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关于G20“参考性指南”的理论基础
中国金融四十人论坛学术顾问 谢平 [ 2011-01-28 ] 共有0条点评

一、“参考性指南”可变为“数量规则”

  在宏观经济学中,如果若干经济变量之间的均衡状态取决于一定的参数,叫做“数量规则”,往往成为宏观调控政策的主要依据。现已证明有效运用的数量规则就有三个最为著名:一是弗里德曼的“货币数量规则”,说明货币供应量与通胀、GDP之间的关系,是主要国家货币政策的理论基础,我国目前的货币政策也属于遵从数量规则;二是斯坦福大学泰勒提出的“泰勒规则”,说明了利率、GDP和通胀之间的关系,美国货币政策以此为基础;三是“李嘉图等价”,证明了政府财政赤字和债务具有跨代的约束,目前世界通用的赤字占GDP不超过3%、债务不超过GDP 60%就依据此理论。

  在国际经济学领域,已有数个理论模型正确证明了国与国之间的一些经济变量的关系,特别是关于贸易、汇率、利率、外汇储备、信贷增加量。这次G20会议委托IMF提出的“参考性指南”,就是企图在国与国之间就若干经济变量建立“数量规则”,作为“外部失衡”的一揽子数量指标,进而提出纠正措施。

  IMF向G20多伦多峰会和首尔峰会提交了两份报告(G20 2010a, 2010b),定量分析了各国宏观经济政策对真实GDP增长率、失业率、实际有效汇率、经常账户余额和财政余额等关键指标的影响,认为尽管存在一定下行风险,G20经济增长目标大体能满足,但“外部再平衡”方面进展有限,各国经常账户失衡可能扩大到金融危机前的水平。为此,G20提出制定一些“参考性指南”以评估持续、大规模的“外部失衡”,其中包括一系列指标(G20 2010c)。

  经查阅IMF有关研究资料库,“参考性指南”可能采用的分析框架是IMF国际收支的货币分析法或Polak模型。本文构建了一个基于蒙代尔-弗莱明模型和Polak模型的分析框架,目的是说明:为削减经常账户盈余,汇率升值、结构性调整以及提高社会保障支出、降低居民预防性储蓄动机等政策工具有多大效果,不同政策选择对经济增长、货币供应、国内信贷增长、外汇储备和财政状况等的影响有多大。

二、IMF国际收支的货币分析法

  IMF国际收支的货币分析法(The Monetary Approaches to the Balance of Payments)于1950年代由Jacques J. Polak领导的IMF研究部开发,也称为Polak模型。Polak(1997, 2001)给出了该模型的简单形式,由四个等式组成:

 
 

  一是货币供应增量与GNP增量成正比。二是进口与GNP成正比。三是货币供应增量=外汇储备增量+国内信贷扩张,其中国内信贷扩张有三部分:1.商业投资,扣掉内源融资和股票债券融资;2.银行信贷支持的消费支出;3.银行系统为财政赤字融资。四是外汇储备增量=出口-进口+非银行系统的净资本流入,其中出口减进口就是经常账户余额,非银行系统的流资本流入相当于资本账户、非储备金融项目和统计误差之和(Krugman and Obstfeld,2003)。

  Polak模型中,政府可以调控出口、非银行系统的净资本流入和国内信贷扩张,以达到影响进口、GNP、货币供应和外汇储备的目的。Polak模型设计时处于布雷顿森林体系,浮动汇率制并不常见,但Polak(1997)认为加入汇率不需对模型做大改动。

  Polak模型是IMF评估贷款国的宏观经济政策能否改善国际收支、决定是否给予贷款以及贷款条件的重要依据,比如估计要在一定程度上改善国际收支,国内信贷扩张不能超过多少,外汇储备不能低于多少。根据Jacques J. Polak论述,即使在货币主义、理性预期等宏观经济学思潮冲击下,Polak模型仍保持了很强的生命力,至今仍是IMF内部模型的基础。Boughton(2004)列举了对IMF影响最大的10个思想,Polak模型排在第二位(依次是凯恩斯宏观经济学、Polak模型、开放经济宏观模型、货币主义、浮动汇率、供给面宏观经济学、新古典经济学、“静悄悄的革命”、华盛顿共识和通胀目标制)。

三、基于蒙代尔-弗莱明模型和Polak模型的分析框架

  因为Polak模型在IMF内的具体使用方法无法通过公开渠道查阅,本文尝试在蒙代尔-弗莱明模型和Polak模型的基础上构建一个分析框架,其中蒙代尔-弗莱明模型采用Romer(2000)的表述。目的是说明:为削减经常账户盈余,汇率升值、结构性调整以及提高社会保障支出、降低居民预防性储蓄动机等政策工具有多大效果,不同政策选择对经济增长、货币供应、国内信贷增长、外汇储备和财政状况等的影响有多大。目前框架下物价主要通过实际汇率影响进出口,可加入“外汇储备增加—>国内货币供应增加—>通胀可能性”的影响。具体表述如下。

  假设完美资本流动和固定汇率。汇率用直接标价法,即一单位外币折合成多少本币。

  计划总支出是

          (1)

  其中 是消费, 是投资, 是财政支出, 是出口, 是进口; 是税收, 是可支配收入, 是本国利率, 是本国通胀预期, 是外国物价水平, 是本国物价水平, 是名义汇率, 是实际汇率(用两国价格水平对名义汇率进行调整后的汇率)。因为假设外国的可支配收入不变,出口函数仅是实际汇率的函数。Polak模型关于进口的第二个等式可视为(1)中进口函数的线性近似。

  计划总支出函数满足:

         (2)

  在完美资本流动和固定汇率假设下,国内利率水平等于外国利率水平,名义汇率固定在 ,即

      (3)

  其中 是外国利率。

  商品市场均衡的条件是计划总支出=实际总支出=GNP:

        (4)

  由(1)-(4)得到IS曲线:

         (5)

  或将总产出表示成外生变量的函数

         (6)

  固定汇率下,中央银行进行外汇干预以固定汇率时,必定会自动地调整国内货币供应以使得货币市场均衡维持在 的水平上。从而货币市场均衡决定的LM曲线为:

         (7)

  其中 是对实际货币的需求。

  由(7)得到货币供应增量:

         (8)

  Polak模型关于货币供应增量的第一个等式可视为(8)的线性近似形式。

  结合Polak模型关于外汇储备增量的第四个等式,外汇储备增量为:

         (9)

  其中 为经常账户余额,  为非银行系统的净资本流入。

  结合Polak模型关于货币供应增量的第三个等式,国内信贷扩张为:

        (10)

  另外,政府财政余额为:

       (11)

  不考虑利息支出的影响,政府债务水平的变化是:

        (12)

  综上所述,模型的核心是下面这组方程:

   (均衡产出)

   (货币供应)

   (外汇储备增量)

   (国内信贷扩张)

  反映内部和外部平衡的三个指标是:

   (经常账户余额)

   (财政余额或赤字)

   (政府债务水平变化)

参考文献

[1]Boughton, James M., 2004, The IMF and the Force of History: Ten Events and Ten Ideas That Have Shaped the Institution, IMF Working Paper WP/04/75.

[2]Krugman, Paul R. and Maurice Obstfeld, 2003, International Economics: Theory and Policy, Pearson Education North Asia Limited.

[3]G20, 2010a, G20 Mutual Assessment Process----Alternative Policy Scenarios.

[4]G20, 2010b, G20 Mutual Assessment Process----IMF Staff Assessment of G20 Policies.

[5]G20, 2010c, The G20 Seoul Summit Leaders’Declaration.

[6]Polak, Jacques J., 1997, The IMF Monetary Model at Forty, IMF Working Paper WP/97/49.

[7]Polak, Jacques J., 2001, The Two Monetary Approaches to the Balance of Payments: Keynesian and Johnsonian, IMF Working Paper WP/01/100.

[8]Romer, David, 2000, Advanced Macroeconomics, McGraw-Hill Companies.


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