2026年4月宏观经济数据点评

2026年5月18日，国家统计局发布了4月宏观经济数据，宏观经济出现明显波动与分化，外需较强，部分内需指标表现偏弱。

生产方面，4月我国规模以上工业增加值同比增速为4.1%，较上月下降1.6个百分点。除石油化工相关行业外，下游机械制造、食品加工等行业同比也出现明显下滑。

贸易方面，4月我国以美元计价的出口金额同比增速为14.1%，进口金额同比增速为25.3%，延续一季度高增长态势，大幅高于往年中枢。价格上涨与AI行业的快速增长共同驱动进出口金额高增，石油价格冲击下外需依然强劲，去年关税冲击下农产品进口额偏低，存在一定基数效应。

消费方面，4月社会消费品零售总额同比增速为0.2%，较上月下降1.5个百分点。限额以上社零同比-4.4%，主要品类出现普遍下滑，其中金银珠宝单项拖累约0.6个百分点。

投资方面，4月固定资产投资当月同比增速为-9.4%，较上月大幅下滑并转负。其中，制造业、基建、房地产投资当月同比增速分别为-4.4%、-3.7%、-20.1%。高频开工、库存等数据显示，基建相关实物投资动能相对平稳，估算同比增速或在5.8%左右。房地产方面，虽然投资、新开工数据大幅走弱，但价格数据及二手房销售呈现企稳迹象。

融资方面，4月新增社会融资规模6245亿元，比上年同期少增5354亿元；4月末社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%，较上月进一步放缓。4月社融口径下，对实体经济发放的人民币贷款减少4006亿元，同比少增4890亿元，企业与居民部门的中长期贷款下降是主要拖累；政府债券融资增加9041亿元，同比少增688亿元；票据融资大幅增加1.2万亿元。

通胀方面，4月CPI与核心CPI同比均上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%。其中，CPI环比高于季节性，剔除黄金、以旧换新、医疗服务影响后，核心CPI同比增长0.7%，较一季度均值边际改善。PPI加速上行，其中石油化工行业分项贡献约1.6个百分点，与我们之前的CF40·简报《原油价格冲击对中国宏观经济的影响机制分析》方法下估计的短期冲击幅度相近。剔除油价影响后，PPI仍在加速改善，其中AI相关行业是重要支撑。

4月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.2个百分点，就业形势总体稳定。

针对上述数据表现，我们有如下四点观察和思考。

第一，本轮油价上涨对我国宏观经济产生了一定负面影响，这符合历史规律，但我们预期这一影响是暂时的。长期而言，中国在能源价格上涨的环境下具有较好的应对能力甚至相对优势。

4月，布伦特原油现货价格中枢由3月的100美元/桶进一步上涨至120美元/桶附近，我国石油化工领域生产价格加速上行、工业增加值同比放缓。根据我们此前的分析（详见CF40·简报《原油价格冲击对中国宏观经济的影响机制分析》），油价上涨后的一个季度内的确是价格上涨最为明显的时期，但由此带来的需求侧冲击有限。历史数据分析表明，油价冲击导致的工业增加值、消费等变化均不显著，价格影响也在半年后基本消退。

因此，我们仍认为油价冲击对我国的影响偏短期，4月经济数据的走弱也并非全部来自油价冲击。长期而言，丰富的替代性能源、生产价格优势以及出口竞争力的提升反而有助于我国稳定工业生产与价格体系，形成竞争优势。

第二，3月以来财政支出力度边际收紧，地方政府化债节奏或对信贷和投资存在一定影响。从季调后的广义财政支出数据来看，3月财政支出力度不弱，但与1-2月相比明显放缓。在一季度税收同比边际改善的背景下，财政支出力度的收紧或是政策主动调节的结果；分项来看，城乡社区、农林水、交通运输等弹性支出下降也更为明显。财政支出放缓或是4月企业信贷下滑的重要原因之一。

与此同时，年初以来的化债节奏也存在明显变化。1-2月特殊再融资专项债发行较去年同期明显放缓，3月与去年基本持平。除特殊再融资外，地方政府还有需自主消化的隐性债务。根据财政部披露，2024年末隐债总规模为10.5万亿元，剔除2025-2028年再融资额度外，仍有约1.4万亿元需地方政府自主化解。化债节奏或对信贷和投资增速产生一定扰动。

第三，贸易数据表明，除价格因素影响外，新旧动能转换带来了明显的行业分化，AI领域的崛起对内、外需形成了重要支撑。进口方面，综合已公布商品的量价以及进口干散货运价变化，价格因素对金额同比的贡献或在10%-15%，除此之外仍有10%左右的进口数量增长。已公布进口金额的商品中，二极管器件、集成电路等AI相关进口金额同比增速高达51%；除AI、石油化工外，其他工业品进口金额同比仅为0.7%，但较去年中枢仍有改善；石油化工相关商品量价相抵，对进口金额的影响相对有限。

出口方面同样存在分化。已公布出口金额的商品中，AI相关出口大幅增加（几乎全部由价格驱动），出口金额同比高达58.8%；汽车及配件、船舶、手机等优势产品出口同比也较去年明显提升，出口金额同比约9%；其他偏低端工业品出口则较去年明显放缓，石油化工相关产品影响有限。

这表明，今年以来，AI对于内需、外需均产生了结构性影响，偏低端传统制造业表现平淡，新旧动能加速转换。

第四，部分经济指标之间存在分歧，似乎难以看到内需和生产明显走弱的一致性证据。生产端来看，工业增加值同比较上月大幅下降，制造业、基建投资当月同比均转负，但4月制造业PMI仍处于扩张区间，且PMI生产分项较上月改善，发电量同比较上月也有改善，基建相关实物生产高频数据也保持了较好增长。

消费端来看，4月非以旧换新相关消费也在大幅走弱，但“五一”假期消费数据尚可，出行人次、消费与去年同期相比均有明显增长。贸易数据来看，外需持续偏强，剔除价格影响后的内需仍具有韧性，CPI、PPI以及房地产价格都有改善，人民币汇率持续走强。综合这些观察，我们似乎难以看到内需和生产明显走弱的一致性证据，数据间的分歧值得深思。

本文版权归中国金融四十人研究院所有，未经书面许可，禁止任何形式的转载、复制或引用。