2026年7月宏观经济数据点评

^{2026年8月17日，国家统计局发布了7月宏观经济数据。7月宏观经济供需均出现边际走弱，需求侧更为明显，投资、消费、价格数据均有体现，进出口维持高增，但增速边际放缓。}

^{生产方面，7月我国规模以上工业增加值同比增速为4.5%，较上月下降0.8个百分点。石油化工相关行业受美伊冲突不确定性影响出现波动，下游铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、医药制造等行业同比也有所放缓。}

^{贸易方面，7月我国以美元计价的出口金额同比增速为23.9%，进口金额同比增速为27.5%，均较6月有所下降。但价格上涨与AI行业的快速增长依然是主要驱动，外需依然强劲。}

^{消费方面，7月社会消费品零售总额同比增速为0.6%，较上月下降0.4个百分点。限额以上社零同比-3.4%，较上月下降1.4个百分点，同比增速较上月下降较多的品类主要有体育、娱乐用品、金银珠宝、烟酒、化妆品等，金银珠宝类别拖累约0.3个百分点。}

^{投资方面，7月固定资产投资当月同比增速为-12.9%，较上月下降1.7个百分点。其中，制造业、基建、房地产投资当月同比增速分别为-4.4%、-14.7%、-27.4%，基建投资增速较上月下降幅度最大。高频开工、库存等数据显示，制造业相关实物投资动能较6月小幅下降，基建相关实物投资动能相对平稳。房地产方面，新开工同比维持低位，新房与二手房销售、一线城市与其他城市价格数据继续分化。}

^{融资方面，7月新增社会融资规模14017亿元，比上年同期多增2710亿元；7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%，与上月持平。7月社融口径下，对实体经济发放的人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元，票据融资同比少增是主要影响因素；政府债券融资增加13176亿元，同比多增694亿元。}

^{通胀方面，7月CPI与核心CPI同比分别为0.5%和0.9%，PPI同比上涨3.5%。其中，CPI环比弱于季节性，剔除黄金、以旧换新影响后，核心CPI同比增长0.8%，与上月基本持平。PPI环比降低0.7%，除油价影响外，其他领域生产价格环比也明显下降。}

^{7月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月上升0.2个百分点。}

^{针对上述数据表现，我们有如下四点观察和思考。}

^{第一，在广义财政支出与地方政府政策收紧的影响下，7月内需走弱的态势比较明显，宏观指标变化方向一致性增强。与6月相比，7月PMI环比、制造业实际投资动能、社零同比，以及非AI、非石油化工类别PPI环比、进口数量同比均出现放缓。}

^{其中值得关注的是，非AI、非石油化工相关类别的价格环比、进口数量同比都较6月出现了下降。这些指标的普遍走弱，与3月以来广义财政支出与地方政府政策收紧高度相关，6月广义财政支出继续减速，“K型”分化的下半部分进一步走弱。}

^{第二，房地产需求边际放缓或是内需走弱的反映，而非行业内部预期的全面恶化。4月以来，70城商品房、二手房价格环比边际放缓，全国商品房销售同比较一季度明显下降，这一趋势与宏观经济二季度以来的增速放缓高度同步。我们认为，房地产市场的“结构性”企稳态势并未发生实质性改变。}

^{一方面，核心城市房地产市场仍具韧性，高频数据来看，30城商品房成交面积与去年同期基本持平，同比未再恶化；14城二手住宅成交面积同比维持正增。另一方面，核心城市与三、四线城市价格环比的差距依然存在，结构性分化依然十分明显；二线城市新房价格环比虽然在7月转负，但年初以来表现了一定的改善趋势。因此，房地产市场需求的边际走弱并非预期的全面恶化，而是内需走弱的部分体现。}

^{第三，贸易增速放缓或与极端天气有关，外需依然偏强。7月进、出口增速分别较6月回落8.5和3.1个百分点，进口增速回落幅度更大。其中，贸易集中于台风影响较大的港口的品类，进、出口数量同比增速出现下降（手机出口数量下降主要由价格上涨驱动）。}

^{进口方面，“巴威”影响期间，日照等山东主要港口出现大型货轮集中避风和阶段性禁航，而国内大豆、铁矿石等大宗商品的进口集中于这一港口，进口数量增速均较6月回落。出口方面，水产品和陶瓷出口数量同比增速分别较6月回落约14和10个百分点，福建等相关产业集中地区亦受到台风明显影响。这些均体现在非AI、非石油化工的其他品类中，完整品类列表需等待海关数据更新。}

^{7月全球制造业PMI为52.1，与6月基本持平，外需预计无虞。但正如前面讨论的，7月内需走弱较为确定，且进口同比增速回落较大，天气影响或难以解释全部，需持续关注。}

^{第四，政府债券融资支撑社融同比企稳，实体经济信贷融资需求修复或需等待财政支出提速与地方政府政策取向的修正。7月社融存量同比7.4%、与6月持平，为年内增速首次企稳，主要受政府债券融资多增驱动。信贷层面，剔除票据少增影响后，新增人民币贷款较去年同期少减约3600亿，信贷水平较去年同期仍在降低，但企业与居民部门的降低幅度均有收窄。}

^{7月底政治局会议提出，要“加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进‘两重’建设和‘两新’工作”，下半年财政支出有望提速。信贷需求的增长需财政支出落地的提速，并配合地方政府政策取向的修正。}

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