新形势下的财富管理转型创新
张旭阳
[ 2019-12-22 ]

  提要:技术的发展总是从狂热期到泡沫破灭期,再到工业化、规模化应用。在数字化世界中,数据和知识为创造价值的核心,AI、数字化带来的新的价值链和增长的跳跃点是这个时代最大的确定性。包括AI、区块链、大数据、云计算等在内的金融科技会推动资产管理行业前台、中台、后台业务的革新。未来,资产管理行业需要与财富管理融合,从投资者角度出发设计产品,银行理财需要与金融机构紧密合作,通过FOF和MOM等方式重塑中国资本市场的投资者结构。

  借助分销渠道和客户黏性优势,银行理财子公司借助资产管理行业红利,更新产品设计,推出投顾服务,集合数据的力量和人的才智,为投资者创造长期的可持续回报,为中国资产管理行业的持续健康发展贡献自己的力量。

  2020年已然启程,面对新的十年,理财公司面临产品移型、人员交接、风险观念统一、团队招聘等压力。但是从技术的视角看,未来的发展充满了希望和憧憬。

下一个十年的确定性:技术进步与数字化世界

  我们正处于一个新时代的起点,这个时代既是政治上、社会上的新时代,更是技术上的新时代。社会的发展历史是由技术进步驱动的,特别是通用技术。我们经历了机械化时代、电气化时代到信息化时代,当前已经处在了智能化时代的起点。如果说前三次技术革命是人利用机器改造自然的革命,那么智能时代将是人的生物性和科技结合,改善人自身的革命。

  技术的发展有从狂热期到泡沫破灭期,再到工业化、规模化应用的规律。1994年网景(Netscape)的面世,2000年互联网泡沫出现,2004-2005年谷歌、腾讯、百度上市,互联网也经历了狂热、泡沫破灭到平稳发展的三个阶段。2007年苹果智能手机发布揭开了移动互联网的序章,经过了O2O模式、共享经济泡沫破灭,到2017-2018年,以拼多多等嵌入到三四五线城市为代表,移动互联网也进入平稳发展期。

  2016年AlphaGo大战李世石掀起了大众对人工智能的憧憬和狂热,同时AlphaGo也在从Alphago到AlphaMaster到Alphazero不断进化,从半监督学习到无监督学习。再过几年大家会看到人工智能泡沫的破灭,很多自动驾驶、自然语意理解(NLP)的公司也会到跌落期,但是这之后就会迎来机器智能大规模应用的智能时代,进入工业平稳期。

图1 技术可见度与应用发展曲线

 

  比尔盖茨曾说,“我们往往高估未来两年的变化,而低估未来十年的变革”。因此我相信技术进步是这个时代最大的确定性。我们会看到技术进步带来新的产业升腾,也会发现线化世界缔造的新的消费品牌,更会发现AI、数字化带来的新的价值链和增长的跳跃节点。这些都是我们在做投资时,对未来有足够信心的源泉。

  在数字化世界,数据和知识为创造价值的核心。传统的“柯布-道格拉斯”生产函数中,技术是常数,但在新的技术革命中,技术成为重要变量;资本可能仍是驱动因素,但劳动力会演化成企业家精神和教育资源的投入。更关键的是,生产函数中会出现一个新的要素变量,就是数据。数字化世界通过在数据中获取知识、利用知识,创造新的商业模式和价值,建立一个闭环体系。

图2 数字化世界的数据闭环

 

技术推动资产管理行业革新

  技术进步会带来资产管理行业的产业变化和投资方向变化。金融的实质是跨期的价值交换和资源配置工具,联通了当下物理世界和未来物理世界。人工智能不仅存在于线上世界,它通过传感器和感知层,联通了当下的物理世界和线上世界。那么如何联通未来线上世界和现在的线上世界?可能就是共识算法和区块链。金融工具的本质是契约,而线上世界的规则就是共识算法。因此,我认为资产管理行业也会有一个从传统资产到传统另类资产,再递延到数字另类资产的过程。我们也确信,技术的进步也会改变金融本身。5IABCDE等基础技术以及由其演进的自然语言处理、知识图谱、深度学习以及另类大数据,都可应用到资产管理业务核心业务链条,从信息收集、信息分析到前台的投研投资、营销服务,到中台业务如风控合规,再到后台业务如运营和IT等各个业务模块。

  资产配置理论也会发生变化。2007年吉姆格雷提出了科学研究的第四范式,他认为科学研究第一范式是实证范式,例如伽利略在比萨斜塔的实验;第二范式是理论范式,例如牛顿的三大力学定律,麦克斯韦的电磁学,爱因斯坦的相对论等;第三范式是计算仿真范式,利用计算机对科学实验进行模拟仿真;第四范式是数据密集范式。在资产管理行业,通过结构化和非结构化的大数据的构建和利用,以及分析这些数据新的方法使用,我们可以改善投资绩效和资产配置能力,拓展投资半径,解决信息的二次不对称性,从而提供新的 Alpha。以往宏观经济分析中的时间序列和微观的回归面板都很难对现实社会做更精到的解释,而数亿或者数十亿的大数据及相关算法能够帮助我们更好地把握宏观、中观经济环境变化。

资产管理行业的生态圈变化

  资产管理行业的生态圈变化是未来银行理财的机遇所在,其中包括三类生态圈。

图3 资产管理行业的生态圈

 

  一是资产管理行业与投资者生态圈发生变化。我们当前面临两个“90”,第一个是越来越多的人寿命可能超过90。2019年诺贝尔化学奖获得者古迪纳夫已经97岁,2018年物理诺贝尔奖获得者阿尔金今年也97岁,都很长寿。随着人预期寿命的增加,投资者的投资需求会发生变化,以前40岁做养老计划,预期寿命只有30年,可能更多是以固定收益为主;但是当预期寿命是50年时,投资者必然会增加更多的权益资产配置。第二个“90”是指90后甚至00后开始进入社会,他们决定了财富的产生和创造方式。智能金融服务要做到随时、随地、随人、随需,我们希望从投资者角度出发重新思考业务,未来投资者的行为、投资者风险偏好跟场景是密切结合的

  同时AI赋能投资者,在这个新的生态圈下,怎么使投资者收益等同于投资收益,就需要资产管理从卖方向买方、从销售向投顾去转型,把资产管理的产品设计思路与财富管理的投资顾问咨询业务密切结合。人工智能也在更深度刻划一个用户画像,不简单是以一个风险偏好调查表来寻找人的生命周期和风险偏好。数据和算力的发展使资产管理和财富管理的融合成为可能,使这个行业能够突破人的限制,通过机器为投资者提供个性化的投资组合和解决方案。资产管理行业的数据分析、投资观点可以通过线上直达理财师和投资者,更好将KYC和KYP结合。

  二是资产管理行业与企业生态圈发生变化。在市场经济时代,每次工业革命都带来行业的细化再分工,智能时代以新的技术、新的传感器、新的数据轴为依托,构建新的价值链,企业成为这个价值链的关键节点,成为新的甲方。因此企业成为资产管理行业中重要的合作伙伴,不仅仅是融资者,也可能是风险解决方案的提供者。

  三是资产管理行业与金融机构的生态圈发生变化。在中国的资产管理机构中也会有银行、信托、保险、券商、公募、私募等金融机构参与。因此我希望理财子公司依托其大资产配置能力和对客户的黏性,成为这个市场重要的母基金创设者,通过FOF和MOM模式,在母基金层面保持投资的稳定性,在各个子基金层面保证专业程度,重塑中国资本市场的投资者结构。

银行理财:以终为始,科技为舟,担负责任,专业致远

  对银行理财而言,尽管面临文化冲突和人员招聘的挑战,它仍是一个蓝海的行业,只要踏实前进,就可以把这些困难和挑战克服。曾跟富达资产管理公司(Fidelity)的高管交流富达的成功秘诀有两个:第一,资产管理行业在不断增长,行业自身有一个很好的β,只要不犯大的错误必然有增长;第二,富达有很强的分销渠道。银行理财资管也具备这两个优势。

  我希望银行理财能够成为中国资本市场中长期机构投资者。当前中国资本市场有保险公司、社保等长期投资者,资金期限可能多为十年期以上;以往的银行理财资金期限主要是两年以下。把银行理财打造成五年左右期限视野的机构投资者,怎么通过产品设计、投资组合、能力建设就很关键。在预期收益率模式下,银行理财产品更多是标定收益率控制风险的模式,在资管新规回归资管本源以后,行业需要打破刚兑,投资者承担风险收益,如何为投资者创造一个长期的可持续回报?特别是在低利率的环境下,在产品设置中更要注意控制回撤。而复利增长永远是可持续回报的不二法门。

  理财是财产保护,是长期投资,是资产配置,是人生规划。资产配置的作用不在于提高收益,而在于控制风险。下一步,银行理财需要α、β多元突围,构建基于全面风险管理和因子计量的低回撤多资产组合的产品货架,为投资者获取绝对收益,创造长期稳的总收益定回报。

  在产品设计上要基于投资风险约束,从投资策略、流动性、波动性、投资者需求等四个维度设计产品。在理财投资方向增加利率债、股票的配置,使得配置回归到有效前沿面上。第二步是通过寻找新的α,提升新的有效前沿面,从而提升整体收益水平。

  通过这样的产品设计,构造有效控制风险的产品体系,形成基础产品保持稳定的二级策略集/母基金,推出真正了解产品特性的投顾解决方案,从而为资产管理和财富管理融合奠定产品基础。光大银行的七彩阳光产品体系,包括投资于FOF、MOF的阳光橙,投资于固定收益+的阳光金,投资于私募的阳光紫和阳光青,也是基于上述设计的考量。

  一个行业的进化有两个驱动因素——技术和制度,且往往是始于制度,终于技术。所以接下来,我们希望在监管的支持下打造个人投资账户体系。首先它是一个金融账户,有风险隔离的属性,可能是个人信托账户,可能是个人养老递延账户,也可能是银行理财子公司的投资账户。理财子通过推出账户真正了解客户,进而做资产配置。同时建议把养老递延账户的税收扣减额从1000块钱提到更高,尽管这样会影响财政收入,但能推进投资端长钱的引入和积累。这样就可以不用政府的创投基金、引导基金去引导产业配置,而是发挥市场的资源配置作用。

  不谋全局者,不足以谋一域,不谋长远者,不足以谋当下。用英文说简单一些:Think Big, Think Long。未来几年,我们会看到技术的加速进步,人与机器一起,重新学习和创新这个世界,包括新的生产方式,新的商业模式,新的增长空间。在技术的帮助下,金融与产业、虚拟与实体更加密切结合。撬动数据的力量与人的才智是资产管理行业的价值投资的逻辑,也是资产管理行业核心竞争力的所在。希望我们行稳致远,共同把整个中国资产管理行业推到一个新的高度。

注:

[1]本文为作者在2019年12月22日召开的“第三届金家岭财富管理论坛”全体大会 III“行业变革下的理财子公司挑战与机遇”上所作的主题演讲,经中国金融四十人论坛秘书处整理,经作者审核。

[2]作者系CF40特邀嘉宾,光大银行首席业务总监,光大理财公司董事长。

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