2026年三季度宏观经济数据点评

2026年10月19日，国家统计局发布了9月及三季度宏观经济数据，三季度宏观经济出现企稳迹象但持续分化，外需拉动较强，内需也有边际改善，但相对于外需依然偏弱。2026年三季度GDP实际同比增长4.5%，名义同比增长6.0%，GDP平减指数同比为1.5%，价格增速相对平稳。

生产方面，三季度我国规模以上工业增加值同比增速为5.1%，较二季度上升0.5个百分点；其中9月同比增速为5.5%，较上月上升0.3个百分点，增速边际改善。其中，油气、煤炭等上游行业以及化工行业增加值较二季度有明显改善。

贸易方面，三季度我国以美元计价的出口金额同比增速为28.4%，较二季度上升8.3个百分点；以美元计价的进口金额同比增速为29.0%，较上季度小幅下降0.4个百分点。

消费方面，三季度社会消费品零售总额同比增速为0.7%，较二季度上升0.5个百分点。9月同比增速为1.1%，较上月上升0.7个百分点。从限额以上社零分类来看，9月社零的改善主要来自非以旧换新商品销售的增加，限额以上销售改善最多的品类为体育娱乐用品、通讯器材、家具、石油及制品和金银珠宝，这与今年中秋节较去年提前、假期消费的提振也有关。以旧换新相关消费同比增速在三季度也有所企稳。

数据来源：Wind，CF40研究院

投资方面，三季度固定资产投资增速为-10.2%，9月同比增速为-7.2%，较上月提升3.8个百分点。其中，制造业、基建、房地产投资当季同比增速分别为-3.6%、-13.0%、-26.4%。9月，基建投资同比增速为-10.5%，制造业投资同比增速为-1.0%，房地产投资同比增速为-26.3%。高频开工、库存等数据显示，三季度基建相关实物投资动能相对平稳，较二季度增速有所改善，同比增速或在4.5%左右。房地产方面，9月新开工面积同比与新房销售同比维持低位，一线城市价格环比涨幅与上月持平，核心城市二手房销售仍在改善，三、四线城市继续承压。

数据来源：Wind，CF40研究院

融资方面，三季度社会融资规模增量累计为6.61万亿元，比上年同期少增6141亿元。9月末社融存量同比增长7.1%，较8月小幅少增0.1个百分点。三季度社融主要由政府债发行提速拉动，居民和企业融资需求仍偏弱。

通胀方面，三季度CPI同比平均上涨0.73%，PPI同比平均上涨4.1%，主要受AI相关上游产品与能源价格驱动。9月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1个百分点，就业形势总体稳定。

针对上述数据表现，我们有如下三点观察和思考。

第一，三季度经济增速较二季度边际改善，供给端稳定增长，外需拉动明显，内外需仍有温差。供给方面，7月美伊冲突升级对我国三季度供给端影响有限，虽然上游产品价格仍在抬升，但工业增加值同比较二季度仍有改善。其中，8、9月油气相关行业拉动作用明显，与3、4月供给端受到的供给冲击形成鲜明对比，生产端对冲击的应对能力有所提升。需求方面，外需依然强劲。9月全球制造业PMI由8月的52.3升至53，为年内最高，带动三季度出口高增。名义贸易盈余占GDP比重较二季度有所上升，净出口对GDP增长的拉动作用有所增强。三季度内需相对于外需仍处于偏弱水平，9月我国制造业PMI重回扩张区间，但仍接近于荣枯线。在供需两方面影响下，三季度产能利用率较二季度小幅回升，价格增速相对平稳，实际GDP增速与名义GDP增速均有小幅改善。

数据来源：Wind，CF40研究院

第二， 9月数据显示，内需开始出现企稳迹象，需关注四季度财政支出力度。从三季度数据来看，内需相比于外需依然偏弱。但9月数据显示内需开始出现企稳迹象，其中，非AI、非石油化工相关产品进口数量同比，社零同比，基建相关实物投资动能，剔除黄金、以旧换新相关品类的核心CPI同比，非AI、非石油化工相关PPI同比，均较8月有所改善。这是二季度以来首次出现内需相关指标的广泛改善，或与9月政策性金融工具开始落地相关。政策性金融工具仍剩余7000亿元左右额度，若能在四季度顺利投放，且专项债投资进一步落地，则内需有望在四季度继续修复。

数据来源：Wind，CF40研究院

第三，9月商品房销售走弱，但房地产市场“结构性”企稳趋势难言转向，需持续关注房企拿地承压对财政收支的影响。9月，全国商品房销售面积当月同比增速为-20.7%，较上月进一步下降5.9个百分点，30城商品房销售面积较去年同期也有走弱。但核心城市二手房销量仍有增长，一、二线城市价格环比仍在边际修复，价格依然呈现“结构性”企稳。随着“8·28”房地产新政的出台，房企在资金周转与项目推进方面面临一系列调整，这些均对短期市场行为存在影响，具体还需等待各地细则落地。需要关注的是，若开发贷投放存在明显缺口，企业拿地将承压，住宅用地出让或进一步下降（详见CF40研究·简报《8·28房地产新政的含义》），从而对四季度财政收支及实体经济的修复形成制约。

数据来源：Wind，CF40研究院

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