全球复杂变局之下，资管投资的新逻辑

对复杂国际环境与资管投资新趋势的观察

第一，逆全球化、地缘冲突和科技竞争相互交织，正在重塑全球投资逻辑。与会专家认为，当前国际环境最突出的特征，是全球政治经济秩序由低通胀、低利率、重效率的旧范式，转向高波动、强分化、重安全的新范式。疫情暴露了供应链脆弱性，俄乌冲突和中东局势升级放大了能源安全焦虑，关税摩擦和科技竞争则进一步推动各国从效率优先转向安全优先。过去较少被纳入投资框架的地缘政治、供应链韧性、能源和资源控制力，正在成为影响资产定价的重要变量。

第二，美元资产的绝对安全认知正在松动，全球配置逻辑趋于多元化。部分与会专家指出，美国财政赤字高企、美元武器化趋势增强、政策不确定性上升，正在削弱美元作为单一核心安全资产的地位。全球储备、贸易结算和跨境支付体系都在出现去单极化倾向，黄金、能源、关键矿产和重要运输通道等战略性资产的配置价值明显上升。资产价格背后的驱动因素，正由传统的利率与增长变量，转向货币体系稳定性、战略资源稀缺性和国家安全能力。

第三，AI与能源安全正成为未来国际竞争和资产配置的两条主线。与会专家认为，AI已成为全球科技竞争的核心角力场，竞争不只是芯片和模型之争，更是能源、算力、基础设施、人才和应用生态的系统比拼。与此同时，能源逻辑也在发生变化，从以减排和去碳为中心，逐步转向以保供和能源安全为中心。AI的扩张本身又会进一步提高对电力和基础设施的需求，从而强化清洁能源、核电、储能等领域的长期战略价值。

第四，复杂国际环境下，中国资产的相对韧性正在上升。与会专家普遍认为，中国拥有较稳定的政治经济环境、完整的产业体系、较强的政策定力和持续推进的产业升级能力，在全球不确定性加大的背景下，正为全球资本提供相对稀缺的安全资产溢价。也有观点指出，全球资金对中国权益资产的配置比例仍明显偏低，与中国经济体量和综合实力并不匹配，未来存在再平衡空间。但从市场结构看，当前外资偏好仍较集中，更多配置于科技成长和高股息资产，代表中国经济基本面的部分核心资产修复仍需等待盈利改善和房地产调整进一步出清。与此同时，随着“国九条”落地、中长期资金持续入市、上市公司分红增加和市场结构改善，中国资本市场的内在韧性正在增强。

复杂国际环境对资管行业和资本市场的影响

第一，外部冲击显著加大全球市场波动，传统分散配置策略短期承压。与会专家指出，地缘冲突升级后，全球市场最直接的反应是风险偏好回落和流动性骤然收缩，股、债、黄金等传统意义上的分散化资产可能在短期内同步承压，资产间相关性快速上升，导致传统多资产配置和经典对冲策略出现阶段性失灵。部分观点认为，在类似“黑天鹅”冲击下，资管机构仅依靠资产类别分散已难以有效规避风险，未来需要更多从风险因子分散、尾部风险管理和抗脆弱资产配置的角度重构方法论。

第二，资管机构的投资框架正从“收益—风险”二元权衡，转向“安全—收益—战略”多维权衡。与会专家认为，当前保险资金、银行理财等长期资金在配置中已不能只看传统的增长、利率和估值指标，还必须同时考虑国家战略、地缘风险、产业链安全和负债端约束。对于保险资金而言，长期战略布局与当期收益稳定之间的平衡更加困难；对于银行理财而言，客户追求稳健回报，但低利率环境下优质低波资产供给不足，迫使产品加快向“固收+”和多资产多策略转型。

第三，不同类型资管机构面临的现实挑战各不相同，但共同指向长期资金制度安排仍需完善。与会专家指出，创投市场去年以来总体有所好转，但国资背景LP占比已升至85.5%，募资结构单一、真正的耐心资本不足、退出渠道仍不畅的问题并未根本解决，当前仍有大量存量项目面临退出或延期压力，市场化主体减少后，如何更好结合有效市场和有为政府，已成为创投行业高质量发展的核心课题。银行理财方面，行业规模保持韧性，最新规模已回升至约33万亿元，产品结构明显从传统固收向“固收+”转型，头部机构“固收+”规模已达4.5万亿元左右，表明居民在低利率环境下对稳健增厚收益产品的需求正在上升。保险资金方面，长期资金属性突出，行业资金运用余额已达38.5万亿元，但也面临负债成本刚性与安全收益资产欠配并存的问题，必须在提升权益配置和控制净值波动之间寻找新的平衡。

第四，中国资管行业总体仍处于转型较为顺利、抗风险能力持续提升的阶段。与会人士指出，资管新规实施以来，行业转型总体平稳。截至2025年末，资管产品总资产规模已达119.9万亿元，同比增长约13%；通过债券、股票等渠道直接服务实体经济的资金余额达到34.1万亿元；行业平均杠杆率约为107%，显著低于监管要求；净值型产品占比已达96%左右，前期影子银行风险明显收缩。也正因如此，在当前复杂国际环境下，中国资管行业虽然面临新的外部压力，但仍具备较强的制度韧性和政策缓冲空间。未来关键不在于回避波动，而在于提升内部经营管理、风险监测和资产配置能力，把外部不确定性转化为内部能力建设的倒逼机制。

应对复杂国际环境下资管与投资挑战的政策建议

第一，持续壮大耐心资本，完善中长期资金入市的制度安排。与会专家建议，应进一步理顺长期资金投资考核机制，减少对年金、养老金、保险资金等长期资金的短期业绩约束，真正形成与其负债属性相匹配的长周期配置框架。对于创投市场，应重点完善国有资本LP和国有风投机构GP的体制机制，优化考核期限、容错免责和激励约束安排，延长存续和考核期限，降低或取消返投等机制性约束，使国资真正成为耐心资本，并通过其带动更多社会资本进入。与此同时，应推动养老金、保险资金等真正具备长期属性的资金壮大规模、优化结构，更好发挥稳定资本市场和支持科技创新的作用。

第二，持续优化投资范式和投研体系，增强组合抗冲击能力。与会专家建议，资管机构应从传统的大类资产配置框架，转向更加重视国家战略、地缘风险、供应链安全和技术变革的综合框架。在资产配置层面，应更加重视能源、关键矿产、国产替代、绿色转型和科技创新等战略性方向，同时通过多元化投资、资源品配置、产业链研究和一级二级市场联动，提升组合的抗脆弱性。对于银行理财、公募基金和保险资管等面向居民和机构客户的资金管理主体，还应同步提升投顾能力，通过长期规划、专业解读和行为引导，稳定投资者预期，减少短期赎回和市场踩踏风险。

第三，完善创投退出机制和金融服务体系，打通“募投管退”关键堵点。与会专家认为，创投行业高质量发展的关键仍在退出。应继续推动IPO市场改善，更要加快培育并购退出市场，推动国家级并购基金、产业并购和央企并购等机制更好衔接，提升退出渠道的通畅度。与此同时，应更好发挥CVC在募资、赋能和退出方面的独特优势，增强市场化主体活力。创投也不能单打独斗，还应与贷款、债券、保险等金融工具协同发力，形成支持科技创新和未来产业发展的综合金融服务体系。

第四，巩固资管新规成果，强化跨市场风险监测和流动性支持安排。与会专家建议，金融管理部门应继续巩固资管新规改革成果，推动净值化转型走深走实，持续压降通道业务和复杂嵌套产品，强化跨行业、跨市场、跨业务的监管协同。要密切监测资管资金流向、存款搬家、债股联动和投资者行为变化，及时识别潜在风险点。面对未来可能出现的极端外部冲击，还应研究完善对非银机构的流动性支持安排和市场稳定工具，提升宏观审慎管理框架下对资本市场波动的应对能力，维护金融市场和金融信心稳定。

本文隶属CF40成果简报系列，文章仅作为学术交流。