谁在超越基本面？

核心观点：

1.存在，若是合理的。近期资本市场的风险偏好持续抬升，并与高频经济数据显著异步。在充斥诸多宏观叙事的当下，实体基本面相较过往变得不重要了吗？如果市场定价是正确的，谁在超越基本面？或者说，什么才是真正的“基本面”？其未来可持续性又将如何？

2.各国历史表明，科技虽只是资本市场的子板块，但重大创新突破往往能带动整体风险偏好的抬升，甚至促使股指较长时间背离传统基本面。“反内卷”等外生供给变化也能引致部分企业的盈利预期改善，但其可持续性及整体物价摆脱低位仍倚赖总需求的扩张。

3.本轮市场风险偏好的改善不是我国特有，而是新兴市场的普遍现象。这表征关税等冲击之下全球投资者对于美元资产的战略性疑虑，及其资金寻求重新配置的必然结果。与此同时，我国促进上市公司分红等制度优化也能激发入市意愿，国际上有过类似经历。

4.展望未来，资本市场隐含的风险偏好已不限于宏观经济内部形势，还与科技、“反内卷”等外生变化关联。市场定价不仅包含传统经济基本面，还涵盖国际经贸秩序重构和国内资本市场制度改革等要素。上述更为广义的“基本面”目前看似强于传统狭义“基本面”。

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