非排除猪价等的核心通胀及工业品价格。本轮猪价涨幅之大、速度之快实属历史罕见。近期扩大猪肉进口及冻储肉投放等边际上有助于缓解供需矛盾,但母猪存栏的持续收缩使得物价形势相当严峻。

  3.滞胀确实给货币当局提出了两难命题。不过放眼全球,各央行在滞胀时期大都没有选择放松利率。相对经济增长而言,物价在央行目标函数中似乎占有更大权重,这与其使命相关。从中国的史实来看,成本冲击的同时如果再叠加货币刺激,最终容易形成物价螺旋式上升的风险。

  4.展望未来,宏观政策将向稳增长的天平倾斜。货币并非加大逆周期调控的单一手段,财政、汇率等政策组合值得期待。CPI未来还将持续抬升,叠加对房价的顾虑,利率仍难放松。不过基建发力之下信贷社融有望温和扩张。随着近期PPI环比转正,工业品通缩态势或将有所改善。

 

报告全文: 滞胀不纠结

 

(作者伍戈系CF40成员、长江证券首席经济学家。)

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