国企改革的利器——可交换债
林采宜
中国金融四十人论坛特邀成员
[ 2015-03-12 ]

提要:

  可交换债具有低成本融资、高溢价减持股份的特性。从海外市场来看,在可交换债发展的高峰期(1996~2003年),欧洲主要的可交债发行国德国与瑞士的可交换债平均票面利率为1.6%,票面利率较德国同期国债利率4.4%低280bp,而其换股溢价率平均高达24.6%。

  中国政府负债的信用违约风险可控,但流动性风险较高。2014年,中国政府偿债率为25%,显著超过国际警戒线10%。政府面临财政收入增速下降、融资渠道收窄、融资成本偏高的压力。而国有企业作为政府的重要资产之一,存在国有股权集中度过高的问题,如国有企业第一大股东持股比例平均达63%。国有股权集中度过高会导致国有资本的大量沉淀,不利于盘活国有存量资本。国有产权的部分转让有利于增加政府现金收入、缓解债务流动性风险。

  可交换债的低成本融资、高溢价减持股份特性契合了政府融资、国企改革的需求。目前较低的债市收益率水平及股市牛市预期,有利于发行人以更低的票面利率、更高的换股溢价率发行可交换债。如中国首单公募可交换债“14宝钢EB”的当期票面利率为1.5%,显著低于当时同期限的AAA级城投债利率4.9%及基础设施信托利率9.4%。同时,可交换债作为债券的一种,有利于拓展直接融资渠道、盘活企业存量资产。

 

 

报告全文:国企改革的利器——可交换债

 

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