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宏观审慎管理视角下金融业改革与发展
中国金融四十人论坛成员 张健华 [ 2013-01-22 ] 共有0条点评

  改革开放以来,我国经济发展取得了巨大成就,GDP年均增长率高达9.6%。金融是现代经济的核心,是维系国民经济健康运行的血液,在促进我国经济增长过程中发挥着重要作用。特别是2008年以来,在金融、财政、产业等政策的有效配合和共同作用下,成功抵御了国际金融危机的冲击,为稳定我国经济发展做出了重要贡献。然而,不可否认当前我国金融业改革与发展业面临着诸多挑战和矛盾,亟待认真应对和及时解决。党的十八大报告指出:“要深化金融体制改革,健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系”,为进一步推进我国金融业改革与发展,有效解决各种矛盾和问题指明了方向。

  十八大报告中之所以强调要“健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系”,主要是基于当前国际国内经济金融形势,其社会、经济和金融背景是非常深刻的。

  首先,从国际上看金融资本存在“脱实向虚”的倾向。“脱实向虚”是指社会资本脱离实体经济投资、生产和流通,而转向虚拟经济的投资,其根源是虚拟经济部门存在较高的收益率,并致使实体经济投资的比较收益率不断降低。金融作为配置资金的部门,如果不能将资金有效地配置到实体经济中去,将导致金融的自我服务、自我循环和自我膨胀,结果是金融业的过度投资和虚假繁荣,同时实体经济由于投资不足而不断萎缩,导致产业“空心化”,侵蚀金融的发展基础。金融“脱实向虚”正是2008年国际金融危机产生的重要原因之一。美国、欧洲和日本等发达国家金融资产与GDP的比值一般都在10倍以上。随着金融自由化、资产证券化和金融衍生工具的快速发展,金融资产不断通过金融杠杆放大十倍甚至数十倍,催生了巨大的金融泡沫。

  从国内看,金融在支持实体经济中发挥了至关重要的作用,但是,受到国际金融危机影响,一些经济金融领域的深层次问题更加凸显,表现为宏观经济波动加剧,区域性金融风波频发,温州近年来出现的产业空心化更是引发了人们对于金融脱实向虚问题的关注。

  其次,小微企业和“三农”融资难长期存在。应该讲,小微和三农融资难是中国经济处于高速增长阶段,实体经济对于资金饥渴的真实反映。而伴随中国经济步入转型升级期,过去依赖资源消耗、资金供给的增长模式越来越难以维继,小微和三农融资难、融资贵的问题就变得更加突出。客观上,小微和三农融资难是一个世界性和长期性的难题。其主要原因:一是中小企业财务透明度不高,农村信用体系建设滞后,导致资金供应方与需求方信息不对称。二是中小企业和农户普遍缺乏足够的抵押资产和担保物。三是金融资源配置结构不合理。如区域结构不合理,金融资源主要集中在城市,农村地区金融服务比较匮乏。又比如融资结构不合理,间接融资比例过高,直接融资比例偏少。在较不发达的直接融资市场中小企业占比又非常低。因此,解决小微和三农融资难,一方面需要构建普惠式金融体系,加大金融支持中小企业和“三农”的力度;另一方面也要加快推进产业转型升级,提升小微企业整体素质。

  第三,民间金融风险凸显。2011年以来,我国部分地区民间金融日渐火爆,炒房、炒楼、炒股、炒农产品、艺术品等现象屡见不鲜,民间资本出现“脱实向虚”的倾向,而由于民间金融资金链、担保链断裂引发的个别中小企业“倒闭”、企业家“跑路”事件也相继发生,给金融稳定和经济发展带来了一定的负面影响。。客观看待这一现象,表面上是金融的问题,但更深层次的其实还是经济的问题,是产业经济在转型升级过程中遭遇“阵痛“,产业利润下降、投资渠道狭窄等造成的。

  第四,金融业高利润引发社会广泛争议。为应对2008年的全球金融危机,宽松的货币政策对保持经济稳定增长发挥了积极作用,但是也出现了一些问题,包括公众对金融业利润高的广泛关注。2011年,工、农、中、建加权净资产收益率分别为23.4%、20.5%、18.3%和22.5%,招商、兴业、民生分别为24.2%、24.7%和24%,明显高于实体经济的平均收益率。银行业的盈利能力既与经济周期有关,也与由管制导致的金融抑制相关。在市场准入方面,在目前的监管法规框架下,村镇银行的最大股东必须是银行业金融机构,意味着还不可能新设立真正意义上的民营银行。在利率市场化方面,我国虽然已经取得了很大的进步,但存贷款之间存在较大的利差,也是商业银行高盈利的重要原因之一。随着金融制度和监管环境的不断完善,逐步放开市场准入和实现利率市场化是金融业改革与发展的必然方向。

  国际金融危机爆发后,国际社会达成的一个共识是,仅仅依靠微观监管无法解决金融体系的顺周期波动及对系统性风险防控不足,必须着眼于整个金融体系的健康状况和稳定性,以防范系统性风险为目标,构建宏观审慎政策框架。我国政府也充分意识到建立宏观审慎政策框架的重要性。“十二五”规划明确提出,要“构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架”。因此加强宏观审慎管理是促进宏观经济稳定和支持实体经济发展的重要手段。

  第一,构建逆周期的货币调控机制。从时间维度看,金融对于经济具有加速器作用。在经济上行阶段,通过金融加速器,各种金融资源加速投放,进一步推动经济高涨,就有可能导致经济过热;而在经济下行阶段,金融加速器又具有反作用,加速经济的衰退,这样也会给金融带来巨大风险。这就需要建立起逆周期的宏观审慎管理体系,一方面抑制金融业的过度膨胀与自我循环,另一方面平抑宏观经济的大幅波动。构建逆周期的货币调控机制,在充分发挥利率、准备金等传统工具的同时,还要注重新工具的开发和运用。譬如,可以在基本的资本充足率要求以外,设置动态资本缓冲区,在经济上行周期提高对金融机构的资本要求,防止通货膨胀和资产泡沫的发生;建立与新增贷款超常变化相联系的前瞻性拨备要求;设计与经济周期变化有关的杠杆率和流动性要求,实现总量调节和防范系统性金融风险的有机结合。

  第二,加强对系统性风险的监管。从空间维度看,系统性风险的生成是因为金融机构之间、金融机构与金融市场之间相互关联性导致的金融体系的脆弱性,体现为金融机构之间共同的风险敞口,以及金融机构之间通过股权投资、发行和持有金融债券、金融衍生性产品等互为交易对手,形成高度关联的网络关系。因此,应该明确系统重要性金融机构的定义和标准,提出针对性的监管措施和工具。从事前预防和事后处置两方面防范具有系统重要性金融机构的风险:适当提高监管要求,通过资本金、杠杆率、流动性和拨备等监管手段,抑制具有系统重要性金融机构过度承担风险的冲动;必要时限制其规模和关联性,降低金融风险集中和传染的可能性;制定特殊的风险处置和清算安排,强化股东和债权人的风险承担责任,通过有序处置避免造成系统性影响。此外,对于房地产贷款、地方政府融资性平台贷款等具有系统重要性金融业务,应该从整体性角度加强监管,关注房地产信贷总量、房地产贷款价值比、房价收入比、房价租金比等宏观指标变动与房价走势关系,重点防控房地产信贷的集中度风险。同时,应积极关注近来资产证券化等金融衍生品市场发展对系统性风险的潜在影响,建立完善场外衍生品市场的监管制度。

  第三,建立宏观审慎管理与微观审慎监管相结合的金融管理体系。宏观审慎管理的提出正是为了弥补微观监管在防范和化解系统性风险方面的不足。宏观审慎管理将金融体系视为一个有机整体,重点关注金融体系内部以及金融体系和实体经济的相互关联程度,通过实施逆周期政策和跨市场、跨行业的全面监管,防范和化解系统性风险。在宏观审慎管理上,擅长宏观审慎分析、掌控货币政策的中央银行应该发挥主导作用。当然,微观审慎监管也同样具有稳定宏观经济的重要作用,例如BaselⅢ提高了对核心资本金的要求,商业银行的信贷规模就会相应减少;相应的,宏观货币政策同样也具有微观效应,利率的变动、准备金的调整等都会对企业、居民等微观市场主体产生深远影响。因此,国际上提出要加强央行和监管部门的协调配合,在政策上,就是要协调好微观监管政策与宏观调控政策之间的关系,其中最为关键的是需要央行和金融监管部门建立良好的协调机制。

  第四,推进金融、财政和产业等政策的协调配合。金融不是万能的,维护宏观经济和金融体系稳定,支持实体经济发展不可能单单依靠金融政策来实现,要通过财政政策、产业政策、科技政策、土地政策、贸易政策、劳动用工政策等多项政策的有效组合、协调配合,发挥政策合力。财政政策通过改变政府的收入和支出来调节经济产出,对于维护金融和经济稳定具有重要作用,美国次贷危机和欧洲主权债务危机的处置中都有财政救助的案例。在我国主要是通过适时适度地调整政府投资规模、投向和结构性减税等途径来实现。产业政策对维护宏观经济稳定也同样具有重要作用,当前我国部分行业出现了严重的产能过剩等情况,这在很大程度上浪费了社会资源,产业政策要进一步发挥效用,加大对社会投资投向上的引导力度,推动产业转型升级,切实提高产业核心竞争力。在促进宏观经济稳定上,产业政策、财政政策和货币政策应该相互协调一致,都应该采取一定的逆经济周期调整,在经济下行阶段,扩大融资总量、增加财政投资、减少税收、鼓励产业投资等;而在经济上行阶段,要防止投资过热、经济过热等。在维护宏观经济稳定上,金融政策和经济政策的协调一致,如果政策方向不一致,将较大地抵消和削弱政策效果。

  此外,微观主体健康有活力是宏观经济稳定的前提和基础。在强化宏观审慎管理的同时,还要注重提升金融对小微企业和三农的服务水平和支持力度。一是要鼓励创新、增加供给。特别是在广大农村地区金融服务十分匮乏,竞争还不充分,要鼓励和支持民间资本通过投资入股、参与重组和发起设立等多种形式进入金融领域,适度提升竞争水平,增加金融要素供给。同时要鼓励和引导金融机构创新各类适合于小微企业和三农特点的金融产品,满足实体经济多样化的融资需求。二要深化利率市场化改革。一方面改变银行对于利差的依赖,为银行产品和业务创新注入持续动力,另一方面使利率真实反映资金成本,充分覆盖风险,增加小微企业的融资获得性。三要优化融资结构。坚持市场化改革方向,推动直接融资市场发展,简化审批程序,降低发行成本,鼓励和引导大企业利用直接融资市场进行主动负债管理,通过竞争推动银行服务重心下沉,改变银行“垒大户”倾向,提升小微企业金融服务水平。


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