地缘裂变下，上海国际金融中心建设的机遇和路径

一、中东地区地缘政治与资本市场演化格局

当前中东冲突陷入僵局，各方对战和前景的判断存在分歧，这构成了当前地区局势的基本格局。

本轮冲突中伊朗首次封锁霍尔木兹海峡且封锁有效，对世界经济的影响巨大。美国不愿全面开战也不愿撤出中东，转向对伊朗的封锁。与会专家认为，美伊围绕海峡通行、资金解冻、核问题、停火问题四大焦点分歧明显，即便达成协议亦存在不执行的风险。总体来看，和平可能较为脆弱，战争或将延续三至六个月，九月是关键观察节点。

中东资本正在重新审视其资产配置，“冗余度”建设为中国与上海带来机遇。经历本轮冲突后，中东主权基金等投资者更加关注粮食安全、国防建设、自动化以及网络与数据中心物理安全等问题，并普遍谋求在物流、基础设施、投资等多个维度增加“冗余度”，推动相关资产、产能与数据在全球范围内分散布局。

在此过程中，中国在各个维度均是其重要合作伙伴，上海可在承接中东资本、探索联合投资基金、推动金融市场连接与人民币国际化等方面把握相应机遇。

二、地缘裂变下中国资产的吸引力与多重挑战

从资本市场视角看，本轮地缘裂变呈现四方面特点：一是全球百年变局加速演进，地缘冲突推升不确定性，全球格局深度重塑、单极体系趋于瓦解；二是冲突泛化，大国博弈向多领域延伸；三是全球治理失序，多边机制弱化；四是风险叠加共振，市场预期走弱。

全球资本配置格局深刻重构，在“东稳西荡”的背景下，中国资产正从边际配置转向核心必选项。与会专家普遍认为，中国资产的吸引力主要体现在以下七个方面。

一是资产估值性价比突出，具有较高的风险调整收益。股市具有相对较高的风险溢价与较强的抗跌属性；债市尽管利率绝对水平较低，但2023-2025年中国国债指数的收益与风险比明显高于同期美债和日债。

二是上市公司盈利能力与股东回报持续改善。近5年沪市主板营业收入与净利润复合增长率分别约为4.4%和5.9%，科创板营业收入复合增长率约为11.7%。分红规模屡创新高，回购与增持计划新增约380家次，有效提振了市场信心。

三是科技创新与新质生产力构成核心引力。近5年，约7成新上市公司为科技创新企业，集成电路、生物制药、高端装备、新能源等重点领域增长均超过100%。中国在“人工智能+绿色新质生产力”供应链方面具有独特韧性，并在关键矿产与制造领域具备明显优势。

四是“长钱长投”生态加快形成。截至2025年底，中国ETF投资规模超过4.2万亿元，超越日本成为亚洲最大的ETF市场。2025年，社保、保险、年金等中长期资金净流入A股约5200亿元，持股市值近5万亿元、同比增长约40%，公募基金持股约4.2万亿元、同比增长约22.3%。

五是与海外资产的低相关性提供分散化投资价值。中国资产与海外资产的相关性较低，为全球资产组合提供了分散化投资价值。将中国资产纳入组合有助于对冲美元单一资产带来的波动与系统性风险，尤其有助于对冲通胀风险。

六是市场深度与流动性持续提升，人民币本身亦具备配置吸引力。中国股票与债券市场均为全球第二大市场，具有足够的承载能力。目前人民币外汇日均交易量较10年前增长逾6倍，其中即期与期权产品交易居全球第4位。在市场寻找低波动、具备离岸流动性并有升值趋势货币的背景下，人民币成为当前颇具吸引力的资产。

七是能源安全和政策确定性带来优势。中国对中东原油的进口依赖仅约7%，且在光伏、新能源等绿色能源方向持续突破，本轮美伊冲突对中国的直接冲击相对有限。在外部保护主义抬头的环境下，中国为外资提供了全球市场较为稀缺的政策确定性。

不过，需要注意，中国资产承接全球长期资本也还面临一些障碍与挑战：一是资本市场国际化程度偏低，人民币资本项下的国际使用有待提升。二是在岸国际金融中心的离岸功能与人民币资产深度不足，中资海外债整体仍处于培育阶段。三是跨境资本流动便利度与政策可预期性仍有提高空间。四是风险对冲工具不足，境内衍生品在期权、信用违约互换等产品的深度、广度及准入门槛方面与成熟市场仍有差距。五是企业信息披露与跨境投资者沟通仍需加强。六是实体企业盈利与内需改善仍显滞后，需实现消费内需与科技创新的双轮驱动。七是底层资产、渠道资质与税收等方面仍存具体约束，尤其是适配境外中短期与中长期投资者的底层资产仍待丰富。

三、关于资本项目有序开放与上海先行先试路径的政策建议

第一，树立动态的风险管理理念，分市场、分渠道、可控有序地推进资本项目开放。建议允许上海探索“一事一议”的灵活决策机制，在实践中完善规则。机构开放可优先在严格监管下推进，个人开放则通过沪港通等合规渠道稳步扩大。

第二，在“管道式”开放之外探索“片区式”开放，发挥临港新片区与自贸区作用。建议加强在岸国际金融中心的离岸功能，提高国际机构参与度。支持境内交易所等关键基础设施实现互联互通，并与国际托管机构深度对接。在自由贸易账户基础上，探索对跨境资金流动实行动态管理，使自贸区与离岸市场功能互补，进一步做大离岸人民币市场。

第三，丰富衍生品与风险对冲工具，探索双向互通机制。建议加快探索双向衍生品互通机制，扩充障碍期权等复杂人民币对外汇期权产品，扩大境外机构参与国债市场的交易额度与可参与主体范围，并研究推出面向长期资本的低成本人民币汇率风险对冲工具。

第四，推动境外公司来A股上市，提升资本市场国际化水平。当前市场环境与投资者成熟度已有较大变化，推动境外公司在境内发行A股的时机渐趋成熟，关键在于下决心、快决策。应对市场波动保持合理预期并作统筹安排，同时做好舆论引导与市场预期管理。

第五，构建人民币国际使用闭环，提升人民币定价权。建议推动期货交易所跨境互联互通，提高人民币在大宗商品领域的影响力。

第六，拓宽跨境投资与资管渠道，支持科技“出海”与跨境并购。建议扩大合格境外投资者可投资范围，对境外股权投资等通道给予更明确、灵活的政策安排，进一步明确和优化税收政策安排。可考虑将数据合规交易与科技出海相结合，进一步发挥上海在数据交易领域的优势。

第七，深化高水平制度型开放与国际规则对接。建议推动境内金融基础设施与国际机构对接，深化跨境监管与执法合作，推进信息共享、政策互商与处置协同。建议对标国际规则完善数据治理、信息披露与ESG标准体系。

第八，统筹开放与安全，完善人才与专业服务生态。建议关注主要经济体数字货币战略对国际货币格局的潜在影响，平衡好风险控制、跨境资本流动管理、货币主权与支持金融创新之间的关系；建设穿透式、数智化的跨境风控体系，牢牢守住金融安全底线。同时，做好国际化人力资源的长期储备，发挥并优化本地资源优势，吸引国际化人才到沪长期就业；同步完善法律、审计、评级及信息发布等专业服务生态，为国际金融中心建设提供有力支撑。

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