进入CF40研究周报第65期：2010年下半年宏观经济形势分析
我们的观点：宏观经济向下调整，全年增速依然可观
摘要：在内部和外部环境变化的影响下，中国经济从2010年二季度开始进入下行通道，市场和学术界对此基本达成共识。我们预测了下半年的经济增长，基本结论是：宏观经济虽然向下调整，但是2010年全年经济增速依然非常可观。2010年三、四季度GDP增速分别达到9.4%与9.1%，全年GDP增长10%；投资增速分别达到24.2%和21.4%，全年投资增长23.8%；消费增速分别达到23.5%和24.2%，全年23.8%。进口增速分别达到16.8%和19.5%，全年22.6%；出口增速分别达到19.2%和19.7%，全年18.5%。
从季节调整后的环比数据来看，三、四季度的年化经济增长率可能低于潜在增速，对就业、企业利润带来一些压力。但是基于过去的经验，我们认为这样的波动完全在容忍区间以内。通过贯彻扩大内需和结构调整政策，经济增长与经济结构之间的矛盾得到缓解，内生经济动力会更加充沛。
在强劲经济复苏之后，中国政府更加关注经济增长过程中的一系列结构性问题。欧洲债务危机的爆发再次说明世界经济复苏过程艰难。在内部和外部环境变化的影响下，中国经济从2010年二季度开始进入下行通道，市场和学术界对此基本达成共识。
宏观经济适度向下调整对于保持中国经济健康更加有利，需要防范的是大面积伤及就业的剧烈调整。我们预测了下半年的经济增长，基本结论是：宏观经济虽然向下调整，但是2010年全年经济增速依然非常可观。2010年三、四季度GDP增速分别达到9.4%与9.1%，全年GDP增长10%；投资增速分别达到24.2%和21.4%，全年投资增长23.8%；消费增速分别达到23.5%和24.2%，全年23.8%。进口增速分别达到16.8%和19.5%，全年22.6%；出口增速分别达到19.2%和19.7%，全年18.5%。
从季节调整后的环比数据来看，三、四季度的年化经济增长率可能低于潜在增速，对就业、企业利润带来一些压力。但是基于过去的经验，我们认为这样的波动完全在容忍区间以内。通过贯彻扩大内需和结构调整政策，经济增长与经济结构之间的矛盾得到缓解，内生经济动力会更加充沛。
GDP增长预测
我们计算了经季调后的年化实际GDP环比增长率（SAAR）的统计特征（图1）。1993年一季度到2010年一季度间，年化实际GDP环比增长率的平均值为10.14%，中值为9.76%，最小值为0.51%，最大值为21.5%。
数据来源: Wind，中国金融40人论坛研究部
在历史GDP增长率走势以及对今年国内外经济环境判断的基础上，我们模拟出2010年二三四季度经济增长的三种情景。
第一种情景假设是，假定2010年第三季度与第四季度GDP的环比增长率的波动趋势略低于历史平均水平，均为8.24%，那么其对应的年度同比增长率为9.9%与9.6%，全年GDP实现10.1%左右的同比增长率（图2）。这是比较乐观的估计。
另外一种情景假设是，假定从今年第三与四季度的GDP环比增长率先低后高，为6.14%与8.24%，那么我们可以得到四季度与2010年实际GDP当季同比增长的模拟情景二（图3）。这种情形下，2010年第三与第四季度的当季同比增长率为9.36%与9.097%，而全年累计GDP实现10%的同比增长。
第三种情景假设是，假定从今年第三与四季度的GDP环比增长率均比较低，年化增长率为4.06%，那么我们可以得到四季度与2010年实际GDP当季同比增长的模拟情景三（图4）。这种情形下，2010年第三与第四季度的当季同比增长率为8.82%与7.5%，而全年累计GDP实现9.624%的同比增长。
数据来源: Wind，中国金融40人论坛研究部
我们认为第二种情景会更加贴近现实。三、四季度的环比增速虽然低于潜在增速，但是同比的GDP增速依然较高，全年GDP增速也在高位。从过去经验来看，季度GDP增速低于潜在GDP增速出现的频率很高，除非出现类似金融危机期间 GDP环比增速接近于0的极端恶化情景，不会出现大面积的失业压力。
投资预测
在世界经济复苏前景低迷、房地产销售不佳、清理地方融资平台以及实现节能减排目标等一系列内外部因素的影响下，2010年下半年投资增速趋于下降。遗憾的是，我们目前还没有很好地理解投资变化的驱动因素，也难以合理甄别上述因素对投资的冲击幅度。
作为一个次优选择，我们利用投资数据自身的时间序列特征，预测了第三、四季度的投资增速。估计结果如下：
其中，所有系数均在1%的显著性水平下显著。
根据上面模型，计算得出2010年第三季度和第四季度投资的同比增长率分别为24.2%和21.4%。2010年下半年，投资增速同比达到22.8%，全年为23.8%。
消费预测
我们利用同样的时间序列方法对消费数据做出了预测。估计结果如下：
其中，所有系数均在1%的显著性水平下显著。
根据上面模型，计算得出2010年第三季度和第四季度消费的同比增长率分别为23.5%和24.2%。2010年下半年，消费增速同比达到23.9%，全年为23.8%。
进口和出口预测
我们利用同样的时间序列方法对出口和进口建立时间序列模型，并在此基础上，对序列做出预测。其中，出口额拟合的模型为：
其中 
进口额拟合的模型为：
其中 
考虑到时间序列分析并不能充分反映外部冲击的影响，在剔除出口退税、人民币升值、国外压缩财政赤字等因素的影响后，我们将时间序列预测的结果减去8个百分点。2010年第三季度和第四季度的进口同比增速分别为25.6%和30.9%，第三季度和第四季度的出口同此增速分别为30.4%和31.5%，全年进口增速为28.9%。
附录1：中国宏观经济2010年第3季度预测数据（%）
|
|
GDP
|
CPI
|
工业增加值
|
固定资产投资
|
零售总额
|
出口
|
进口
|
利率
|
汇率
|
|
CF40研究部
|
9.4
|
3
|
12.4
|
24.2
|
17.6
|
30.4
|
25.6
|
2.25
|
6.6
|
|
花旗银行(Citygroup)
|
9
|
3.5
|
12.3
|
|
|
28.6
|
25.8
|
2.25
|
6.73
|
|
汇丰银行(HSBC)
|
9.5
|
3.7
|
14.4
|
23
|
16
|
25
|
30
|
2.52
|
6.75
|
|
国家信息中心
|
9.5
|
3
|
14
|
22
|
18.5
|
19
|
26
|
2.25
|
6.7
|
|
蓝橡资本
|
9.3
|
2.5
|
14
|
25
|
17
|
23
|
20
|
2.52
|
6.7
|
|
中国工商银行
|
9.6
|
2.9
|
15.5
|
25
|
18.3
|
33
|
35
|
2.25
|
6.68
|
|
国泰君安证券
|
8.5
|
3.4
|
12.9
|
24
|
18.8
|
30.1
|
33.3
|
2.25
|
6.7
|
|
中国国际金融有限公司
|
8.7
|
3.5
|
12.5
|
24.5
|
18
|
20
|
18
|
2.25
|
6.7
|
|
中国银河证券
|
9
|
2.7
|
11.8
|
25.2
|
17.9
|
29
|
28
|
2.25
|
6.72
|
|
瑞银证券有限责任公司
|
9.4
|
3.2
|
12
|
22
|
17.8
|
26
|
22
|
2.25
|
6.6
|
|
交通银行金融研究中心
|
9.7
|
3
|
15.3
|
20
|
18.5
|
20
|
30
|
2.25
|
6.67
|
|
法国巴黎银行
|
9.5
|
3.5
|
14.8
|
23
|
16.1
|
16.5
|
22.1
|
2.25
|
6.7
|
|
上海申银万国证券研究所
|
9.3
|
3.1
|
12.5
|
24
|
18.1
|
29.9
|
32
|
2.25
|
6.73
|
|
中国社会科学院数量经济与技术经济研究所
|
9.5
|
2.4
|
13
|
23
|
17.5
|
26
|
22
|
2.25
|
6.75
|
|
北京天则经济研究所
|
8.9
|
3
|
15.5
|
25
|
16
|
30
|
35
|
2.25
|
6.55
|
|
长城证券
|
9.2
|
2.8
|
12
|
24.8
|
16.5
|
29.1
|
21.3
|
2.25
|
6.7
|
|
中信建投证券
|
9.5
|
3.7
|
13.5
|
25.4
|
18.5
|
30.1
|
25
|
2.25
|
6.72
|
|
中信证券
|
9.1
|
3.2
|
12.5
|
24.5
|
18.4
|
29.3
|
27.5
|
2.25
|
6.7
|
|
中银国际
|
8.5
|
3.1
|
14
|
24
|
17.2
|
35
|
30
|
2.25
|
6.71
|
----中国金融40人论坛研究部
