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连平:调控政策是影响下半年经济走向重要因素之一
中国金融四十人论坛资深研究员 连平 [ 2011-07-14 ] 共有0条点评

  从去年第四季度到今年第二季度,经济增长速度逐渐回落,从去年的10.3%,今年一季度降为9.7%,二季度是9.5%,上半年是9.6%,回落幅度比较小,回落的原因主要是消费需求的放缓,尤其是在第二季比较明显。从三大需求对经济增长的贡献来看,上半年消费对GDP的贡献率是47.5%,投资对GDP的贡献率是53.2%,出口对GDP的贡献是的负的0.7%。消费、投资和出口三大需求对经济的拉动分别是4.6%,5.1%和负的0.1%。二季度的经济增速相比一季度放缓,主要是消费对经济增长的拉动作用在下降,因为一季度消费对GDP的贡献率是60.3%,拉动GDP增长5.9个百分点,投资对GDP的贡献率是40.1%,拉动GDP增长4.3个百分点,出口对GDP的贡献为负的4.4%,拉动GDP负0.5个百分点。今年二季度,投资和出口对经济增长的拉动作用明显回升,但是消费需求放缓,这是二季度经济增长回落的主要原因,这和今年以来房地产调控、对汽车行业支持政策的退出有很大的关系。

  经济增速的放缓,对于国内通胀压力的减轻还是会产生积极的作用,这将会在未来逐步显现。而经济增速放缓的态势可能会延续到第三季度,4-6月制造业PMI连续三个月回调,反映未来工业生产增速还会有所放缓,生产性服务业PMI也连续三个月出现回落,表明制造业与经济放缓导致了生产性服务业的回调。

  此外,实体经济的资金需求有所放缓,上半年信贷投放是4.17万亿,同比少增了4500亿,经济增长今年还在继续,增速也不低,同时物价还在上升,信贷需求旺盛,但今年的信贷额度比去年减少了,绝对量减少了4500亿,新增贷款明显回落。今年以来,央行对信贷管理采取了差别调整措施,从政策管控的角度来看还是非常有效的。

  实体经济当中的信贷需求在二季度以后出现了一些变化,短期贷款增加了,票据融资也连续两个月增长。票据是商业银行储藏的信贷额度,为未来的信贷投放增加一些灵活性,现在这方面的灵活性是很低的。去年和今年商业银行连续把票据替换成贷款,目前票据占比例不到3%,各家银行的分行都感到现在票据已经没有再压的空间了。此外,中长期贷款比重相当大,已经达到了贷款总量的60%,这种贷款放出去以后在一定时间不可能收回,存量调整没有多大的空间。所以票据融资从二季度开始有回升现象,这说明在实体经济中的信贷需求出现了局部减弱。有人会说:中小企业融资这么困难,怎么说需求不足呢?这当中有融资瓶颈的问题,通常来说某一地区分行在信贷额度宽松时,也很难调剂到另外一个地区分行进行投放。实体经济信贷需求的下降是经济增长速度放缓、对未来盈利预期下降的一个信号。

  总体来看,下半年的经济不会硬着陆。今年四季度经济增长将企稳回升,会有一个平稳的增长期。估计三季度的经济增速会略有回落,这主要和调控力度有关,但是中国经济增长的动力还是非常充足的,投资和出口数据表现强劲,下半年经济保持9%的增长是没有问题的。同时,下半年保障房的建设会加速,这将对固定资产投资产生较强推力。今年以来,中央投资项目增速持续放缓,1-6月份累计同比增速已经下降了3.8%,在全国固定资产投资当中占比降到6%左右,这种现象是很少见,一般中央项目占比曾一度达到百分之二三十,现在降到6%,地方投资项目占到4%。预计三季度地方保障房的建设还会进入开工高峰期,地方投资项目增速有望进一步加快,这是对今年固定资产投资形成支撑最重要的力量。预计全年城镇固定资产增速还会增长23%左右。

  在我国的国民收入核算的支出法当中,资本形成包括固定资产投资和存货变动。从存货变动的角度,今年不会出现2008年那样大幅度变动的情况,因为不大可能再度出现金融危机后全球需求的急剧下降。当然,近期在通胀上升和经济减速的预期影响下,企业产成品库存增加,原材料库存下降,6月PMI数据当中产成品上升了一个百分点,达到了51%,而原材料库存下降至48.5%,企业库存在下半年还将会保持平稳。

  下半年的物价涨幅将会在高位逐渐走缓。居民实际收入将会提高,促使消费需求提升。受到高通胀以及季节性因素的影响,加上汽车和房地产市场调控的作用,三季度很难看到消费有显著的反弹,因为在上半年社会消费品零售总额累计增长16.8%,比去年同期回落了1.4个百分点,如果扣除通胀因素,今年上半年消费回落是非常明显的。“十二五”规划当中明确提出将提高居民可支配收入、减轻家庭负担来刺激消费,在政策的主导下国内的消费能力将会提升。今年上半年有一个可喜的现象,农村居民人均收入实际增长13.7%,连续三个季度超过GDP增速和城镇居民的增速。农村居民收入增长比较快的,这对于推动消费是有帮助的,预计下半年随着物价涨幅的回落,居民收入仍将保持增长的态势,全年的消费增长将会达到17%。

  从外部环境来看,目前确实有很多不确定性,但是全球再次严重经济危机的可能性也不太大,所以出口还会保持一个平稳的增长,预计2011年我们出口同比增长20%,进口增速会略快一点,大概在27%,所以贸易顺差还会比去年进一步收窄,估计在1200亿美元左右,进出口对GDP的拉动作用还会进一步下降。

  调控政策是影响下半年经济走向的重要因素。下半年的宏观调控思路已经比较明朗,控制通胀将是首要任务,而对于货币政策,要把握好节奏和力度。我个人认为上半年货币政策的节奏比较快,力度也是比较大的,下半年节奏会有所放缓,力度会有所提升。在货币政策实施的过程中,要充分估计其滞后效应和叠加效应对下半年经济运行的影响。今年以来各项政策,对整个货币信贷的运行影响非常大。比如现在银行的存款紧张,有多方面原因,包括准备金的上调、银行理财产品增长较快,“实贷实付”的贷款新规也产生了很大的影响。原本银行创造存款,至少有六到七次的扩张,但是实贷实付减少了存款派生的利率。据我们了解,实贷实付在整个贷款当中所占的比重至少在50%以上,这就使得银行创造存款的功能明显削弱了。从M1的增长当中可以清晰的看到,今年以来M1同比增速持续下滑,最低一个月是百分之12点几,现在是百分之13点几。银行存款比较紧,也影响到银行信贷的投放能力,这是各项政策的叠加效应。从政策角度看,下半年节奏和力度都会有所放缓,经济增长会保持比较平稳的态势,既不会硬着陆,也不会偏热。中国经济的潜在增长率大概在9%左右,即便今年全年略高于这个水平,达到9.5%,也谈不上过热。

——上海新金融研究院揭牌典礼暨“国际经济形势与上海新金融建设”研讨会


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