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十年转型:步入内生增长新时代
中国金融四十人论坛特邀成员 诸建芳 [ 2010-04-08 ] 共有2条点评

  短期增长无大碍,2010年政府确定8%的增长目标仍是留有余地的,而综合国际国内政治经济形势,转变经济发展方式已刻不容缓。愈来愈多的事实表明,国际金融危机对我国经济的冲击不仅是对经济增长速度的冲击,而且实质上是对经济发展方式的冲击。这意味着,这种冲击不是表层的、短暂的,而是深层的、体制性的,如果我们不转变经济发展方式,经济增长动力不做“三个转变”(即从主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变、从依靠第二产业带动向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变、从主要依靠增加物质资源消耗向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新转变),那么危机过后中国经济增长就不可能再恢复到危机前的状态。因此,加快转变经济发展方式几乎成了今年两会的头号提案,这是与去年政府工作的最大区别。经济转型不是一个短期任务,而是着眼于中长期发展的一项具有战略意义的决策,在部署当年工作为主的政府工作报告上,高度关注中长期问题,反映出政府对中国经济发展的远虑大于近忧。事实上,政府已经把工作重点放到加快转变经济发展方式上,未来政策将围绕转型来进行,以转型促增长。

一、十年后的中国经济会怎样?

  (一)经济转型的国际比较

  纵观全球经济发展史,很多国家尤其是发达国家都经历过经济转型阶段。在经济的起飞初期,这些国家的经济增长方式较为粗犷,能源消耗较大,过度依赖出口,通过一段时期的经济转型和产业结构调整,逐步步入可持续发展的增长轨道。

图1:韩国经济转型(%)

  
 
资料来源:WDI,中信证券研究部

  以日韩为例,韩国自80年代开始进入经济转型期,强调“稳定、效率、平衡”,由重化学工业转向技术或知识密集型行业和新能源产业,增加在科技研究与开发上的投资;日本经历石油危机后转变经济增长方式,提出“同时实现国民福利的提高和国际协调”,开始了向知识技术集约型经济的转变,不仅率先摆脱石油危机,而且产业结构再上新台阶,日本生产的节能型家用电器和轿车等开始畅销全世界。

图2:日本经济转型(%)

  
 
资料来源:WDI,中信证券研究部

表1:韩国经济转型阶段

时间段

政策导向

经济表现

1953-1961

(经济恢复,进口替代)

1) 恢复和发展轻工业及其他消费资料工业,实现面向国内市场的工业化。

2) 依赖美国经济援助加快投资,外资占财政投资总额的60%以上。

3) 对于本地可替代消费品征收高关税,不准外国人直接投资。

4) 1953年进行汇率改革。

1) 19537月朝鲜战争结束,恶性通胀得到抑制。

2) 1953年至1960年国民生产总值平均增速5.1%,工业总产值平均增速10.8%

3) 1957年,轻纺工业占工业总产值的80%以上。

4) 原材料依赖进口,国际收支依然恶化。

1962-1979

(出口导向)

1) 提出“经济增长第一”,“工业立国”,“贸易立国”的方针。

2) 大力引进国外资本技术,优先发展服装、鞋类、胶合板等劳动密集工业部门,大力发展出口加工业,建立出口自由加工区,给出口企业政策优惠。

3) 大幅度提高利率,鼓励储蓄,韩元大幅度贬值,建立统一管理的外汇制度。

4) 70年代中期,发展重化学工业,将钢铁、造船、电子、汽车和石油化工作为战略产业部门,并发展高档纺织服装。

1) 工业部门内部结构由轻工业转向重工业,与军事工业有关的重化工业也发展迅速。

2) 1962年至1976年三个“五年计划”中国民生产总值增速分别为7.7%10.5%,11%

3) 出口加工业发展较快,而国内所需工业,采掘业和农业发展落后,后期对重工业投资过多。

4) 国内市场萎缩,企业自有资金少,借贷资本较多,过份的赤字预算和信贷扩张引发了严重的通货膨胀。

1980年后

(结构调整)

1) 1982年开始的第5个“五年计划”,强调“稳定、效率、平衡”,年平均增长率定位7.6%

2) 投资重点由重化学工业转向技术或知识密集型行业和新能源产业。

3) 1987开始第六个五年计划,目标年平均增速7%

4) 增加科技研究与开发的投资,由1980年的0.61%提升至1986年的2%(到1995年提升至4%)。

5) 科技发展目标,新材料,机械电子,生物工程,微电子,精细化工,光学和航空工业。

6) 1992年至1996年,七个五年计划期间积极发展内需产业。

1) 80年代后,由于两次石油危机,贸易保护主义加剧。

2) 1984年起,外商直接投资大幅度增加。1986年,对外贸易实现顺差。

3) 世界经济环境低油价,低利率,低汇率,1986年经济增速12.5%198713%198812.4%1990年后由顺差转入逆差。

 资料来源:《韩国对外贸易与经济合作》等,中信证券研究部

表2:日本经济计划一览

名称

计划期间

计划目标

经济自立五年计划

1956-1961

经济自立,充分就业

国民所得倍增计划

1961-1970

最大增长,提高生活水平,充分就业

新经济社会发展计划

1970-1975

通过均衡的经济发展建设宜居的日本

经济社会基本计划——建设有活力的福利社会

1973-1977

同时实现国民福利的提高和国际协调

新经济社会7年计划

1979-1985

步入稳定增长的轨道

80年代经济社会的展望与指针

1983-1990

建设和平稳定的国际关系,建设富有活力的经济社会,建设安心、丰富的国民生活

与世界共同生存的日本

1988-1992

纠正大幅度对外失衡,实现真正富裕的国民生活地区经济、社会的均衡发展

生活大国5年计划

1992-1996

向着生活大国的变革,与地球社会的共存,夯实发展基础

资料来源:《日本经济新论——日中比较的视点》,中信证券研究部

  日韩等国通过经济转型,成功实现了产业升级,并成功解决了一些粗犷式发展所引发的国内外矛盾,具体反映在:第一,需求层面上,最终消费率特别是居民消费率显著提高,劳动报酬比重提升,净出口比重下降;第二,产业层面上,服务业比重提升,实现产业升级,单位GDP能耗和碳排放量下降;第三,区域层面上,城镇化比重快速提升。

表3:日韩转型前后主要经济指标对比

 

 

日本

韩国

转型前

90年左右转型后

2007年前后

转型前

1995年左右转型后

2007年前后

需求层面

最终消费率

60.9%

66%

75%

61.5%

63.80%

69%

政府最终消费率

11.9%

13.50%

17.70%

10.8%

11.40%

15.30%

居民最终消费率

49.0%

52.60%

57.10%

50.7%

52.30%

54.60%

劳动报酬占GDP比重

56%

58%

62%

50%

51%

54%

公共医疗教育支出占GDP比重

 

 

6.80%

 

 

3.60%

净出口占GDP比重

2.7%

1.5%

1.20%

-0.3%

0.40%

0.60%

人均GDP2000年不变价美元)

20000

31827

40480

4000

9000

15000

产业层面

服务业占GDP比重

48.1%

58%

70%

47.2%

51.70%

60%

单位GDP能耗

0.94

0.14

0.12

0.65

0.32

0.23

单位GDP2000年不变价美元)碳排放

0.4

0.3

0.2

1.0

0.9

0.7

区域层面

城镇化率

55%

62.60%

66.50%

60%

77.30%

81.50%

资料来源:WDI,中信证券研究部

  我国当前的现状与日韩经济转型前有诸多相似点,主要表现在:首先,需求层面上,过度依赖外需,国民储蓄率过高,劳动力价格较低,居民消费力弱;其次,产业层面上,产业结构不合理,服务业比重低,偏重高耗能产业,单位GDP能耗过高;第三,区域层面上,地方经济不均衡,城镇化率较低。

  除却相似的经济模式,就当前经济环境看,我国与日韩当年的情况仍有一定差异,包括:第一,从大环境上看,虽然刚经历过金融危机,但当前国际经济局势基本稳定,没有大的石油危机爆发;第二,经过一段时期的快速发展,我国外汇储备充足,国力强盛,在世界经济中占据了中举足轻重的位置;第三,近年来全球新兴产业的发展,为我国产业升级创造了良好的技术环境;第四,国内经济保持着较高增速,就业情况良好,财政收入较为充裕。同时,我们也看到不利的一面,我国经济总量庞大,地域广阔人口众多,区域间经济发展不平衡,这可能会使各区域处于经济转型的不同阶段,加大经济转型协调的难度。

  (二)转型后的中国经济图景

  鉴于国际经验,同时考虑到我国当前经济的特点,我们认为,中国大体上也需要用10年时间来完成这种转型,预计到2020年完成这种转变。

图3:劳动报酬比重达到50%,最终消费率提升至57%(%)

 
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

图4:第三产业比重达到50%

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部 

图5:单位GDP能耗及碳排放下降40%

  
 
资料来源:WDI,中信证券研究部

图6:人均GDP达到5000美元(2000年不变价美元),城镇化率达到55%

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

  具体体现在:首先,内需增长,分配结构改善,劳动力价格提高,最终消费率有较大提升;其次,产业优化升级,服务业占比提升,GDP能耗下降;最后,区域协调发展,城镇化率大幅提升。为了达到这一目标,我国在需求层面、产业层面和区域层面都将面临着较大转型。

  2020年,我国将在需求、产业及区域层面实现经济转型,具体体现在:首先,分配格局改善,劳动力价格提高,劳动报酬比重提升至50%;其次,内需增长,最终消费率提升57%,其中居民消费率提升至42%;第三,产业优化升级,服务业占比提升至50%,GDP能耗下降40%;最后,区域协调发展,城镇化率大幅提升至55%。

表4:我国2020年经济转型目

 

 

中国现状

2020年转型目标

依据

需求层面

最终消费率

49%

57%

依据同等国家平均水平,结合日韩转型过程中的消费率提升速度估算。

政府最终消费率

13%

15%

居民最终消费率

36%

42%

劳动报酬占GDP比重

44%

50%

假设2020年达到中等收入国家平均水平。

公共医疗支出占GDP比重

2%

4%

假设2020年达到中等收入国家平均水平。

净出口占GDP比重

5%

0%

内需增长,净出口占GDP比重逐步下降。

人均GDP2000年不变价美元)

2100

5000

以人均GDP名义增速10%计算,折现至2000年不变价美元。

产业层面

服务产业占GDP比重

42.60%

50%

依据国务院《关于加快发展服务业的若干意见》提出到2020年,服务业增加值占国内生产总值的比重超过50%。

单位GDP能耗

0.65

0.35

依据《2009中国可持续发展战略报告》:单位GDP能耗比2005年降低40%60%

单位GDP2000年不变价美元)碳排放

2.5

1.6

依据国家规划:2020年我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40%-45

区域层面

城镇化率

46.60%

55%

依据国家远景规划

资料来源:WDI,中信证券研究部


二、转型之路

  未来政策调整将围绕转型来进行。在需求结构层面,会加大收入分配改革,提高居民收入,完善社保体制改革,降低不确定性,转变财政职能,共同促进消费增长;在产业结构层面,会加快推进传统产业技术改造,加快发展服务业,尤其会加快战略性新兴产业发展;在区域和城乡发展层面,会加大中西部发展,加快城镇化,以此来实现区域和城乡协调发展。

  (一)需求层面:三领域改革促内需增长

  我国经济需求层面的失衡体现在内外需严重不平衡,过度依赖外需,最终消费率特别是居民消费率明显偏低。具体体现在:首先,我国过度依赖外需。2000年后,净出口对经济的贡献率不断上升,对经济的贡献率达到20%,因此金融危机中外需的大幅下滑对我国经济产生了一定冲击。长期双顺差积累的高额外汇储备,使我国成为美国最大的债权国,我国承担着美元贬值和美国国债的信用风险,外汇占款的快速增长,加大了中央银行冲销的难度。其次,我国最终消费特别是居民消费对经济的贡献率近年来不断降低,最近4年中,最终消费的贡献率已经低至40%左右,降低了约10个百分点,居民消费水平的提高速度较慢。从国际比较来看,我国当前购买力平价下的人均GDP接近6000美元(2009年),介于全球国家分类标准的中低收入国家(4928美元)和中等收入国家(6027美元)之间,而这两类国家的居民消费则达到55%,高于我国居民消费20个百分点。

  我国经济需求层面上的转型,将依赖于企业、政府和居民三个层面储蓄率的降低。按照传统经济学公式:C+I+G+NX=Y,推出I+NX=Y-C-G=S,NX=S-I,内外需的平衡将依赖于国民总储蓄和投资差额的减小。由于近年来高居不下的投资已经造成了很多行业的产能过剩,加大投资将进一步激化供需矛盾,因此我国内外需的平衡,最终将依赖于国民总储蓄S的降低。将国民总储蓄分解为政府、企业、居民储蓄后发现,企业储蓄率始终处于30%以上,政府储蓄率和居民储蓄率也有上升趋势,我们认为,这三个层面的储蓄率受很多深层次因素的影响,包括制度因素(如社会保障制度、医疗保险制度等)、收入分配因素、要素价格扭曲等,我国经济需求层面的转型将从对这些因素的改革入手。

图7:国民储蓄率分解(%)

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

图8:最终消费对经济贡献率较低(%)

 
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部 

图9:居民消费对经济贡献率降低(%)

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

图10:我国居民消费相比其他国家明显偏低(%)

 
 
资料来源:WDI,中信证券研究部

  1 要素价格重估,消除企业非正常红利

  对我国总储蓄的分解发现,企业储蓄是我国储蓄的最主要来源,我国企业的储蓄率始终保持在30%左右,相比美国企业储蓄率明显偏高。造成企业高储蓄的最重要因素是我国企业长期依赖于消耗大量自然资源和廉价劳动力,而支付的成本相对较低。未来企业储蓄率的降低将依赖于要素价格的改善,其中主要包含两个方面:一是提高资源和环境要素的价格,二是提高劳动收入在收入分配中的比重。

  我国当前资源价格不能真实反映资源市场的供求关系和稀缺程度。合理的资源价格应由三部分组成:资源采掘、开发以及运输中的各项成本也就是开发成本;资源开发和消耗过程中对环境造成污染的治理成本即环境成本;由于资源没能进行持续管理而损失的未来利益即使用成本。目前我国水价中包括了供水成本、污水处理费用和水资源费3项,但石油、煤炭和其他由市场形成价格的矿产资源还没有遵循这一定价思路,价格只反映资源开发成本,没有包括开发而引起的环境成本。许多资源性产品生产过程中资源破坏和环境污染的治理成本没有体现在价格中,外部成本没有内部化,环境损失不能从资源性产品的销售中得到补偿,从而造成国内的资源要素价格很低。以工业电价为例,当前我国的工业电价约为0.08美元/千瓦时,相比美国、日本、巴西、俄罗斯等国的工业电价偏低约20%。

图11:我国企业储蓄率长期偏高(%)

 
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

  企业长期利用社会的“低价资源”甚至“免费资源”,资源要素价格偏低不仅造成严重浪费,同时企业生产经营还缺乏降低能耗的激励。我国每创造1美元的GDP所消耗的能源是美国的4倍,日本的8倍,目前我国能源利用效率仅为33%,比发达国家低10个百分点左右。煤炭、石油、水泥等行业的资产收益率均高于工业企业平均水平,高利润边际的存在是促使投资积聚的重要原因。未来资源和环境要素的合理估值,将有效降低企业的超额利润,促使企业释放高额储蓄。

图12:我国单位GDP耗能偏高(千克油当量/美元)

 
 
资料来源:WIND,中信证券研究部

  我国劳动力价格特别是低端劳动力价格明显偏低。我国当前的劳动力价格国际同比显著偏低,我国劳动生产率相当于英国的6%,但工资仅为其4%(2006年);劳动生产率为韩国的10%,但工资为其7%(2007年)。从最低工资反映的低端劳动力价格看,我国最低工资仅相当于人均GDP的25%,相比其他国家明显偏低。企业长期依靠压低工资提高产品竞争力,将缺乏自主创新、提高生产率的动力和压力。

表5:各国最低工资与人均GDP比值(2006年)(%)

中国

25

意大利

40

法国

51

孟加拉

61

英国

28

加拿大

41

澳大利亚

51

丹麦

61

日本

32

葡萄牙

42

比利时

52

瑞典

61

美国

32

挪威

43

蒙古

56

新西兰

62

瑞士

36

希腊

44

伊朗

59

喀麦隆

63

韩国

37

德国

45

古巴

60

尼日利亚

66

资料来源:WDI,中信证券研究部

  未来企业层面的需求转型将从要素价格的改善入手:一是提高资源和环境要素的价格,二是提高劳动收入在收入分配中的比重。近期,一系列针对居民收入的调节政策密集出台,其中以直补农业、提高养老金等政策为主,主要政策目标为提高农民和低收入人群的收入。我们预期未来针对要素价格的政策将包括以下几点:第一,加速资源税改革,煤炭和矿石资源税可能会先行推出。第二,改革分配制度,不断提高城乡居民收入,逐步扭转收入差距扩大的趋势。具体包括,一是提高中低收入者的收入水平,建立企业职工工资正常增长机制和支付保障机制,二是加大税收对收入分配的调节作用,深化垄断行业收入分配制度改革。三是保障城乡低收入居民的基本生活和基本权益,加大对革命老区、民族地区、边疆地区和贫困地区发展扶持力度。

表6:近年出台的收入调节政策

直补农业

具体政策

2008年《关于切实加强农业基础建设进一步促进农业发展农民增收的若干意见》:稳步扩大试点范围,科学确定补贴品种。全面落实对粮食、油料、生猪和奶牛生产的各项扶持政策,加大对生产大县的奖励补助,逐步形成稳定规范的制度。根据保障农产品供给和调动农民积极性的需要,统筹研究重要农产品的补贴政策。强农惠农政策要向重点产区倾斜,向提高生产能力倾斜。

2009年《关于促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》较大幅度增加农业补贴。2009年要在上年较大幅度增加补贴的基础上,进一步增加补贴资金。增加对种粮农民直接补贴。加大良种补贴力度,提高补贴标准,实现水稻、小麦、玉米、棉花全覆盖,扩大油菜和大豆良种补贴范围。按照目标清晰、简便高效、有利于鼓励粮食生产的要求,完善农业补贴办法。根据新增农业补贴的实际情况,逐步加大对专业大户、家庭农场种粮补贴力度。

提高养老金

2007年劳动和社会保障部昨宣布,企业退休人员新增加的养老金8月底前必须发放到位。从7月起,全国企业退休人员月人均增加养老金80元。有高级职称的退休科技人员和退休早、养老金偏低人员人均再增加40元。从明年起,全国将连续3年继续提高企业退休人员基本养老金标准,提高幅度将高于前3年的水平。

2009年国务院会议决定从201011起提高企业退休人员基本养老金水平,提高幅度按2009年企业退休人员月人均基本养老金的10%左右确定,全国月人均增加120元左右。

2010年,我国提高新型农村合作医疗筹资标准,各级政府的补助水平达到每人每年一百二十元人民币,同时适当提高个人缴费水平和补偿比例,确保参合率保持在百分之九十以上,力争使政策性住院费用报销比例达到百分之六十,比2009年提高五个百分点。

降低个人所得税

十届全国人大常委会第三十一次会议29日上午表决通过了关于修改个人所得税法的决定。个人所得税起征点自200831起由1600元提高到2000元。

 

资料来源:政府网站,中信证券研究部

  2 政府转型,提升公共消费

  长期以来,我国财政把相当多的财力用于经济建设,非建设性的公共服务领域投入不足,公共服务资源缺乏,大部分财力没有用到社会事业发展和公共服务供给方面,而政府建设项目投资过多,也是宏观经济中投资与消费比例失调的重要原因之一。从统计数据上看,近年来我国政府储蓄率不断提升,08年已经提升至6%以上,其中消费性支出占财政支出的比重不断下降,由02年的85%下降至08年的65%。我们认为,为了降低政府储蓄率,未来财政支出将由建设型转向公共服务性型,特别是加大在教育、卫生、环境保护上的政府消费。

图13:政府储蓄率不断上升(%)

 
 
资料来源:Wind,中信证券研究部

图14:消费性支出占财政支出比重降低(%)

  
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部

  财政支出需要逐步由建设型转向公共服务型。公共服务财政是以满足民生需要为宗旨的财政,这种民生支出主要包括国家在教育、医疗卫生、社会保障、公共文化娱乐、环境保护、农业科技等方面的财政支出。发达国家的基本民生支出已占其财政支出的60-70%左右,发展中国家的基本民生支出通常占其财政支出的50%左右。2003-2008年,我国民生类支出在财政支出中的比重上升到了40%左右,但这一比重依然偏低,财政支出的主体仍然是行政管理费和生产建设投资。以公共医疗为例,我国当前公共医疗支出占财政总支出比重约为10%,相对发达国家15%左右的平均水平还有较大差距。近期,我国已经出台了一系列财政支出转型的政策,其中以完善医疗社保制度为主。我们预期,未来政府在经济建设中所应承担的主要职责,将逐步转变到发展和实行公共服务这个方向来上,提升政府消费特别是民生领域消费在财政支出中的比重,其中包括,第一,加大社会保障投入,稳步增加财政性社会保障支出占国家财政支出的比重,建立全国统一的社会保障社会化服务体系,实现社会保障关系跨地区转移接续。第二,深化医药卫生体制改革,建立覆盖全民基本医疗卫生制度,完善基本医疗保障制度、基本医疗服务体系,实施国家基本药物制度,推进公立医院改革。

图15:我国民生类支出占财政支出不到40%(%)

  
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部

图16:我国公共医疗支出占财政支出比重明显偏低(%)

  
 
资料来源:WDI,中信证券研究部

表7:近期已经出台的医疗社保政策

具体政策

20099月,全国新型农村社会养老保险试点工作会议指出,建立新型农村社会养老保险制度要坚持试点先行,2009年试点范围为全国10%的县(市、区、旗),以后逐步扩大试点,到2020年前基本实现全覆盖。新型农村社会养老保险试点的主要内容包括两个方面,一是实行基础养老金和个人账户养老金相结合的养老待遇,国家财政全额支付最低标准基础养老金;二是实行个人缴费、集体补助、政府补贴相结合的筹资办法,地方财政对农民缴费实行补贴。

2009年,《中央国务院关于深化医疗卫生体制改革的意见》提出,到2011年,基本医疗保障制度全面覆盖城乡居民,基本药物制度初步建立,城乡基层医疗卫生服务体系进一步健全,基本公共卫生服务得到普及,公立医院改革试点取得突破,明显提高基本医疗卫生服务可及性,有效减轻居民就医费用负担,切实缓解“看病难、看病贵”问题。到2020年,覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度基本建立。普遍建立比较完善的公共卫生服务体系和医疗服务体系,比较健全的医疗保障体系,比较规范的药品供应保障体系,比较科学的医疗卫生机构管理体制和运行机制,形成多元办医格局,人人享有基本医疗卫生服务,基本适应人民群众多层次的医疗卫生需求,人民群众健康水平进一步提高。

201011日起施行《城镇企业职工基本养老保险关系转移接续暂行办法》。包括农民工在内的参加城镇企业职工基本养老保险的所有人员,其基本养老保险关系可在跨省就业时随同转移;在转移个人账户储存额的同时,还转移部分单位缴费。

2010年,我国提高新型农村合作医疗筹资标准,各级政府的补助水平达到每人每年一百二十元人民币,同时适当提高个人缴费水平和补偿比例,确保参合率保持在百分之九十以上,力争使政策性住院费用报销比例达到百分之六十,比2009年提高五个百分点。

2010年,人保部出台了《流动就业人员基本医疗保障关系转接接续暂行办法》,这是继年初基本养老保险可实现跨省转移后的又一惠及基本保障的政策。暂行办法规定,流动人员跨省就业时可以转移自己的医保关系,个人账户可跟随转移划转。同时,除医保关系可跨省转移之外,随参保人身份的变化,城镇企业职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗三种不同类型的医疗保险关系,也可互相转移。

资料来源:政府网站,中信证券研究部

  3 加强安全网,降低预防储蓄

  我国居民预防性储蓄过高。近年来,我国居民平均消费倾向不断下降,自2000年的79%下降至2009年的71%,同韩国、日本以及台湾等亚洲发达经济体相比明显偏低。我们认为,居民的高储蓄主要表现为预防性储蓄。我国相对有限的社会保障体系,特别是医疗和养老,是居民预防性储蓄过高的主要原因。由于近年来医疗、养老和其它基本社保服务成本不断增加,而国内的社保体系却未能同步增长,覆盖范围非常有限,由于各类费用的不确定性和自身支付能力有限,加上缺乏强大的社会和个人保险,居民不得不通过储蓄的形式自我保险。

图17:居民平均消费倾向止跌略有回升(%)

   
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

  以医疗体制为代表,自80年代医疗制度改革后,个人所支付的医疗卫生费用比重迅速提升,自1980年的25%提升至2000年的60%。居民医疗保健支出在消费支出中的比重逐步攀升,由85年的2.5%上升到05年的7.6%。由于医疗费用是消费中相对刚性的,因此医疗上的支出的增加,将驱使居民不断提高预防性储蓄。我国当前公共医疗支出占GDP的比重相比其他国家明显偏低,尤其是医疗支出中公共支出的比重偏低。据有关学者通过97年以来面板数据的分析,国家社保投入每增加1个百分点,将提升居民消费0.22个百分点。

图18:我国居民的平均消费倾向明显偏低(%)

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

图19:个人支出比重上升(%)

  
 
资料来源:国家统计局、中信证券研究部 

图20:医疗体制的完善有利于降低医疗支出占消费比重(%)

   
 
资料来源:国家统计局、中信证券研究部

  完善社保体制等多重政策提升居民消费。近期,我国集中出台了一系列促进居民消费的政策,其中主要包括汽车、家电等产品的刺激政策以及针对农村市场的补贴政策。我们预期,为了实现扩大内需提升居民消费的政策目标,我国将进一步采取多种政策促进居民消费:第一,完善社保医疗体系,降低居民的预防性储蓄。第二,以推进城镇化带动区域协调发展,加强中小城市和小城镇建设,开拓市场需求的新空间。第三,进一步放宽准入,通过发展繁荣相关产业,满足多层次、个性化的需求。

图21:我国公共医疗支出占GDP比重偏低(%)

 
 
资料来源:WDI,中信证券研究部

图22:我国医疗总支出中公共开支偏低(%)

 
 
资料来源:WDI,中信证券研究部

  (二)产业层面:传统产业改造与新兴产业发展并进

  长期以来,我国经济高速增长主要是以总量扩张为特征的粗放型增长。金融危机后,推进结构调整、转变经济增长方式成为我国迫切面临的项任务。产业结构如何实现升级,是从全球产业链的低端切入还是从相对较高的产业链切入。2010年政府工作报告明确提出,要在重点发展战略性新兴产业的同时兼顾对传统产业改造升级,这对今后产业结构升级和产品竞争力提高都是一个很重要的政策举措。

  1 通过“淘汰+整合+走出去”,实现传统产业改造

  传统工业行业是能源消耗、污染排放和劳动密集度较高的部门。随着资源、环境和人力成本上升,传统工业发展增速放缓,传统产业发展面临的瓶颈约束日益凸显。但是,我们认为,未来十年我国传统产业不会在经济调整中被“边缘化”。随着技术进步,石油化工、机械、交通运输设备等传统行业会在同新技术融合中得到进一步发展。因此,转变增长方式,促进传统产业升级成为中国不可回避的选择。

图23:主要高能耗的传统行业(万吨标准煤)

 
 
资料来源:国家统计局 中信证券研究部 
  
图24:主要高废水排放的传统产业(万吨)

 
 
资料来源:国家统计局 中信证券研究部

图25:传统产业占制造业产值比重变化

  
 
资料来源:国家统计局 中信证券研究部

  产业发展具有生命周期规律性。在经济发展过程中,美国和日本等发达国家都要面对传统产业改造的问题。从发达国家传统产业发展经验看,传统产业升级改造的路径主要包括以下几个方面:淘汰落后产能、技术改造、兼并重组、国内产业转移以及海外投资转移等几种途径。此外,政府还制定了财税金融政策、贸易政策、政府采购、产业发展资助等一系列相关政策促进传统产业的改造升级。

图26:国外传统产业改造的路径、相关扶持政策及措施

  
 
资料来源:根据《美国联邦政府对传统产业改造的支持》、《国外运用高技术改造传统产业的经验》等资料整理 中信证券研究部

  总结国外发达国家和国内已有的关于传统产业升级改造经验,我们认为:淘汰、整合、走出去将是未来中国传统产业升级改造的主要路径。这里,淘汰落后产能主要是针对钢铁、船舶、有色金属、石化、纺织等高耗能、高污染行业。整合包括企业间的兼并重组、企业间跨区域的兼并以及采用先进设备和技术对企业技术的整合三个层面内容。“走出去”主要针对装备制造业、钢铁、电子信息、船舶等具有一定技术基础且产能相对过剩的行业。具体地说:

表8:振兴规划中关于传统产业升级路径概览

行业

淘汰落后产能

整合

海外投资

兼并重组

技术创新技术改造

优化区域布局

装备制造业

 

 

钢铁

电子信息

 

 

 

船舶

 

石化

 

纺织

 

有色

汽车

 

 

 

 

轻工

 

物流

 

 

资料来源:十大产业振兴规划 中信证券研究部

  (1)淘汰落后产能

  淘汰落后产能将是我国产业结构调整的一个重要切入点,重点针对钢铁、船舶、有色金属、石化、纺织等高耗能、高污染行业。这是因为:在我国快速追赶发达国家的过程中,由于投资过度而导致大部分传统行业呈现不同程度的产能过剩。虽然2004年我国政府就对产能过剩问题予以关注,但并没有实质性改观;且随着经济快速发展,产能过剩变得更加严重。2009年,面对全球金融危机,产能过剩问题暴露的更加突出。对此,政府加大了抑制产能过剩、淘汰落后产能的政策调整力度。在继《产业振兴规划》对钢铁、纺织、船舶、石化和有色金属等4个行业做出淘汰落后产能政策意见后,又制定了《关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见》。《意见》进一步扩大了行业范围,且制定了强制性政策,凸显了政府将对解决产能过剩问题的关注和应对提升到了前所未有的高度。预计未来政府会制定相关政策加速落后产能淘汰,政策调控行业范围和调控力度都会加强。

表9:产能过剩态势及政策演变

产能过剩状态

治理产能过剩的相关政策

2003年,发改委指出钢铁、电解铝、水泥和汽车等4行业存在产能过剩

2004年,制定《国务院关于调整部分行业固定资产投资项目资本金比例的通知》,规定“适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例”,同时严格控制新建、在建产能,提高贷款门槛

2004年,扩展到焦炭、铁合金等产业

2009年,《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》,针对钢铁、水泥、煤化工、平板玻璃、多晶硅、风电设备等6大行业存在产能过剩的问题,制定了相关指导意见和淘汰落后产能的强制性政策

2005年,发改委指出11个行业存在产能过剩,其中钢铁、电解铝、铁合金、汽车等行业问题突出,水泥、电力、煤炭等行业也潜藏过剩问题

2010年,《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知(草案待出)》,《通知》以电力、煤炭、水泥、有色金属、焦炭、造纸、制革、印染等行业为重点;从严格市场准入、经济手段限制以及严格执法和处罚三个层面,全面布控产能过剩行业的推出。

2009年,发改委指出13个行业存在产能过剩,电解铝、铁合金、焦炭、电石、汽车、铜冶炼、水泥、纺织等7个行业存在严重产能过剩问题,电力、煤炭、集装箱、手机等行业有产能过剩趋势

 

资料来源:发改委 中信证券研究部

  (2)产业整合

  依托企业间兼并重组、地区间企业优化布局、以及采用先进技术改良传统企业技术升级等三种方式,跨企业、跨地区和跨时间等多维度整合存量企业也是传统产业转型升级的主要路径之一。

  促进企业兼并重组,做大做强企业是传统产业升级到客观要求。以钢铁行业为例,历史上美国和日本都曾经历多次兼并重组的高潮。相比之下,我国已经初具规模的大型钢铁、汽车、石化等传统企业的规模远小于世界巨头企业,表现出严重的规模不经济。根据我国产业振兴规划的要求,钢铁、煤炭、装备制造业、船舶、轻工、有色、物流等7个行业被列入推进兼并重组的重点行业。其中,钢铁、汽车、煤炭、水泥等一些传统性行业的兼并重组序幕已经拉开。预计,未来10年在政府推动和市场机制调节双重力量的作用下,以钢铁、煤炭、汽车、电子信息、医药为代表的传统行业会呈现兼并重组的高峰期。

图27:中石化居世界炼油业第7位,主营收入不足壳牌1/2

 
 
资料来源:《福布斯》 中信证券研究部

图28:上汽汽车主营收入仅相当于跨国巨头1/8

 
 
资料来源:《福布斯》 中信证券研究部

图29:中国宝钢主营收入相当于米塔尔的2/7

   
 
资料来源:《福布斯》 中信证券研究部

  跨区域促进企业兼并重组是区域层面的一种存量整合。跨区域整合不仅有助于优化产业布局,而且能在一定程度上延长传统产业生命周期阶段持续的时间,拓展传统产业发展空间。目前,针对一些传统产业在相对发达东部地区呈现饱和状态的现象,国家已经制定了旨在促进产业转移到相关政策。比如,2007年《国务院关于编制全国主体功能区规划的意见》将国内的主体功能区划分为优化开发区、重点开发区、限制开发区和禁止开发区四大类。思路是将优化开发区中长三角、珠三角和环渤海地区的传统产业逐步向陕西、武汉、重庆、成都等中西部一些重点开发区转移。2009年,钢铁、纺织、物流业、轻工、有色金属等5个行业的振兴规划,对各行业区域布局进一步做了详细的规划。从2010年政府工作报告中可见,继2009年国家相续出台12个区域规划和指导性意见后,2010年区域政策从国家层面将一些具有战略意义的重点区域纳入国家发展战略,将培育多元化经济增长极与关注重点区域发展相结合。基于此,我们认为:未来区域政策仍是经济政策的一个重要领域。随着新经济区域的设立,产业转移的范围和产业布局也会有所变化。

表10:产业振兴规划关于优化产业布局的规划

行业

相关规定

钢铁

1.建设沿海钢铁基地。按期完成首钢搬迁工程,建成曹妃甸钢铁精品基地。结合广州钢铁搬迁,推动宝钢与广东钢铁企业、武钢与广西钢铁企业兼并重组,通过淘汰或减少现有产能,适时建设湛江、防城港沿海钢铁精品基地。按照首钢在曹妃甸减少产能、发展循环经济的模式,结合济钢、莱钢、青钢压缩产能和搬迁,对山东省内钢铁企业实施重组和淘汰落后产能,推动日照钢铁精品基地建设。结合杭钢搬迁、以及宝钢跨地区重组和淘汰落后、压缩产能,论证宁波钢铁续建项目

2.推进城市钢厂搬迁。组织实施好北京、广州、杭州、合肥等城市钢厂搬迁项目,统筹研究推进抚顺、青岛、重庆、石家庄等城市钢厂搬迁

纺织

1.东部沿海纺织工业发达地区……重点发展技术含量高、附加值高、资源消耗低的纺织行业和产品

2.鼓励中西部地区发挥资源优势,积极承接产业转移,发展纺织服装加工基地,形成东中西部优势互补的区域布局……

3.加强内地与新疆的合作……支持大企业集团将其产业链的一端移入新疆发展……把新疆建成依托内地面向中亚乃至欧4.洲的纺织品服装出口加工基地和区域性国际商贸中心

5.继续推进和深化“东桑西移”

轻工

1.鼓励具有资源优势等条件的地区…….积极承接产业转移,着力培育发展轻工业特色区域和产业集群

2.推动冰箱、空调、洗衣机等家电行业重点产品的研发、制造、集散,逐步由珠三角、长三角和环渤海等地区向本区域内有条件地区和中西部地区转移

3.引导制革和制鞋行业集中的东部沿海地区,利用其优势重点从事研发、设计和贸易,将生产加工向具备资源优势的地区转移

4.推进陶瓷和发酵行业向有原料优势、能源丰富的地区转移

有色

严格控制资源、能源和环境容量不具备条件地区的有色金属产能;在能源丰富的中西部,特别是具有水电优势的地区,推进铝电联营方式;在资源、能源和环境容量好的地区经核准建设的铝工业基地,要延伸产业链,发展高水平深加工,增强竞争力

物流业

根据市场需求、产业布局、商品流向、资源环境、交通条件、区域规划等因素,重点发展九大物流区域,建设十大物流通道和一批物流节点城市,优化物流业的区域布局

资料来源:相关产业振兴规划 中信证券研究部

表11:鼓励传统行业技术创新和技术改造的规划

 

鼓励技术创新、技术改造的政策法规

纺织业规划

1.支持高新技术纤维产业化及应用、产业用纺织品开发、新型纺织装备自主化

2.支持纺纱制造、印染、化纤等行业的技术改造;培育自主品牌建设

轻工业规划

1.支持重点装备自主化、关键技术创新与产业化

2.支持重点行业提高技术装备水平,推进节能减排

汽车规划

1.支持自主创新,支持关键零部件技术实现自主化

2.加强技改,加快产品升级换代和结构调整,培育自主品牌

3.注重改造传统产品与推广新能源汽车相结合

钢铁规划

1.实施技改专向,对大型企业、国防军工以及航天航空关键材料企业重点支持

2.对高技术含量的关键钢材品种、以及对推广循环经济和节能减排工艺技术的企业重点支持

船舶规划

1.增加高技术船舶科研经费投入,支持高技术高附加值船舶和海洋工程装备专用生产设施项目建设,支持填补国内空白、节能环保效果显著以及产能不能满足市场需求的船舶和海洋工程支持关键共性技术和先进制造技术研究

2.支持技术改造,支持大型船舶企业进行信息化建设和流程再造

电子信息规划

1.强化自主创新能力建设,加快实施相关国家科技重大专项

2.鼓励社会资金投向电子信息产业

石化规划

1.推进技改;发展循环经济,支持推广资源综合利用和废弃物资源化技术

有色金属规划

1.加大技术改造,采用先进适用的冶炼技术改造和淘汰落后产能,提高工艺装备水平

2.推动技术进步,加强前沿共性技术的研发。支持填补国内空白、满足国民经济重点领域需要的高精尖深加工项目

3.发展循环经济,支持采用先进适用工艺技术

物流业规划

1.加强物流科技攻关工程的自主研发

2.提高物流标准化程度和信息化水平

装备制造业

1.增强自主创新能力,加大研发力度,支持攻克共性技术研究

2.加大技改投入力度,推广先进制造技术和清洁生产方式

 
资料来源:相关产业振兴规划,中信证券研究部

  加强技术改造和创新是国家应对金融危机、确保经济平稳较快增长一揽子计划的重要组成部分,是落实重点产业调整和振兴规划的重大举措。2010年政府工作报告再次明确提出要加强对传统产业的技术改造。2010年3月20日,工信部网站上公布“国务院已确定在新增中央投资中每年(连续三年)安排200亿元,主要以贴息方式支持企业技术改造,以鼓励企业广泛采用“四新”:新工艺、新技术、新设备、新材料。由于技术改造具有显著的杠杆作用,根据工信部的测算,此项目有望带动社会投资5000亿元,其中银行贷款3000亿元;带动设备采购投资约2000亿元。此外,据报道工信部和发改委即将制定“加快企业技术改造的管理办法”、“投资指南”和九个工业行业技术改造的目录。故我们认为,国家技术改造力度会加大,可以期待技改投入水平得以提升,尤其是在以推进信息技术、节能减排、新材料等新兴技术与传统产业融合上,政府会大力推动。

  (3)“走出去”战略

  随着国内劳动力成本等要素成本的上升,在国际范围内布局产业链成为我国企业国际化发展的必然选择,也是对传统产业改造的主要手段之一。比如,80年代开始日本开始将家电、汽车、机械等传统行业大规模的向海外投资转移。根据我国十大产业振兴规划,除汽车外其他行业都有海外投资的政策规划。从近期政策导向看,政府会进一步推进传统企业海外投资,鼓励境内企业积极涉足海外油气、矿产等领域,包括投资资源产品深加工项目等。从目前发展情况看,国内宝钢、武钢、雅戈尔等一些大型企业已经开始着手海外投资。我们认为,未来在政府后续政策的推动下,传统产业海外投资的步伐会加速。

  (4)可能出台的改造升级的政策措施

  在升级改造传统产业的过程中,外国政府无一例外都发挥了重要的引导扶持作用。政府通过对传统产业的资金和技术的大量投入以及就业安排,促使传统产业顺利实现改造并升级的目标。同样,我国传统产业改造升级也离不开政府的扶持,且目前已经制定了一系列针对十大传统产业的扶持政策。我们认为,调整经济结构是一个长期目标,不是短期内可完成的。比如70年代,日本纺织业和钢铁行业分别经历至少10年的时间。故在政策目标的指引下,未来政府会继续加大对传统产业改造力度,尤其是针对产能过剩和淘汰落后产能方面,但总体上可能更多地会让市场机制来调节资源配置。

表12:相关行业财政金融支持政策

 

相关金融税收支持政策

发布状况

纺织业规划

提高出口退税率;

加大金融支持:对基本面较好但暂时出现经营和财务困难的企业给予信贷支持;鼓励担保机构向中小企业提供信用担保和融资服务

已出

轻工业规划

提高部分轻工产品出口退税率

加大对中小轻工业的财税和信贷支持

扩大“家电下乡”补贴

已出

汽车规划

1.6排量以下乘用车减征购置税

购买1.3以下排放量微型客车给予财政补贴

已出

钢铁规划

实行适度灵活的出口税收政策

实施有保有压的融资政策

已出

船舶规划

加大信贷融资支持力度

鼓励金融机构加大船舶出口买方信贷资金投放

已出

电子信息规划

保持电子信息产品出口退税力度,进一步发挥出口信贷和信用保险的支持力度;扩大中小企业集合发债试点

已出

石化规划

加大对石化企业的信贷支持

已出

有色金属规划

国家安排贷款贴息支持企业技术改造,抓紧建立国家收储机制,调整产品出口退税率结构

实施有保有压的融资政策

已出

装备制造业

增加出口信贷额度;对部分有必要进口的关键零部件及原料,免征关税和进口环节增值税;加大对装备制造业的融资支持

已出


 
资料来源:相关产业振兴规划 中信证券研究部

表13:未来中国传统产业改造的主要政策措施

主要路径

主要措施

淘汰落后产能

·严格市场准入标准,具体包括土地、环保、节能、技术、安全等标准,并适时提高标准

·加大价格调控力度。推进资源成本价格调整,对落后产能逐步执行差别电价、差别水价、差别天然气等措施,逐步开征环境税,提高排污费、污水处理费和垃圾处理费的征收标准

·加大土地调控力度。加强在建项目用地控制,严禁向落后产能和严重过剩产能建设项目提供土地;对未完成淘汰落后产能任务的企业,原则上不予批准新用地项目,同时提高落后产能用地成本

·完善对落后设备的管理制度。对国家明令淘汰的生产工艺装备和产品,严格限制其进口、转移、生产、销售和使用;完善税收政策促进落后产能设备的淘汰退出

·强制性行政手段

整合:

 

兼并重组

·信贷融资、贷款贴息、融资租赁、资本金注入、流动资金、债务核定等给予支持

·减免税收:减免契税

·优先核准兼并重组企业的技术改造项目

·人员安置给予支持

地区间产业转移

·税收支持:减少企业向中央政府的缴税;税额分配政策

·土地支持

·就业安置支持

·审计

·地方政府和企业领导绩效考核支持

 技术改造

·加大政府对重大科技项目的研发投入

·技术改造信贷支持、提供优惠利率进口贷款支持

·拓宽融资渠道:发展典当、租赁、风险投资、债券发行等融资方式

·实施以信息化改造传统产业的产业政策

·激励创新与创业

“走出去”战略

·信贷支持政策:信贷优惠利率、融资支持、担保

·财税支持:设立海外投资基金、税收减免、政府补贴

·用汇支持:匹配给企业一定外汇信用贷款

·保险支持:出口信用保险、海外投资保险

资料来源:中信证券研究部

  2 培育战略性新兴产业

  发展战略性新兴产业是我国转变经济增长方式、抢占科技制高点的必然要求。技术创新和应用是战略性新兴产业的驱动力,是推动经济从危机中复苏的主要动力。世界近代史表明,每一次工业革命后期,随着科技创新动力的减弱,都伴随着经济增长速度的放慢和市场的动荡。2009年爆发的全球金融危机可能也不例外。从表面上看是房地产信贷金融产品泡沫化所引发,但深层根源一定程度上来自于90年代以互联网为代表的信息产业进入成熟期,对实体经济的拉动力减弱,最终引发了危机。正因为此,战略性新兴产业成为各国“后危机时代”的宠儿,美国、日本、欧盟等都将注意力转向新兴产业,并给予前所未有的强力政策支持,以抢占新一轮经济增长的战略制高点。同样,中国也无法回避这一场竞赛。如何选择、如何培育战略性新兴产业成为中国需要面对的一个重要议题。

  (1)世界先进国家战略性新兴产业技术前瞻

  从各国对技术前瞻预测看,新兴技术产业将呈现如下新的特征。第一,技术融合成为一种趋势,融合速度将不断加快。以纳米技术为基础,生物技术、纳米技术、信息技术和认知技术这四大技术领域的融合日益成为未来技术革命的推动力量。新兴技术的兴起还将带动其他领域的发展。第二,纳米、生物技术将成为21世纪主流的发展技术。生物技术和生物经济已经成为高技术及其产业中最有活力、最有潜力的领域之一,也是成长最快的领域,未来15年到20年有可能形成和信息产业并驾齐驱、充满活力的生物产业,其市场空间可能是信息产业的10倍。此外,从金融危机后各国战略部署看,政策重点主要锁定在新能源、生物技术、环境、信息等新兴产业。

表14:美日韩等国战略新兴产业聚焦

美国

日本

欧洲

俄罗斯

韩国

印度

生命科学与生物技术

生命科学与生物技术

生命科学与生物技术

空间技术领域

信息技术领域

空间技术领域

空间科学与探索领域

信息通信领域

信息社会技术领域

生物技术领域

材料科学

核能技术领域

能源技术领域

环境领域

纳米技术领域

信息技术领域

生命科学

海洋技术领域

国土安全领域

纳米技术和材料领域

能源领域

纳米技术领域

机械电子学

生物技术领域

信息技术领域

能源领域

航空航天领域

 

能源与环境科学

信息技术领域

纳米技术领域

海洋研究战略

环境技术领域

 

 

 

环境领域

 

 

 

 

 


     
资料来源:中信证券研究部 根据《美国竞争力计划(ACI)》《日本第三期科学技术基本计划(2006-2010》《欧盟第六框架计划》《欧盟第七框架计划》 《韩国2025年构想》等相关资料整理。

表15:2009年以来美日韩战略性新兴产业相关政策概览

 

美国

日本

韩国

生物技术

 

《未来开拓战略》要重视国民健康,加强卫生保健技术研发、产业化

 

新能源

《美国复兴与再投资计划》:制定可再生能源、新能源远期发展计划

2009年恢复与再投资法》规定将划拨约500亿美元用来开发绿色能源和提高能效

2009年初,恢复2006年停止的太阳能产业补贴政策,给予补贴、低息贷款等优惠政策

20096月,发布《光伏发电路线图2030修订版》,进一步明确未来技术重点,提高太阳能发展目标

《第三期新能源和可再生能源基本计划(2008-2030)》:2012年成为全球第5大科技强国;将氢燃料电池、太阳能电池、风能和煤气化联合循环发电列为优先领域;将生物能、太阳热能、垃圾能、地热能、水力和潮汐等6个新能源和可再生能源领域列为近期有商业潜力的重点;在2011年前计划投资94.75亿美元用于新能源和可再生能源的研发

环境

《美国清洁能源安全法案》:2020年,碳排放量比2005年减少17%2050年减少 83%

《未来开拓战略》:建成世界第一环保节能国家,在低碳技术相关产业的市场上确保所占份额第一

《“绿色工程”计划》计划在未来4年投资约380亿美元

信息技术

《美国恢复与在投资法》

“更新美国的信息高速公路”计划

制定“i-Japan战略2010

《未来开拓战略》发展以绿色信息技术为代表的环境技术和智能交通系统等重大项目

IT韩国未来战略》计划未来5年投资0.152万美元,将信息整合、软件、主力信息、广播信息、互联网等5个领域确定为信息核心战略产业

资料来源:根据《各国制定科技发展国家战略 抢占新一轮增长制高点》(人民日报)等相关资料整理,中信证券研究部

  结合美日等发达国家产业发展规划和中国政府工作报告的会议精神,我们认为:未来10年中国的战略性新兴产业将主要集中在新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造业等领域。根据国家科技部、中科院等国家部委和研究机构的相关规划和研究报告,下表给出了2020年相关产业的发展蓝图。

表16:2020年中国战略性新兴产业远景目标

重点领域

战略目标

生物技术

2020年战略目标:成为生物技术强国、生物技术产业大国;中国生物技术与产业化率进入世界先进行列

三步走战略途径:

第一步:技术积累阶段,力争2010年前完成。生物技术研发整体水平处于发展中国家领先地位

第二步:产业崛起阶段,力争2015年左右完成。生物技术研发整体水平跻身世界先进行列

第三步:持续发展阶段,从2020年开始进入。生物技术研发与产业化整体水平达到世界先进国家水平,成为世界生命科学和生物技术的顶尖之一,生物产业总产值达到2500030000亿元人民币,占当时GDP7%8%

信息技术

战略目标:到2020年,力争基本实现信息产业科技的整体性突破和跨越式发展,在重要的信息科技领域拥有大量自主知识产权的核心技术,实现关键产品的基本自给,初步进入信息产业科技先进国家行列

国际竞争力:据福布斯杂志预测,到2020年全球信息技术市场年产值将增长到20万亿美元;预计20102020年中国信息技术会保持两位数年均增长率,2020年可达到1万亿美元左右的产值规模,约占当时世界市场的5%

环境技术

未来十年中国控制温室气体排放行动目标:到2020年全国单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40-45%。通过大力发展可再生能源、积极推进核电建设等行动,到2020年我国非化石能源占一次能源消费的比重达到15%左右

新材料技术

目标:2050年前后,我国将建成材料科学技术的完整创新体系;基础研究和新工艺新设备研发能力国际领先;实现由材料大国向材料强国的战略性转变,先进材料发展能够全面满足高新技术、可再生能源、生命与健康、环境保护的需求

新能源技术

《中长期可再生能源发展规划》战略规划目标:2020年,新兴能源发电占比确定为15%,其中太阳能发电装机规模在2011年、2020年分别达200万千瓦和2000万千瓦;核电2011年、2020年的发展目标分别为1200万千瓦、8600万千瓦;风电分别2011年、2020年的发展目标为3500万千瓦、1.5亿千瓦。(《规划》上调目标:到2020年,风能发电规模将由2007年初定的3000万千瓦调整到一亿千瓦,太阳能发电的规模也将由180万千瓦调整到上千万千瓦)

技术目标:

2020年前后,突破新型煤炭高效清洁利用技术;突破太阳能热发电和光伏发电技术、风力发电技术,初步形成可再生能源作为主要能源的技术体系和能源制造业体系。逐步提高核能、可再生能源和新型能源占总能的比重

资料来源:根据《中长期可再生能源发展规划》、科技部“十二五”生物技术战略研究规划等整理 中信证券研究部

  (2)即将出台的促进战略性新兴产业的措施

  发达国家培育战略性新兴产业的经验表明,科技创新、政策扶持是影响新兴战略产业发展的两个重要因素。尤其是政府强有力的扶持,它是新兴产业发展的关键。在美日韩等国新能源、生物技术、信息技术等在内新兴产业发展贯穿了政府的一系列扶持和引导的政策(详见附录1)。我们认为中国将会密集地制定一系列的政策措施促进战略性新兴产业发展(详见下表),这主要包括制定战略性产业专向发展规划、金融财税支持政策,区域发展规划等方面内容。

  首先,政府将部署相关产业发展规划。目前,我国政府已经在政府工作报告中明确提出大力发展战略性新兴产业的目标,预计未来政府将会密集地出台一系列相关产业的促进政策。主要包括,正在酝酿中的《战略性新兴产业发展规划》、《新能源产业发展规划》、《节能环保产业发展规划》,以及其他包括新材料、生物医药、集成电路、平板显示、软件、宽带及移动通信,新能源汽车、航空、海洋工程装备、卫星及应用等在内地其他一些重要战略领域专项规划等。

  其次,政府将制定区域战略新兴产业规划。发展战略新兴产业要依托地区发展基础、比较优势,进行因地制宜的布局。否则,可能形成新的产能过剩。目前,从各地区政府工作报告中可见,31个省市基本上均将战略性新兴产业作为其未来产业结构调整的重点(见附录)。为避免投资过度导致新兴产业产能过剩问题的出现,我们认为政府将会制定区域指导政策。由于东部地区市场机制较为完善,节能环保、生物医药、海洋开发等新兴产业布局的重点将可能会向东部有所倾斜;中西部地区市场基础薄弱,但劳动力成本低、自然资源丰富,因此,新能源、新材料、信息工业的生产加工基地可能重点在中西部布局。

  第三,政府将采取相关金融财税支持政策。政府采购、研发补贴、财政补贴、税收调节、市场推广、示范应用等是各国政府普遍采用的扶持手段。鉴于我国战略性新兴产业起步较晚,整体实力不强,预计未来政府在培育新兴产业方面会制定一系列金融财税支持政策。这主要包括:扩大政府对新兴产业的研发投入,设立重大项目专项资助;鼓励技术创新,采用先进设备更新;延续已有的关于促进新能源汽车消费的政策,进一步扩大扶植力度,从单纯地价格补贴等购置环节的优惠政策,拓展到包括免征消费税激励政策、以及路桥收费减免、停车优惠等保有环节的激励政策等;对战略性新兴产业提供融资支持、贴息贷款、税收减免、财政补贴等;对低碳和环保技术制定价格激励政策。

  第四,投融资渠道有望扩大。资金不足是制约我国产业发展的一个重要因素。我们认为,未来我国政府主要通过财税政策和金融扶持等市场工具进行引导,战略性新兴产业的发展将更多地依靠市场资源。政府会将拓宽新兴产业投融资渠道作为政策制定的一个重点。具体包括:大力发展创投和风投等金融机构,完善产业基金,扩大股权融资规模;推行科技信贷产品创新,鼓励创新企业发行企业债、公司债,扩大债券融资规模;逐步放开政府投资领域,除少数关系国家安全、涉及公共利益、存在高危、高风险的领域由政府主导投资外,其他领域将由市场主导。在这方面,有关部委已经开始酝酿相关政策,比如保监会正在制定的“鼓励保险资金以股权投资、债券投资或其他适合方式积极参与和促进战略性新兴产业发展”,发改委提出要“加快培育新兴产业创业投资,使产业基金可以通过多种渠道筹措资金”,国资委将“引导国有资本流向高新技术和战略新兴产业加大投入”等。

表17:未来培育战略型新兴产业的相关扶持政策

相关部委

相关政策及主要内容

发布状况

银监会

《关于进一步做好金融服务支持重点产业结构调整产业振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见》:要对战略型新兴产业拓宽金融创新产品,优化信贷管理制度并加大扶持力度

2009-12-22

发改委

制定《国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定》

加快培育新兴产业创业投资,使产业基金可以通过多种渠道筹措资金

在部分战略性新兴产业领域启动实施一批带动作用强,市场前景好的重大工程和专项

酝酿中

工信部

制定《战略型新兴产业发展规划》

制定战略性新兴产业的重要领域研究专项规划,如重大节能装备、节能与环保产业、新材料、生物医药、集成电路、平板显示、软件、宽带及移动通信,新能源汽车、航空、海洋工程装备、卫星及应用等领域

加快重点科技领域技术创新和产业化进程,着力突破一批制约产业发展的核心关键技术,加快推进大飞机、TD-SCDMA新一代移动通信、高档数控机床及基础装备制造等重点领域的产业化、规模化进程

制定“加快企业技术改造的管理办法”、“投资指南”、九个工业行业技术改造的目录

待出

国资委

结合编制“十二五”规划和实施重点产业调整振兴规划,引导国有资本向高新技术和战略型新兴产业加大投入

待出

保监会

鼓励保险资金以股权投资、债券投资或其他适合方式积极参与和促进战略新兴产业发展

待出

税务总局

制定《关于公布环境保护节能节水项目企业所得税优惠目录(试行)的通知》

制定支持新兴产业的相关税收政策

2009-12-31

待出

财政部等

加大资金投入,支持节能环保、新能源汽车产业发展和新能源开发的力度:2010年中央预算安排的节能减排专项资金达到500亿元;安排可再生能源发展专项资金109亿元,可再生能源电价附加收入100亿元

信息产业等新兴产业也会制定相应资金支持政策

加快实施科技重大专项,安排专项资金,保证16个重大科技专项顺利实施

启动首台奖励制度,鼓励和支持高端制造业和重大技术的创新

对采购和使用高端技术装备的业主单位,给予必要的奖励,以鼓励重大资产装备的运作,提高国产端端自主开发和高端的技术装备创新能力

待出

科技部

使高新区成为培育战略性新兴产业的重要载体,打造一批具有国际竞争力的战略性新兴产业基地

对低碳技术、新能源技术、动力电池、互联网、智能电网等一些领域,作为优先发展的技术领域,要掌握核心技术,尽早实现自主知识产权

加大对前沿性、关键性、基础性和共性基础研究对支持力度

待出

文化部等

《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》

待出

能源局

正在制定关于《新兴能源产业发展规划》、《节能环保产业发展规划》、《发展低碳经济指导意见》、《加快推行合同能源管理促进节能服务发展的意见》,突出清洁能源和可再生能源,包括水电、核电、风力发电、太阳能发电、沼气发电、以及地热利用、没得清洁利用等;在优先序上,提出大力发展生物质能、太阳能、地热能、风能等可再生能源,有序发展水电,积极发展核电

制定促进绿色经济、低碳经济发展的财税、金融、价格等激励政策

正在制定针对风电和太阳能上网的《行业指导意见》,其中涉及上网电价和并网机制问题

正在制定《关于调整核电中长期发展规划》

将要调整《核电中长期规划》,上调2020年核电装机容量目标

将要编制《可再生能源开发利用规划》,确定规划期内可再生能源发电比例、可再生能源发电优先调动及全额收购实施办法、可再生能源发电并网技术标准、可再生能源发展基金使用管理办法

将要确定技术路线和市场推进措施,推动新能源汽车工业跨越式发展将要确定技术路线和市场推进措施,推动新能源汽车工业跨越式发展

待出

资料来源:相关部委和媒体资料 中信证券研究部.

  (三)区域层面:内生演进与政策助力降低差距

  长期以来,在区域层面,我国经济发展呈现出失衡状态,整体呈现“东高西低”的格局,并且这一失衡还在不断加剧。按区域GDP分类,1994年沿海发达地区对全国GDP的贡献为41.3%,1999年增加至42%,2009年达到44.2%;与此对应西部欠发达地区占总GDP比重从1994年的25.2%下降至22.8%,同时中部地区占比也呈逐年下降的态势。这表明随着经济的不断发展,优势资源进一步向东部沿海地区集聚,区域差距进一步拉大。

图30:优势资源进一步向沿海发达地区集聚

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

  从收入层面看,区域发展的不平衡体现为区域间收入分配的不平等。2008年全国居民可支配收入为1.49万元,其中甘肃仅1.09万元,不足最高水平上海(2.67万元)的40%。更值得关注的是,现有居民收入处于低谷的地区增长也较慢,比较近6年各省市的居民可支配收入平均增速,我们发现西藏、新疆、甘肃、云南等落后省份居民收入增速甚至还低于12.1%的全国平均增速,这意味着伴随着经济的发展,区域收入分配不平等的格局还在加剧。

图31:区域不平衡现象依然明显

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

  1 比较优势诱发中西部崛起

  当前政府已经将协调区域发展,促进区域间平衡发展作为未来的政府工作的重点。在2010年政府工作报告中,温家宝总理就明确指出“要推进区域经济协调发展,认真落实促进区域经济社会发展的各项规划和政策。继续深入推进西部大开发,全面振兴东北地区等老工业基地,大力促进中部地区崛起,积极支持东部地区率先发展。”并且在报告中具体指出了区域转型的三大目标:有针对性地解决区域间的突出矛盾和问题,扭转区域间差距扩大的趋势以及促进基本公共服务均等化。我们认为,随着在国家政策的扶持推动下,区域转型的步伐将进一步加快。

  要素价格差异凸显中西部优势。近年来,由于东南沿海地区发展迅速,区域内的资源供给已经趋于紧张,生产要素价格大幅上升,劳动力供给出现紧张局面,土地和原材料价格大幅上升。2009年,东南和西南部地区土地价格达到3500元/平米,而西北和东北地区仅1100元/平米,中南部区域也仅有1500元/平米;从劳动力成本看,中西部人均工资仅有东部人均工资2/3左右。随着中西部地区基础设施的逐步完善,资本必将向要素价格更低的中西部流动。

  从区域就业结构上看,在中西部地区,大量人口集中在第一产业,其中西部地区达到50%,这一方面意味着大量劳动力正在从事较低效率的工作,不利于经济的平衡发展;另一方面也表明区域转型存在较大的发展空间,随着资本向要素价格更低的中西部流动,就业人口也将相应转移配合。

图32:东部土地价格远高于中西部(元/平方米)

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

图33:中西部劳动力成本优势凸显(元/年)

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

图34:中西部就业集中在第一产业(%)

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

  2 “主体功能区+县域城镇化”实现区域协同

  (1)打破原有行政划分,实施推进主体功能区规划

  主体功能区的设想最早在“十一五”规划中提出,随后由各省制定规划并上报至国家发改委,其主要思路是打破原有的省域行政划分,将国土分为四类:资源环境承载能力较强、经济和人口集聚条件较好的重点开发区;资源环境承载能力开始减弱,国土开发密度已经较高的优化开发区;资源承载能力较弱、经济和人口条件不够好的生态安全限制开发区以及自然保护的禁止开发区。

图35:两横三纵的主体功能区规划

  
 
资料来源:《全国功能区主体规划》, 中信证券研究部

  根据两会一号提案的内容,《全国主体功能区规划》初稿已经起草完成,正处于修改定稿阶段,其中初定重点开发区12个,包括哈长经济区、环渤海、呼包鄂、东陇海、中原、关中、新疆、成渝、皖江、海西、滇中和北部湾经济区;优化开发区3个,包括京津冀、长株潭和珠三角地区。重点开发区和优化开发区整体呈现两横三纵的格局。相比原有行政规划,主体功能区的设定更有利于各区域板块因地制宜,发挥该区域的比较优势,充分体现区域协同的效应。

  (2)推进县域城镇化建设,统筹城乡发展

  在这次两会报告中,统筹城乡发展有了更明确的论述。温家宝指出:“统筹推进城镇化和新农村建设,坚持走中国特色城镇化道路。”这次报告淡化了城市化的表述,这也是与我国现有国情相一致的,由于农村劳动力数量庞大,都转移到大中城市是不现实的,也不可能在短时间内把农村人口都变成城市人口。因此,城镇化成为解决城乡二元结构问题的可行选择。城镇化与城市化虽然只有一字之差,但意义却完全不同。城市化指的是在原有区域规划下,通过吸纳非城市人口,实现城市规模的扩大,总体呈现“星型结构”;城镇化则是以现有区域经济条件为基础,就地升级扩张,解决城乡二元结构问题,总体呈现“网状结构”。

图36:城镇化网状发展趋势更符合中国国情

 
 
资料来源:中信证券研究部

  县域城镇化是统筹城乡发展的可行路径。为适应网状发展的城市结构,未来城镇化的着力点将下移,即重点从发展大城市转向大中小城市协调发展,在行政区划中,中国目前分布最广泛的县及县以下区域首当其冲,这在政府工作报告中已有所体现:“要促进大中小城市和小城镇协调发展,着力提高城镇综合承载能力,发挥城市对农村的辐射带动作用”,“壮大县域经济,大力加强县城和中心镇基础设施和环境建设,引导非农产业和农村人口有序向小城镇集聚。”

  县域城镇化重点解决产业结构与就业问题。截至2008年底,包括2,004个建制县和县级市的县域地区人口总量为9.28亿,占全国总人口的69.8%。县域地区生产总值为14.88万亿元,占全国GDP的49.5%。县域经济规模巨大。传统城市化进程遇到瓶颈的主要原因就在于少数几个大城市难以吸纳几倍于原有城市人口的就业,而县域城镇化要想得以顺利进行,必须扭转目前县域经济普遍存在的产业结构与就业失衡的问题。

  我们用钱纳里和塞尔昆所提出的结构变化模型为标准,衡量中国国内生产总值及就业结构与这一标准模式之间存在的偏差状况,结果显示,与钱—塞标准结构相比,中国县域的第一产业容纳了更多的就业人员,但相应的产出份额却反而较低。落后的生产方式使得农业部门容留了更多的劳动力资源。中国第二产业产出比重偏高的情况近年来逐步缓解,但吸纳就业能力依旧有限。在第三产业方面,无论就业还是产出,中国的相应份额一直偏低,近两年这种情况不仅没有改善,反而有所下滑。因此,推进县域城镇化的关键就是促进县域二三产业发展,确保社会公共服务和社会保障逐步跟上,解决就业和生活问题,其实质是实现社会公共服务均等化。

图37:县域第二产业贡献更多经济增长(%)

  
 
资料来源:《县域经济绿皮书》,中信证券研究部 

图38:县域第一产业容纳更多劳动力(%)

  
 
县域城镇化可拉动投资8.6万亿。与城市化的效果类似,城镇化后居民对住房、出行和生活消费都有了新的需求,这将拉动相应投资与消费的大幅增长。根据发改委的计划,到2020年,我国总城市化率还将提高8%左右,假定有80%的转化源自县域城镇化,这意味着每年有约844万县域农村人口将转变为城市人口。而每一个县域农村转化为城市人口,将拉动固定资产投资6.4万元(详见2009年中期报告《复苏之路:转型中实现增长》,以城市投资的80%计算)。这意味着未来10年,县域城镇化将累计拉动投资8.6万亿元。

三、转型会导致增长停滞吗?

  转型意味着对过去经济增长方式的转变,这是否意味着中国高速经济增长的结束,从而转入停滞或低增长,中国经济转型是顺应经济发展和纠正中国经济失衡的要求而提出的,是自然的结果。中国经济未来仍有望保持较快增长。

  首先,产业升级和加快技术进步将促进经济增长。我国将改变过去很长一段时期主要依靠接受发达国家先进技术的方式,加大自主创新,这将进一步促进国内技术进步,从而推动经济进一步发展。改革开放以来,我国主要通过对外开放,引进发达国家的技术来促进经济增长。目前,随着中国与世界的技术差距的缩小,提高自主创新将成为促进经济增长的主要动力。

图39:技术进步与经济增长(%)

   
 
资料来源:国家统计局, 中信证券研究部.

  其次,中西部发展将带来新的增长点,可以弥补东部经济增长放缓的影响。从各省市人均GDP情况来看,东部9省和内蒙人均GDP达到或超过30000元,而中西部则比较低,这十省市的人口只占全国人口的35%,而GDP占全国的55.4%。加快中西部的发展在经济发展的规律上来看是可行的,2009年中西部省份的经济增速总体上高于东部地区。由于中西部人口占65%,而GDP占45%,因此,中西部加快发展可以弥补东部地区经济放缓的影响。

图40:2008年各地区人均GDP(%)

  
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部.

  目前,中部经济还将保持持续增长。从资本的产出效率来看,中部的资本产出效率最高,这意味着中部经济增长有内在的动力。由于中部具有承接东部产业转移的条件,以及具备经济发展的基础条件,而且投资回报率高,因此,中部地区经济的持续高速发展是必然的,而实际的情况也表明中西部经济增速明显快于东部。

图41:2008年各地区人口(万)

 
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部.

图42:按人均GDP排序的累积人口占比(万)

  
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部.

图43:地区间资本收益差异

 
 
资料来源:中信证券研究部

  第三,提高居民收入的比重不会导致经济增长下滑。加大劳动者收入,那么,短期内会增加居民消费,可以拉动经济增长。由于预期的作用,收入对消费率提高的长期影响大于短期影响。如果劳动报酬在GDP中的比重提高1个百分点,而在短期内这将导致消费率提高0.65个百分点。在长期内,居民消费的比重上升得更高,在劳动报酬占比为40%-50%的区间,最终消费率将上升2个百分点。如果劳动报酬占比提高1个百分点,那么,第二年居民消费占GDP的比将提高1.2个百分点。因此,居民的储蓄在第二年就将下降,从而并不会引起居民储蓄的增加和内需的不足,反而随着时间的推移,会提高全社会的消费率,增加内需,降低内外失衡的状态。

图44:2009年GDP增速排序(上年=100)

  
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部.

图45:劳动报酬率与居民消费率(%)

  
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部.

  第四,短期内,发展服务业会拉动经济更快发展。我国经济发展在较长时期内,现代服务业发展滞后,医疗保健、金融业和居民服务业等服务业明显不能满足需求。由于这些领域一直管制比较多,供给不充分,如果放开管制,供给的增加自然能够创造自己的需求,资源会加速进入这些领域,从而带来快速的增长。比如,近期对医疗服务领域的管制有了一定放开的预期,这已经导致该行业投资的大幅上升。

图46:卫生投资增速(%)

 
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部


四、展望2010年的经济与政策

  (一)经济呈反“J”型增长

  经济将保持高速增长,走势将呈反“J”型增长。2010年全球经济复苏,而中国经济将较快增长,增速较2009年进一步提高,我们预计2010年中国GDP增速将达到10.1%。由于基数原因,一季度GDP增速较高,二三季度将有所下降,四季度略有回升;但从环比来看,GDP增速将比较平稳,并逐步回升。

图47:2010年GDP同比增速预测(%)

 
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部

  需求结构将优化。2010年经济增长的动力将比2009年有明显改变。2009年经济增长的主要动力来自于投资的拉动,2010年的情况将有所改变,终端需求将成为拉动经济增长的主要动力,而投资增长将回归正常。我们预计零售增长18.4%,出口增长16.7%,进口增长17.2%,固定资产投资增长24.5%。从对经济的贡献来看,2010年投资的贡献将大幅度下降,而净出口将由较大的负增长转变为略微的正增长,消费的增速继续上升,拉动GDP的增长由4.6个百分点上升到4.9个百分点。

表18:中信证券宏观经济预测(%)

 

2007

2008

2009

2010F

GDP

13.0

9.6

8.7

10.1

CPI

4.8

5.9

-0.7

3.2

PPI

3.1

6.9

-5.4

5.5

全社会固定资产投资

24.8

25.5

30.1

24.5

社会消费品零售

16.8

21.6

15.5

18.4

出口

25.6

17.2

-16.0

16.7

进口

20.6

18.5

-15.7

17.2

利率(1年期存款)

4.14

2.52

2.25

2.79

汇率(RMB/USD

7.31

6.83

6.83

6.63


 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部

表19:各部分对经济增长的贡献(%0)

 

消费

资本形成

净出口

GDP

拉动GDP

贡献

拉动GDP

贡献

拉动GDP

贡献

2007

5.3

40.6

5.1

39.7

2.6

19.7

13.0

2008(未修正)

4.1

45.7

4.1

45.1

0.8

9.2

9.0

2009

4.6

52.5

8.0

92.3

-3.9

-44.8

8.7

2010F

4.9

48.5

4.7

46.5

0.5

5.0

10.1

资料来源:国家统计局,中信证券研究部

图48:2010年各月同比CPI预测(%)

 
 
资料来源:中信证券研究部

  通胀将继续上升。2010年通货膨胀将继续上升,由于春节因素的影响,2月CPI较高,3月CPI略有回落,随后CPI将保持上升趋势,第四季度物价可能略有回落。从新涨价因素和翘尾因素来看,新涨价因素导致CPI上升1.9个百分点,翘尾因素导致CPI上升1.3个百分点。2010年PPI将先上升后逐步下降,PPI的高点在第二季度,全年平均为5.5%。从新涨价因素和翘尾因素来看,翘尾因素导致PPI上升2.6个百分点,新涨价因素导致PPI上升2.9个百分点。

图49:2010年各月同比PPI预测(%)

  

 资料来源:中信证券研究部

  2010年通胀将加快上升,其原因有以下几方面:首先,供需关系转变推动物价上升。从宏观来看,2009年下半年开始,经济加速回升,产出缺口迅速缩小,到第四季度,工业产出缺口已经由负转正,这表明供需关系已经转变了。其次,输入性通胀比预期更强。全球经济复苏的力度可能超预期,这导致全球需求明显回升,同时也加大了对大宗商品需求的增加,从而导致大宗商品价格回升。第三,劳动供求趋于紧张,劳动力等要素价格的上升也将推动物价上升,从我们调研的情况来看,出口企业的农民工工资上升20-30%。

图50:劳动供求已经恢复到2007年的水平

  
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

  

  我们认为重复2008年的物价涨势可能性不大。首先,2009年农业供应比2008年初充足,例如2009年年底的生猪存栏比2007年底更充足,2007年粮食产量刚刚回到趋势水平,2009年的粮食产量明显高于趋势水平。其次,2008年国际食品价格明显高于国内价格,造成国内食品油价格大幅上升,而目前国际粮食价格低于国内价格。第三,国际大宗商品价格难以重现2008年的大幅上升的局面。

  (二)政策退出可能“前紧后松”

  2010年的政策将以经济转型为核心。我们认为,政府对今年实现8%的增长目标并不担心,而且留有余地,事实上政府已经把工作重点放到转变经济发展方式和调整经济结构上。2月3日中央党校举办的省部级主要领导研讨班,无论从开会时机还是参会人员看都具有一定的特殊性。“讲话”认为,“国际金融危机对我国经济的冲击表面上是对经济增长速度的冲击,实质上是对经济发展方式的冲击”。今年会有很多的政策调整,上半年相对密集,下半年逐步转向平稳,全年可能呈“前紧后松”。

  1 货币政策五种工具都将做出调整

  (1)公开市场操作强度大。由于2010年央票到期所释放的基础货币数量巨大,超过经济体所需要的合理的货币数量,因此,未来央行需要对此进行大量的对冲,未来公开市场操作的强度将非常大。
图51:2010年到期央票数量分布(亿元)

  
 
资料来源:中国人民银行 中信证券研究部.

  (2)存款准备金调整将常态化。作为调节流动性的重要手段,调整存款准备金率将主要取决于外汇占款情况。2010年由于贸易顺差继续存在,FDI将有所增长,以及境外资金流入国内,这需要央行通过提高存款准备金率来调控过多的流动性,为此,2010年存款准备金率的调控将常态化。

  (3)信贷政策转向正常化。2009年“极度宽松”的信贷状态,2010年信贷总量已经有所收紧,转向正常状态。同时,信贷结构也会进一步优化,“落实有保有控的信贷政策”,以促进结构转型的需要。比如,“加强对重点领域和薄弱环节的支持”,提高涉农贷款和小企业贷款的增速和增量、支持和扩大消费信贷和绿色信贷;同时,化解“地方政府融资平台”风险,严格控制“高耗能、高污染”和产能过剩行业的贷款。

图52:利率与通货膨胀率走势

  
 
资料来源:CEIC中信证券研究部.

  (4)两会后加息窗口逐渐打开。从短期来看,我们认为目前已经到了进行利率调整的转折点。主要原因是:从目前经济增长态势看,宏观经济景气继续向好,经济已基本回到了危机前的正常增长状态。但从利率水平看,目前我国一年期利率整体上处于一个历史低位水平上。其次,我们预计通货膨胀的趋势是上升的,如果保持现有利率不变,实际利率可能出现持续负值,这将导致经济过热和加重产能过剩。因此,利率也需要回归到其中性水平。我们预计2010年将加息54个基点,加息时间窗口在“两会”后将逐渐打开。

图53:利率与GDP增长走势

  
 
资料来源:CEIC中信证券研究部.

图54:中国真实利率偏低(%)

  
 
资料来源:中国人民银行,国家统计局, 中信证券研究部.

图55:利率偏低导致了企业盈利大幅提高(%)

  
 
资料来源:国家统计局,中信证券研究部.

  从长期来看,资本价格达到合理水平需要提高利率水平。中国资本价格扭曲,真实利率偏低。中国资本的价格长期以来比较低,这在一定程度上导致了权益收益率非常高,从而刺激了投资规模的不断扩大。在未来一段时期,纠正资本价格过低需要提高利率水平,将利率提高到合理的水平。

  (5)人民币对美元将小幅升值3%-5%。国内外的经济政治因素将促使人民币升值。首先,2010年在世界经济复苏的情况下,外需将改善,这将拉动中国的出口,中国出口增速明显回升,存在一定的超预期;其次,从长期来看,人民币长期升值有助于国内经济结构调整。第三,国际上要求人民币升值的压力在加大,危机过后,重提人民币升值的论调在抬头。人民币可能小幅升值3%-5%,人民币升值开始的时间可能在二季度或三季度。

  人民币升值有助于经济结构调整。汇率的调整不仅仅是维持总量平衡的政策工具,同时也是促使内外需均衡的工具。中国内外需均衡的调整需要汇率的调整。要降低中国经济对外需的依赖,需要中国经济结构进行一定的调整,而汇率是促使这个调整的政策手段之一。从历史数据来看,汇率对中国的出口变化有一定的影响,1997年以后,真实有效汇率对出口影响显著,二者之间呈现明显的负相关关系。

图56:出口增速与人民币真实汇率(%)

 
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

图57:人民币汇率低估是造成内外需失衡的原因之一(%)

 
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

  人民币升值是实现中国经济转型的重要手段之一。由于人民币汇率较低,造成大量的资源进入出口部门,从而形成大量的出口产能。2002年开始,人民币有效汇率开始贬值(一直持续至2005年),以及中国加入WTO的机会,中国出口开始大幅上升,2005年到2007年出口占GDP的比重迅速提高。在这个过程中,要素大量进入出口部门,造成经济结构出现了明显的变化。2002年以后,工业占GDP的比重再度上升,与同一时期净出口占GDP比重上升具有一致性。显然,这表明出口部门在经济中的比重上升了。随着出口占GDP比重的下降,工业占GDP的比重也相应下降。

图58:出口大幅提高导致要素进入出口部门(%)

 
 
资料来源:CEIC,中信证券研究部

  由于汇率低估,这造成中国经济增长过分依赖于制造业的增长,从而导致产业结构存在一定的扭曲,服务业发展相对滞后(由此带来的消费比重过低),因此,要进行结构调整,人民币汇率未来还将继续升值,以此来实现内外需均衡发展和促进产业结构的优化。2010年人民币相对美元将上升3-5%,而2011年将升值5%左右。

  2 积极财政政策重点转向结构调整

  财政政策的职能需要转变,首先需要从支出方面支持内需增长,特别是消费增长;其次需要从税收方面进行转变,促进经济结构优化。

  财政支出将向促进内需方面转变。从2002年开始,财政政策的建设功能明显加强,而财政的消费功能明显下降,其结果是政府储蓄率大幅度上升。2008年政府储蓄已经占GDP的7%,而2009年这一比重肯定是上升的,按4万亿投资的进展,2009年这一比重估计达到8%左右。

图59:近年政府储蓄占GDP的比重急剧上升(%)

 
 
资料来源: CEIC,中信证券研究部

  2010年开始,财政支出的结构有所转变,财政的建设功能有所淡化。从2010年中央财政的预算支出增长情况可以看出,用作民生等支持消费的预算支出增速明显高于财政增速。财政部公布的2010年财政预算来看,与2009年相比,商业服务业、国土气象、国债付息、环境保护、“三农”等五个领域财政预算支出增幅最大,增速分别为38%、37.6%、22.7%、16.2%、12.8%。其次,包括教育、医疗卫生、民生支出、社会保障和就业、科学技术、公共安全在内等公共性支出也高于中央财政预算支出平均增速。财政支出的变化反映出财政政策的职能从建设性向消费型方向的转变。

图60:政府消费明显低于财政收入(亿)

 
 
资料来源: CEIC,中信证券研究部

图61:2009-2010年中央财政预算支出结构变化(%)

  
 
资料来源:财政部 中信证券研究部.

  未来政策的着力点将主要体现在平衡收入分配、推进产业调整、鼓励现代农业、服务业发展、推进生态文明建设和促进社会协调发展。因此,未来的税收政策将在三个领域将做出调整,即通过税收政策,增加居民的收入,降低服务业税收促进服务业发展,增加资源行业和高能耗和高污染行业的税收促进经济可持续发展。

  首先,政策将会通过减少中小企业税收和个人所得税的方式来增加居民收入。例如国税总局等三部委2009年12月底宣布,从2010年开始,小型微利企业还将获得一年期所得税优惠,其所得减按50%计入应纳税所得额,按20%的税率缴纳企业所得税。

  其次,通过税收改革促进服务业发展。目前的增值税转型实际上只允许企业抵扣固定资产投资中的设备购置部分,对于占比达62%的厂房建筑却不能抵免,重复征税的情况依然存在。未来增值税转型还将继续深化,具体以扩围降率的方式进行,将更多行业纳入增值税的征收范围,同时适度放宽抵扣标准,辅以适当降低费率,最终以增值税取代营业税。在这种情况下,目前同时征收营业税和增值税的服务业税赋将有所下降。因此,增值税的转型即可以实现税制与国际接轨,又降低了企业层面的税负,增强了经济活力。1月20日,国务院办公厅下发了《2010年工作计划》,增值税立法成为年内力争完成的重点立法项目。增值税的进一步转型值得期待。

  第三,提高资源税,增加环境税收。目前在全球节能减排的大背景下,资源税改革有望加速。2010年财政年度报告就明确指出“适时出台资源税改革方案,促进资源节约和环境保护。”国家能源局副局长吴吟近期表示,“资源税从价计征是未来发展的方向,中央有关部门已就资源税由从量计征向从价计征达成共识。”随着各部门逐步统一认识,资源税改革方案的出台有望近期出台。资源税改革将重点从征收方式着手,如从量计征改为从量与从价复合计征,改定额税率为比例税率,改按开采量或销售量计征为按资源储量、回采率计征。

  2010年安排财政赤字10500亿,较2009继续增加1000亿元,绝对规模仍有增长,财政赤字占GDP 的相对比例大约为2.8%,仍处于高位。这预示着2010年财政政策的主基调依然是积极的,但政策内涵已有所变化,2010年积极财政政策将更关注促进经济结构的调整和经济发展方式的转变,运用结构性减税等政策工具,促进经济的长期可持续发展。从两会提出的2010年财政预算收入和支出来看,未来财政政策还将延续保民生、调结构的大方向,加大对落后地区以及低收入人群的转移支付,调整居民个人所得税,深化增值税转型,同时择机开征资源税和环保税。

  3 区域政策重点锁定西藏和四省藏区、新疆、海西经济区和珠三角

  继2009年国家相续出台12个区域规划和指导性意见后,2010年区域政策从国家层面将一些具有战略意义的重点区域纳入国家发展战略,将培育多元化经济增长极与关注重点区域发展相结合。今年的重点锁定在西藏和四省藏区、新疆、海西经济区和珠三角等具有特殊政治经济背景的地区。2010年,区域重点的发展不仅有利于经济协调稳定的发展,而且对遏制藏独、疆独、推动内陆与港澳地区、内陆与台湾地区关系和平发展具有重要的政治意义。预计这些区域在国家政策扶持下将会取得快速发展。

重点区域

区域背景

战略意义

西藏和四川藏省、新疆

少数民族居住区域

促进地区发展,推动经济跨越式发展

遏制“藏独”、“疆独”,保持西藏和四省藏区政治稳定、经济社会和谐

海西经济区

以福建为主体涵盖浙江、广东、江西3省部分,东与台湾地区一水相隔,北承长江三角洲,南接珠江三角洲

1.促进全国区域经济布局的完善。推进福建与长江三角洲和珠江三角洲的区域协作,形成从环渤海湾到珠江三角洲整个沿海一线的完整布局,带动东中西部良性互动

2.形成服务中西部发展的东南沿海新的对外开放综合通道。加快海峡西岸经济区建设,构建以高速公路、快速铁路、大型海港、空港为主骨架、主枢纽的海峡西岸现代化综合交通运输体系,发挥对外开放的窗口示范作用,为促进中部崛起、西部开发提供一条快捷顺畅的对外开放战略通道,并不断拓展福建发展空间

3.构建促进祖国统一大业的前沿平台。加快海峡西岸经济区建设,将有利于进一步促进海峡两岸经济紧密联系、互动联动、互利共赢,发展两岸关系、推进祖国统一

珠三角

包括粤东、粤西、粤北及周边省、区的相邻地区

《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》:2020年把珠三角建成粤港澳三地分工合作、优势互补、全球最核心竞争力的大都市圈

中国内陆:有利于扩大开放,有利于形成以珠三角为中心的资源互补、产业联动、梯度发展的多层次产业圈,作为经济发展的强大引擎之一

香港:有利于整合粤港澳资源,解决香港面临的国际竞争力提升和避免边缘化问题

澳门:对于土地资源匮乏的澳门,粤港澳区域合作有利于实现产业适度多元化



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