破解“鸡生蛋、蛋生鸡”困境——养老金改革、市场协调与政策设计

摘要：

许多新兴市场经济体储蓄率居高不下，为何其股票市场仍发展滞后？本文认为，该现象本质上是一个“鸡生蛋、蛋生鸡”难题，我们将它建模为市场协调失灵问题。

本文首先构建了一个典型的博弈论模型，证明当长期股权投资存在网络外部性时，帕累托最优的高投资均衡易受市场扰动冲击而难以维持。个体投资者担忧其他市场参与者会撤资，因此会理性地选择低投资甚至撤离的策略，最终使股票市场陷入发展不足的均衡陷阱。

随后，本文论证了一种特定的制度设计，即完全积累、个人所有、集合管理、强制或激励型养老金计划，能充当可信的市场协调机制，并通过一个易于求解的三期模型分析该计划的福利效应。

该养老金计划能够提供长期稳定的耐心资本来源，重塑市场投资者预期，让兼具高投资水平与高社会福利的均衡变得稳定且可实现。本文为积累型养老金制度提供了新的理论解释：该制度不仅可以矫正个体短视行为，而且可以作为一种社会投融资制度安排，旨在化解股票市场发展过程中的集体行动困境。

文章全文

作者李波系IMF 副总裁，本文为作者向中国金融四十人论坛独家供稿，未经许可不得转载。