悬丝诊脉——梳理2012财政与经济脉络
诸建芳
中国金融四十人论坛特邀成员
[ 2012-03-21 ]

报告要点

  预期2012年实际财政赤字增长106%。表面上看,2012年规划的财政赤字是8000亿,相比2011年规划的8500亿赤字反而减少了500亿,但这并不意味着财政收支的缩减,剔除预算稳定调节基金与地方结余的影响,财政依然处于扩张的状态,中性情况下,实际财政赤字也将达到10700亿元,较2011年增长106%。

  2012年财政实际支出增速可能达到19.8%。过去5年,由于财政的超收,财政实际支出比预算支出规模要高出5%左右。简而言之,花钱的目标总是容易达到的。按照2012年财政预算支出增速14.1%计算,实际支出增速可能达到19.8%。历史上看,财政的超支部分更多地投向了保障房、交运、医疗和教育行业,实际占比达到54%,相比预算占比31%的水平,大幅提升了23个百分点。

  2012年,民生工程和交运项目获更多支持,较历史平均水平财政多支出7000亿。将今年财政支出的各项占比情况与以往(2007~2011)对比,可以发现,占比提升最快的五部分为住房、交通运输、教育、医疗和农林水事务,合计占比从34.8%提升至40.4%,提升了5.6个百分点。也就是说,今年财政支出进一步向民生工程倾斜,同时也部分补偿了去年基础设施建设的“欠账”,交通运输方面投资扩张明显。即便不考虑超支的因素,按照12.4万亿的基数计算,这五部分将额外获得财政资金约7000亿。

  2012年税收增速更加平衡。15个主要税种的方差是5年前的1/52,主要是房地产相关税收增速的快速回落。过去5年,由于房地产行业的快速发展,房地产相关税种如土地使用税、耕地占用税、房产税等均维持年均30%以上的高增长,相比而言,制造业的主体税种增值税增长速度则只有11.9%。目前来看,房地产行业的快速增长期已过,其增速也将逐步回归至与制造业相当的水平。

  借助税收结构研判需求结构。我们发现地产税与地产投资,汽车购置税与汽车销售有非常明显的正相关关系。按实际数估计,今年房地产投资增速在14.7%~16.5%之间,其中均值是15.6%,比2011年大幅回落14个百分点左右;而今年汽车销售增速在6.1%~10.1%之间,均值为8.1%,较2011年水平将提升5个百分点左右。

引言

  从政策主基调看,2012年中国仍将实行积极的财政政策,并由此规划了8000亿的财政赤字。那么超过12万亿的财政支出究竟投向何处,对经济各个领域又将产生怎么样的影响?财政预算报告给了我们很好的研究蓝本,本文将以这一预算报告为“丝”,细数这些预算数据背后的含义,以期对2012年中国经济有一个更全面的“诊断”。

2012年财政赤字明降暗升

  中性情况下,2012年实际财政赤字增长106%。表面上看,2012年规划的财政赤字是8000亿,相比2011年规划的8500亿赤字反而减少了500亿,但这并不意味着财政收支的缩减,剔除预算稳定调节基金与地方结余的影响,真实的财政依然处于扩张的状态。本质上,市场关心财政赤字的变化,关注的应该是真正支出的,对经济产生影响的那部分赤字。以2011年为例,名义赤字8500亿中,预算稳定基金净调出1392亿,同时地方结余了1918亿,对应当年支出的实际赤字仅5189亿元。2012年,中性情况下,不考虑财政的超收(过去5年,财政平均超收5%)和预算调节基金的影响,实际财政赤字也将达到10700亿元,较2011年增长106%。

表1:财政预算赤字的结构情况 单位(亿元)

 

资料来源:财政预算报告、中信证券研究部

财政支出投向分析

  2012年财政实际支出增速可能达到19.8%。首先需要明确的是,财政预算支出与实际支出往往并不相同,过去5年,由于财政的超收,财政实际支出比预算支出规模要高出5%左右。即便是在2009年“四万亿”背景下,对应政府极度宽松的政策与预算目标,财政支出依然可以匹配预算的目标,简而言之,花钱的目标总是容易达到的。按照2012年财政预算支出增速14.1%计算,实际支出增速可能达到19.8%

图1:财政支出平均超支5%左右 (亿元)

 

资料来源:CEIC,中信证券研究部

  预算层面,民生工程和交运项目获得财政更多支持,2012年获额外支持达到7000亿。整体上看,财政支出整体扩张速度更快。今年财政预算支出达到12.4万亿,相比2011年增长14.1%,增速比财政收入多出4.6个百分点。将今年财政支出的各项占比情况与以往(2007~2011)对比,可以发现,占比提升最快的五部分为住房、交通运输、教育、医疗和农林水事务,合计占比从34.8%提升至40.4%,提升了5.6个百分点。也就是说,今年财政支出进一步向民生工程倾斜,同时也部分补偿了去年基础设施建设的“欠账”,交通运输方面投资扩张明显。即便不考虑超支的因素,按照12.4万亿的基数计算,这五部分将额外获得财政资金约7000亿。

表2:财政支出项目占比变动情况

 

资料来源:财政预算报告,中信证券研究部

  超支部分进一步投向民生工程与交运项目。正如上面的分析,每年财政实际支出一般都会超出预算,我们比较超支部分的各项占比与预算占比情况,可以发现,财政的超支部分更多的投向了保障房、交运、医疗和教育行业,这四部分的占比达到54%,相比预算占比31%的水平,大幅提升了23个百分点。超支部分明显倾向民生工程和交运项目,一方面是由于这部分项目审批获得更多“绿灯”,财政资金到位率更高;另一方面如保障房建设、医疗改革等领域需要大量的资金,财政原有预算往往是不足的,对于此类项目,中央需要在资金方面给予更多的支持。

图2:2011年超支部分进一步投向民生工程与交运项目

 

资料来源:财政预算报告,中信证券研究部

  预计今年实际财政支出中,保障房增长最快,增速达到35.5%。为更准确的分析今年财政的实际支出增速,中性情况下,我们假定今年财政存在5%的超支,同时超支部分的占比分布情况与去年相同。那么2012年财政实际支出将超过13万亿,其中增速最快的依然是保障房支出,达到5180亿,比2011年增长35.5%,医疗卫生和教育支出也维持在25%左右的增长水平。根据规划,今年需要开工700万套保障房,同时也提出了完工400~500万套的目标,考虑到去年开工的1000万套保障房以及前年的部分项目,今年保障房的在建规模可能达到1800万套,涉及资金约1.4万亿左右,在地方财政捉襟见肘的背景下,需要中央财政更多的支持。

表3:2007~2012年财政支出情况 (亿元)

 

资料来源:财政预算报告,中信证券研究部

财政收入分析

  2012年全国财政预算收入1.14万亿,较2011年增长9.5%,其中税收收入9.83万亿,较2011年增长9.6%。结构上看,可以发现以下特点:一是在今年经济整体平稳的格局下,营业税和企业所得税占比较为稳定;二是受增值税转型的影响,2012年增值税占比大幅回落3.4个百分点;三是个税改革后,个人所得税占比明显下降,从之前的6.8%迅速回落至2012年的5.8%;四是进口增值税占比提升1.2个百分点,达到15.1%,在出口相对稳定(关税、出口退税占比变化较小)的背景下,进口相关税收占比明显增加,反映出2012年政府下决心鼓励进口,减少贸易顺差的政策取向。

图3:2007~2011主要税种占比情况

 

资料来源:财政预算报告,中信证券研究部

图4:2012主要税种占比情况

 

资料来源:财政预算报告,中信证券研究部

  财税改革影响显著,资源税与个税增速分居头尾。2012年资源税的增长相对较快,预算增速达到26.2%,如果考虑到超收的影响,实际增速预计达到32.5%。相应的,个税成为唯一负增长的税种,在上调起征点和减少税收层级的影响下,即便是考虑超收的影响,2012年个税仍然负增长1.7%。

  2012年税制结构更加平衡。增值税、营业税、企业所得税等主体税种2012年预算增速均在11%左右。剔除资源税和个税的影响,剩下15个税种2012年增速的方差为0.00064,而2007~2011年这15个税种的方差为0.03313,是2012年水平的52倍。方差的减小意味着经济和税制结构更加平衡。过去5年,由于房地产行业的快速发展,房地产相关税种如土地使用税、耕地占用税、房产税等均维持年均30%以上的高增长,相比而言,制造业的主体税种增值税增长速度则只有11.9%。从税制结构看,进入2012年,房地产行业的快速增长期已过,其增速也将逐步回归至与制造业相当的水平。

表4:财政税收增速情况

 

资料来源:财政预算报告,中信证券研究部

财政报表中隐含的政府目标

  财政预算报表的数字究竟意味着什么?财政部预算司专门负责这方面的研究与规划,我们有理由相信这些数据不是“拍脑袋”的结果。这里我们在方法论上做一个小的延伸,从财政预算的数据来预测经济和行业其他指标,结果有待商榷,但至少可以反映出政府的经济目标与预期。

  1. 地产税与地产投资

  我们合并三类地产税种,城市建设税、城市土地使用税和契税。这些税种针对的是地产商的拿地或交易,在税率不变的情况下,能够反映房地产开发经营的活力程度。我们发现其增速与房地产投资增长之间存在较强的正相关关系。模型结果表明,地产相关税收与投资之间的回归系数为0.936,标准差为0.056。

图5:地产税增速与地产投资增速正相关

 

资料来源:CEIC,中信证券研究部

  考虑到房地产相关税种实际超收11%左右,但由于今年的房地产政策相对严厉,我们减半估算,假定超收比例为5%。估算情况如下表,以实际数估计,今年房地产投资增速在14.7%~16.5%之间,其中均值是15.6%,比2011年大幅回落14个百分点左右。

表5:估算今年房地产投资增速

 

资料来源:CEIC,中信证券研究部

  2. 车辆购置税与汽车销售

  目前,汽车占社会消费品零售总额比重超过10%,并且汽车销售的波动较大,因此对整体消费的贡献也相应更大,分析汽车销售对于理解今年汽车行业本身乃至消费增长都具有较大的意义。这里我们用车辆购置税的变化情况来衡量汽车的销售情况。从图上可以看到,汽车购置税的增长与汽车销售之间保持着较为明显的正相关关系,即便是在2008年汽车购置税优惠政策下,这一关系依然稳健。模型分析表明,购置税与汽车销售的回归系数为0.85,标准差为0.17。

  考虑到北京等“限购”格局维持,中性情况下假设汽车购置税超收4%左右,全年购置税实际增速有望达到11.9%。以实际数估算,2012年汽车销售增速在6.1%~10.1%之间,均值为8.1%,较2011年水平将提升5个百分点左右。

表6:估算今年汽车销售增速

 

资料来源:CEIC,中信证券研究部

图6:购置税与汽车销售正相关

 

资料来源:CEIC,中信证券研究部

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