开局之年：资管与投资新趋势
今年以来，国际局势与地缘冲突形势持续升级，全球经济增长与政策前景面临较大变数，资管行业实现稳健收益的挑战也随之加大。下面我主要从当前形势及对资管行业的影响分析入手，并结合人保资产的实践，谈谈在复杂变局下的投资应对策略。
百年未有之大变局下的三大趋势
第一个趋势：逆全球化进程加速，全球各国发展模式从效率优先转向安全优先。
自2020年以来，原有国际秩序受到一系列新的冲击和挑战，主要体现在三个方面：一是新冠疫情凸显了供应链安全风险；二是俄乌冲突以及近期中东冲突敲响了能源安全警钟；三是美国对全球征收关税以及对华科技遏压，重塑了全球贸易和产业格局。
有一条核心逻辑贯穿这三个变化：疫情暴露了全球经济的脆弱性，冲突与战争放大了各国的安全焦虑，关税和科技竞争重塑了国际规则，从而推动全球产业链从效率优先转向安全优先的格局重构。
第二个趋势：美元资产绝对安全的认知逐步松动，全球储备、贸易结算和跨境支付体系正同步迈向去单极化。
美国财政赤字高企、美元武器化以及美国政策的不确定性与不可预测性，总体上削弱了美元作为全球主要国际储备货币的地位。数据显示，截至2025年四季度，美元占全球已分配外汇储备的比例已从2000年高点的70%回落至57%。
同时，全球央行近年来持续增持黄金，黄金已超过欧元成为全球第二大储备资产。此外，监管部门去年已放开四家保险机构成为投资黄金业务试点。这些现象均表明，美元指数逐步走弱，美债利率高企，凸显美元霸权地位出现松动。
第三个趋势：AI技术突破推动科技产业变革，安全发展战略驱动能源产业变革。
AI变革对各个行业不仅是赋能，更带来颠覆性变化。在能源格局方面，过去以减排和去碳为优先，当前在能源安全背景下已转向保供优先。特别是AI发展加剧了电力供需紧张，从这一角度看，中国在清洁能源的战略布局上高瞻远瞩，在能源安全布局上已赢得主动。此外，“十五五”规划提出的六大未来产业中包括氢能和核聚变能，这也体现了对能源安全问题的重视。
保险资金的权衡与约束
全球资本市场定价正从“全球化分工+低通胀+低利率”的旧范式切换为“产业安全约束+高不确定性+高风险溢价”的新范式。因此，保险资金投资除需考虑传统框架下的风险与收益外，还需充分考量国家战略、地缘博弈下的资产风险特征变化以及负债端的现实约束。
第一，长期战略与当期收益的平衡。保险资金天然具备耐心资本属性，但在当前全球经济政治不确定性加大的背景下，我国的制度优势与战略规划使国家长期竞争力持续提升。保险资金应围绕国家战略进行投资布局。中央提出的金融“五篇大文章”、服务实体经济、保险服务科技自立自强等要求，正是对保险长期资金作为耐心资本的明确指引。
我国拥有全球最完整的产业体系、最广阔的内需市场，且持续推进科技创新，中国资产的独特优势为长期复合收益提供了坚实支撑，这是保险资金必须把握的核心要点。
第二，保险资金风险收益特征改变，传统大类资产配置框架面临迭代升级。资产定价已不再单纯以增长和利率变量为主，而是叠加了地缘冲突、常态化货币政策路径不确定、产业革命加速兑现这三重力量共同驱动。
当前大类资产配置需关注以下几点变化：一是商品波动性提升。过去将石油、铜、黄金、铝等视为周期性资产，但本轮表现中这些资产表现强劲，主要源于其战略性资产属性。当前有所谓“HALO 交易”（Heavy Assets, Low Obsolescence）的说法，表明其周期性已减弱，战略价值提升，这在资产配置中需高度关注。
二是黄金已脱离传统实际利率、美元通胀等解释框架。如前所述，黄金在布雷顿森林体系崩溃后，正逐步回归类似国际货币储备金本位的地位，这也是黄金价格大幅上涨的背景。目前黄金已被纳入保险大类资产配置品种。
三是沪深300与美债收益的正相关性大幅提升，显示全球金融流动性变化对当前国际国内股票市场的重要影响。我们需要对这些新变化进行更深入的思考。
第三，负债成本刚性约束下，保险资金投资增厚收益与稳定收益的矛盾。这一矛盾在当前环境下表现得尤为突出，是保险资金投资面临的重要挑战。
众所周知，保险资金具有刚性负债特征，同时存在短期绝对收益要求；同时，中央政策要求保险资金发挥长期资金和耐心资本的作用，这种多重目标的平衡协调构成重大挑战。
近年来，国债收益率和固定收益类资产收益率持续下行，导致保险资金的安全垫和稳定性基础日益薄弱，传统优质收益资产供给明显收缩。在此背景下，保险资金普遍面临稳定资产配置不足的困境，必须通过提升权益类资产配置比例来增厚整体收益。然而，权益类资产的高波动性特征与保险资金对安全性和稳定性的要求存在内在矛盾，这构成了当前保险资金配置面临的主要挑战。
应对策略
第一，重构投资范式，锚定国家战略，优化风险定价，构筑资产安全链。
首先，在投资决策中要充分考虑国家政策导向和发展重点。人保资产已将服务金融“五篇大文章”的要求嵌入投资全链条，2025年服务金融“五篇大文章”的投资规模较2024年增长46.2%，这是我们在实践中认真贯彻中央要求的具体体现。
同时，“十五五”规划明确了未来长期战略方向，集中体现在六大新兴支柱产业和六大未来产业，我们已专门部署进行深度研究。在地缘博弈背景下，能源、粮食、关键矿产等战略资源正从商品属性向战略属性升级，长期具备战略溢价，这些领域都是公司在大类资产配置中需要重点关注的方向。
其次，优化风险定价模型。一是在地缘博弈和技术革命背景下，在传统风险定价模型基础上引入更多动态和前瞻性因素，如地缘政治风险、供应链稳定性、技术变革的潜在影响等，特别是在股票投资和股权投资中需要重点考量。由于许多中国企业正在走向海外，必须将国别风险纳入评估体系。
二是布局“抗脆弱资产”。在权益资产比重上升的背景下，如何降低波动性成为关键。一方面通过多元化投资策略实现内部对冲；另一方面加强资源品、国产替代品种等在投资组合中的配置，通过“资源+全产业链+国产替代”的战略布局，提升投资组合在复杂环境下的适应能力，降低波动性。
再次，构筑稳定收益安全链。公司加强了对净投资收益率的考核，这也是监管部门对保险公司的考核指标，我们在投资端同样予以重视。
净投资收益率主要包括几个部分：一是传统固定收益类资产，包括债券、利率债、非标资产等。由于利率整体下行，虽然存量配置仍有一定浮盈，但新增收益率大幅下降。我们需要利用债券市场波动，在久期管理、利率把握等方面灵活操作，以稳定净投资收益。从目前情况看，基本实现了稳住目标，未出现进一步下行。
二是增加具有确定分红、估值优势和成长韧性的优质蓝筹股配置，将其纳入OCI（其他综合收益科目），通过分红增加净收益。
三是加大REITs、ABS等资产证券化产品的投资。人保资产对此高度关注，2025年公司在上交所注册发行的ABS规模为114.66亿元，在全市场仅次于中金公司，在保险资管机构中处于领先地位。近期在深交所也注册了一单产品，这是我们持续推进的方向。
第二，重构决策模式，实现集中决策与分散决策相结合。
过去权益投资主要依赖个人投资经理的能力，针对当前需要贯彻国家战略的要求，我们专门设立了战略组合，采用集中决策模式。
整体考虑是：战略组合强化配置思维，以稳促进，主要聚焦服务科技创新和现代化产业体系等主线，重点布局优质核心资产，长期持有以获取长期回报。
第三，重构投资方法，打破传统范式，加大跨行业研究和人工智能的运用。
一是强化产业链深度研究。具体包括三个方面：第一，一级市场权益与二级市场权益相协同。我们既可以投资PE、私募股权基金，也可以投资二级市场股票，通过研究实现协同效应。
第二，与保险端协同。人保以财产险为主，拥有科技保险中心和共保中心，许多科技型企业是我们的保险客户，通过保险端提供有价值的信息来引导投资，实现产融协同。
第三，加强与地方政府协同。地方政府对当地企业情况非常了解，通过国资嵌入优质企业投资机会。
二是加强研究资源整合。我们在研究上采用赛道制，不追求面面俱到，主要聚焦前述大方向，集中精力把研究做深做透。
最后，运用AI等数字化工具辅助投资决策，提高投研效率。
作者黄明系中国人保资产副总裁（主持工作），本文为作者在2026·金融四十人年会暨闭门研讨会“开局之年：立新与重构”平行论坛二“复杂国际环境下的资管与投资”上所做的主题演讲。文章仅代表作者个人观点，不代表CF40及作者所在机构立场，未经许可不得转载。