2025年12月宏观经济数据点评

1月19日，国家统计局发布了2025年12月及全年的主要宏观指标。2025年四季度，中国实际GDP增速4.5%，名义GDP增速3.8%。2025年全年，中国实际GDP增速为5%，名义GDP增速为4%。2025年全年，中国固定资产投资同比下降3.8%，社会消费品零售总额同比增加3.7%，按人民币计价的出口同比增速6.1%。

12月当月，规模以上工业增加值同比增速为5.2%，较上月有所提升；固定资产投资同比增速为-15%，社会消费品零售总额同比增速为0.9%，较上月有所下滑；美元计价的出口增速为6.6%，较上月有所增加。

本周内，中国金融四十人研究院会联合北京大学国家发展研究院、美国哈佛大学、德国基尔研究所、新加坡国立大学联合发布一份关于全球主要经济体经济形势的分析和展望报告，敬请关注。本文重点分享我们对中国经济的一些初步判断。

自2025年下半年以来，主要宏观数据之间的信号开始出现分化，目前市场对宏观经济运行状态的判断存在较大分歧，主流观点强调中国内需仍面临显著下行压力。我们认为，2025年中国经济在面临多重冲击的情况下，体现出了较强的韧性，现阶段中国宏观经济已经度过了下行压力最大的时期。这是理解资本市场当前表现的重要线索。具体来说：

第一，2025年四季度主要宏观数据同比增速的回落，与2024年四季度的高基数有直接关系。2024年四季度，得益于“926”政治局会议发布的一揽子稳增长政策，中国主要宏观指标均在较短时期内出现明显改善。中观来看，石油沥青、钢材等大宗商品的表观需求亦是如此，四季度本应是全年的需求淡季，但2024年四季度这些指标都出现了反季节性的走强。因此，2025年四季度，许多主要宏观指标同比增速的回落，与2024年四季度的高基数效应有直接关系。

第二，主要金融指标走势相对平稳，并未出现明显收缩。2025年，中国新增社会融资规模为35.6万亿元，比2024年增加了3.4万亿。2025年，中国社会融资规模存量的同比增速为8.3%，较7月9%的增速高点有所回落，但仍高于2024年的同比增速。从结构来看，政府部门和广义企业部门在稳定信用扩张的过程中始终在发挥重要作用。

社融的变化直接反映了全社会实际购买力的变化，社融增速走势的相对稳定，也反映出当前中国宏观经济的韧性。（详见CF40研究·锐评《如何理解央行公布的八项支持性货币政策及12月社融》）

第三，生产端加速修复和物价水平的逐渐企稳，也表明当前需求端并未出现明显回落。一方面，PMI、工业增加值等反映生产端状况的指标均在12月明显走强；另一方面，12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.9%，均较11月有所改善。在供给加速修复的同时，物价水平仍保持相对稳定的状况，并未出现新的下行压力，这说明需求端至少保持了相对稳定的状态。（对于物价的更多讨论，详见CF40研究·简报《2025年通胀回顾与2026年展望》）

综上，即使固定资产投资数据仍在大幅收缩，但出口、现金流、社融和生产等其他主要宏观数据的表现都在指向中国经济运行仍保持相对平稳的状态，内需并未大幅走弱。因此，2026年在积极宏观政策的支持下，中国经济仍有条件继续保持当前的复苏态势。

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